◆并购追踪

◆数字Numbers

2014年

并购市场的火爆，让基金子公司找到了自己的市场机会。成立一年左右的基金子公司，过去参与的主动管理业务几乎都集中在房地产融资。但在最近，多家基金子公司开始转变方向，将并购融资当作是2014年的重点。

30 亿

东方创业一则投资公告透露了PE业最新动态，海通并购资本管理有限公司正式成立，募集首期30亿并购基金，其中国企上市公司东方创业认购1.45亿。并购基金作为一种全新的金融投资工具，目前正受到行业政策的大力扶持，此外并购基金的主要管理方――海通并购资本在行业中也颇具优势。公司斥资认购该基金可以盘活公司存量资金，促进公司资产的保值增值。

5.2%

环保板块1 月份以来跑赢大盘5.2 百分点,过去六个月跑赢大盘27.9个百分点。目前,环保板块2014 年预测市盈率为30.5 倍,估值位列第四;环保行业平均PB 为4.8 倍,位列第三。

11个

受新年假期影响，今年环保产业并购市场还未完全发力，现统计到的并购案例共11个。

 

◆并购趋势——新年特别企划：

四大看点、七大买家——2014环保行业并购市场独家预测

 

看点一：水务运营商进军固废领域

水务行业是中国环保产业起步最早，最为成熟的领域。随着数十年的发展和演化，其竞争格局已趋于稳定，尤其是市政供水和污水处理行业。这意味着，在水务行业，增长点已较为有限，企业已较难获得大量的超额利润。于是，水务公司，尤其是具备相当实力的龙头企业向其他领域进军就显得顺理成章。而固废领域，特别是城市垃圾焚烧发电，由于有着与水务行业相类似的运营和盈利机制，自然成为水务运营商抢滩登陆的理想目的地。

事实上，该趋势早已成为了现实。近一两年已有数家知名的水务运营上市公司完成了对固废领域的业务拓展，而且绝大部分都是以收购并购的方式完成。其中，关注度较高的并购案有：2011年首创股份收购新环保能源，2013年底瀚蓝环境收购香港创冠环保，以及继2012年收购中国绿能失败之后，北京发展于近日对中马绿能旗下的中马泰安投资及中马常德投资（目标公司全资拥有的泰安中科环保电力和常德中联环保电力分别在山东省及湖南省从事垃圾焚烧发电业务）的收购。

在此趋势下，我们认为最有可能进行此类并购的水务运营企业应具有以下特点。首先，企业近年的营状况良好（具备并购的资金实力）；第二，在水务行业已有过一定数量的并购交易（具备并购整合的经验）；此外，具有全国范围的企业发展战略，并且已在全国范围建立起一定规模的业务网络（具有全国视野和对外扩张战略）；最后，应有志将经营范围拓展至固废领域，且近期无大手笔的收购，尤其是对固废领域的（依然保持并购需求）。

首创股份（新能源环保）并购可能性：★★★★☆

•      企业战略：近日首创股份董事长刘晓光称，固废板块是公司全产业链建设的重要部分，对公司未来盈利至关重要。首创股份副总经理曹国宪也表示，公司将用2-3年时间发展为固废领域领军企业。可见在水务企业进军固废行业的趋势背景下，首创拓展业务的决心逐渐增强。

•      先行举措：以水务运营为主的首创早在2011年即已开始进行于固废行业的布局。其中最重要的举措即陆续收购从事城市垃圾处理（焚烧发电）的新环保能源48.18%的股份，成为其最大的股东。

•      并购预测：首创股份在未来将进行的与固废相关并购的看点主要在两个方面。首先，首创有意将新环保能源打造为其专业的固废业务平台，新能源环保需要将首创之前已经完成布局的固废业务整合。因此，将可能出现以资源整合为目的，在首创集团内部的股权收购。第二，首创将继续水务领域的异地扩张思路，以新能源环保为平台，对新区域市场进行开拓。据公司副总介绍，新环保能源目前在上海、北京、南昌、深圳等地拥有垃圾焚烧发电等固废项目，目前正积极开拓广东、河南等省的固废处理市场。由此，首创对于该两地的本土垃圾焚烧发电企业的收购将很可能出现。

巴安水务 并购可能性：★★★★★

•      经营状况：和北控及首创相比，巴安水务在行业中稍显低调，但这并不影响该企业保持高速的增长。一月底巴安水务公布的业绩预计公告显示，预计公司2013年度归属于上市公司股东的净利润为6281至7178万元，比上年同期增长40%-60%，可见其保持着不错的经营状况。此外，年后首个交易日该股票上涨3.27%，也折射出投资者乐观的预期。

•      企业战略：去年年底动作频频赚足了眼球的瀚蓝环境可以说是地区性环境运营商凭借业务拓展和积极并购实现横向和纵向扩张的成功样板。相信具有类似实力和条件的地方水务运营商也心向往之。经过多年与水务业务配套的污泥焚烧设施和技术的悉心经营，巴安水务已有固废处理的相当基础，污泥干化协同发电甚至已成为其技术优势和特色。在此基础之上，该公司固废业务部门的经理在去年下半年于某展会上对外公布企业发展垃圾焚烧发电厂的计划更为企业进入固废（垃圾焚烧）领域的猜测增添了可信度。

 

看点二：脱硝围城

根据《国家环境保护“十二五”规划》，脱硝改造任务将于2014年中旬完成。但目前剩余尚未改造装机容量总数较大，业界对该任务难以完成的猜测不绝于耳。但勿论能完成与否，近两年脱硝改造工作将迎来大规模的冲刺，应该可以预期。毫无疑问，对于以脱硝改造为主业的环保企业来说，这是绝佳的发展机遇。然而，我国人所熟知的传统智慧中有一条便是“月满则缺”。如果把脱硝改造看作围城，一方面，外面的人想进来：需求的大量释放必然将吸引新的玩家进入市场分食蛋糕；另一方面，里面的人想出去：行业的甚嚣尘上将给以脱硝为主业的企业带来不安——脱硝毕竟只是大气污染防治领域的一个子行业，市场容量本来有限，“黄金时期”过后，潜在的市场更将逐渐开发殆尽。于是，谋求业务扩展和转型也就成为这些企业必须思考和探讨的议题。

三维丝 并购可能性：★★★★★

•      战略需求：对于前一个方向，现成的例子便是去年主营除尘的三维丝对脱硝企业北京洛卡的收购尝试。虽然该并购案在对外公布的两个月后即因种种原因终止，但此次尝试依然折射出三维丝对脱硝市场蛋糕的渴望。而该公司在年底公布的《投资者关系活动记录表》中直言不讳地表达出的并购（尤其是纵向并购）的需求更从侧面印证了我们的判断。

•      并购预测：虽然2013年大气行业的表现令人惊喜，但从板块指数的波动等种种层面我们还是可以看出大气污染治理行业在快速发展背后还埋藏着一些风险，比如技术的更替、对政策和市场的过高预期等。相信作为行业的龙头企业更加是心知肚明。因此可以想象，拓展相关业务范围，无论是提升企业整体业务水平和服务能力，还是增强企业的抗风险能力来说，都是具有积极意义的。我们预计，在2014年，三维丝还将继续寻找合适的合作伙伴，尤其是脱硝行业具有技术优势的“小而美”型企业。

龙净环保 并购可能性：★★★★★

•      并购潜力：同2013年亮眼的股价表现和漂亮的财报数据相比，龙净环保在并购市场显得较为低调，其上一次公开的并购案例还要追溯到2006年。出现如此现象的原因与其说是该企业对并购不感兴趣，倒不如说龙净环保具有相当大的并购潜力，只是之前还未到释放的时机。作出这样的判断的理由如下。首先，行业大趋势的导向。前面已经提及，脱硝行业将在未来两年达到黄金时期，而该阶段过后恐怕要迎来增速降低，甚至逐渐退潮的情况。因此，以脱硝为主要业务之一的龙净环保未雨绸缪，进行多业务的布局可以预期。此外，作为公司主要竞争对手的菲达环保在过去一年于并购市场频频跑马圈地，相信龙净环保也不会毫无反应。虽然在公开的渠道还难以获得龙净在短期内是否有并购计划的直接信息，但内部人士曾透露龙净下一步可能会向污水处理、空气净化技术、催化剂和高利润的BOT项目涉足。最后，根据13年第三季的财报显示，其预收账款达30多亿元，其手中持有的现金逾10亿元，完全具备客观的并购实力。

看点三：“云物移大智”——环境检测仪器公司的“高大上”

“云物移大智”（即云计算、物联网、移动互联网、大数据、智慧城市）——这是未来科技发展的五个方向。而让人惊讶的是，环境安全分析检测仪器龙头企业聚光科技的业务网络就涉及了四个（除移动互联网）。聚光科技多年编织和完善的这张业务网络除为自身谋得了利润和发展之外，也为在产业链上较为低端的分析检测设备制造商提供了一个“高大上”的发展方向和范本。聚光在逐渐变为“高大上”的过程中伴随的是一系列较为成功的并购案，其中就包括对荷兰BB公司的跨国并购以及在去年年底实施的对东深电子的股权收购。

而就并购本身而言，除聚光科技以外，先河环保和天瑞仪器各自都在近一年年实施了各自的并购交易，并且都引发了投资界和环保业界不小的关注。可见，在环境检测仪器行业，并购正成为当之无愧的热点和重点。

雪迪龙 并购可能性：★★★★★

•      并购脚步：有人将雪迪龙、聚光科技、先河环保及天瑞仪器称为检测设备“四剑客”，如前文所述，后三者在最近皆有重量级的并购交易。可见，尚未有所行动的雪迪龙相较而言对待并购更为谨慎，但这并不意味着该企业对待行业的并购的趋势和自身发展的需要无动于衷。从各类信息渠道得到其并购打算的蛛丝马迹并非难事，13年8月雪迪龙董秘对外透露公司正在试水并购项目，目标将围绕仪器仪表领域。而公司证券代表也表示，雪迪龙正在考虑进军环境治理领域，从而进一步延伸产业链。由此，我们相信凭借去年不错的业绩，雪迪龙也将尽快跟上其它玩家的并购步伐，至于具体的并购目标，鉴于公司技术需求较弱，而渠道和网络需求较强，由此我们相信其并购标的将是仪器仪表或环境治理领域具有一定规模业务网络的企业。

 

看点四：细分领域遍地开花

除去以上讨论的领域，还有一些环保产业的细分行业虽然没有呈现出明显的并购趋势和潮流，但可以确定的是，多数细分环保板块总体而言还处于一个行业聚集度和成熟度上升的过程。参照发达国家相关行业的发展趋势以及我国其他行业的发展历程来看，这个过程中“大鱼吃小鱼”或者说“营而优则并”的案例将时有发生。而这些案例也将呈现出各异的种类和需求，比如横向、纵向和混合并购；比如跨行业，跨领域并购；此外还包括中外间的跨国并购等。就此，我们经过大量的调查和研究，筛选出了若干很有可能将在本年度进行并购重组交易的企业，以供参考。

开能环保 并购可能性：★★★★☆

开能环保从事的业务主要是家庭净水系统。该公司总裁于2013年底对外表示，公司早在上市之初就制定了通过收购兼并进行资源整合、加快发展步伐的战略。“由于公司是一家制造企业，成长相对缓慢，这就使我们面临着投资者的压力，所以我们一直将并购作为发展策略之一。”正如开能总裁所言，公司的成长速度水平一般，据最新的2013年年报显示，公司较上一年增速为12 %—18 %。因此相信开能的决策层也有意通过并购的方式让企业的发展再上一个台阶，同时也可提振投资者的信心。

中滔环保 并购可能性：★★★☆☆

在香港上市的中滔环保主营业务为工业污水处理,目前拥有5个营运中的污水处理厂。其执行董事及财务总监日前在接受媒体采访时曾表示，将继续通过收购进行扩张，并将考虑区域行业发展、环境保护措施的实施及超过20%的预期投资回报率。根据推测，该公司并购的目的主要为拓大工业污水与污泥处理市场。