周军透露，好的路项目内部回报率也就在10%上下，全国多数高速公路都是亏钱的。

　　“高速公路不是暴利行业。”周军透露，好的路项目内部回报率也就在10%上下，全国多数高速公路都是亏钱的。

　　为何下大力气在利润并不算高的水务市场？周军解释，国际资本市场对于水务给予较高估值，并愿意以较低的短期回报率投资，“这就意味着，我们能够在财务上发挥优势，统筹境内外投资者融资渠道。”

　　12月13日，上海实业（集团）有限公司（下称“上实集团”）执行董事、副总裁周军在接受早报记者专访时，多次提及“收购兼并”四个字，“正是通过收购兼并，上实集团（逐步）建立起了房地产、医药和基建三大核心产业。”

　　上海实业旗下有五家上市公司，除上海实业控股有限公司（00363.HK，下称“上实控股”）为首次公开募股外，其余四家皆是收购而来：1997年，收购联合实业（600607.SH），现为上海医药（600607.SH）的一部分；2001年，收购上海浦东不锈，现为上实发展（600748.SH）；2007-2009年，先后收购上海城开和中新地产，现合并为上实城开（00563.HK）；2010-2012年，收购亚洲水务、联合润通和南方水务，现为合并为上实环境（5GB.SG）。

　　作为前述四次收购的主要参与者之一，周军介绍，“上实基建（上实基建控股有限公司）几乎全部资产都是收购兼并来的”，上实基建会继续把收购兼并、产业整合与投资经营作为未来发展的主要方式。周军的另一身份是上实基建董事长。

　　按最新规划，上实基建分为公路、水务和清洁能源三大板块，业务遍及国内35个城市。

　　“我们力争成为中国主要的基础设施和环境服务的投资商与运营商、中国环境投资领域的龙头企业之一。”周军说，2015年，项目将遍及50个以上的城市。

　　周军描述的上实基建发展图景是，按照资产比例，公路规模保持在200亿港元左右。水务还将再投入20亿至30亿港元的资本金，最终涉及的资产将超过150亿港元。清洁能源和其他新业务刚起步，未来两三年里将投入10亿至20亿港元的资本金，以推动40亿至50亿港元的资产。

“高速公路不是暴利行业”

　　基础设施公用事业行业，要兼顾利益相关者——股东、政府、消费者、员工，周军认为，“国有大型投资公司和政府之间，按特许经营权，市场化商业化运行，是公共设施和环保产业最佳的商业模式。”

　　“每天，上海高速公路上40%的车都是在我们的3条路上行走。”

　　作为上海高速公路主要的投资商和运营商，上实基建全资拥有三条高速公路，京沪高速公路上海段（原沪宁高速）、沪昆高速公路上海段（原沪杭高速）、沪渝高速公路上海段（原沪青平高速）。另外，上实基建还是杭州湾大桥的重要股东。

　　用周军的话说，眼下上实基建有三条半公路，并且全是收购来的。“我们公路业务的商业模式就是：收购兼并，整治扩建，提升服务，提高效益。”

　　“高速公路不是暴利行业。”周军透露，好的路项目内部回报率也就在10%上下，全国多数高速公路都是亏钱的。

　　一个被忽视的原因是，投资商拥有高速公路产权只有20多年。周军指出，“大家看到高速公路的毛利润比较高，是因为没有完整理解资本成本。这是一个误解，因为这个行当有很大的折旧和财务费用。高速公路经营期满后，是要还给政府和社会的。投资和贷款是不是20年内也要收回来呢？否则，光算赚钱，本没有了。其实，路的回报率是没有那么高的。”

　　要兼顾社会公益，就意味着增加投入和服务，牺牲一定利益。“一方面，除了动辄几亿几十亿的改扩建和大中修，平均每年，我们要投入2亿至3亿元做道路整治、噪音屏障、电子不停车收费系统（ETC系统）等。过去，沪宁和沪杭路况较差，人们常说：‘上海到，汽车跳’。收购之后，上实基建耗资40多亿元投入改扩建，去年国检得到优良的成绩。”周军说，“现在，上海的两条大动脉，交通路面状况，绝对不会输给兄弟省份。”

　　随着国家政策的调整，近年来，上实基建所有的公路先后取消对菜篮子工程车辆的收费，对公交车优惠，落实收费口拥堵放行，投资ETC系统增加通行速度等。此外，降低起步收费，过去高速公路起步10元，现在降至5元。今年，又根据有关政策，国庆节首次试行了节假日取消收费。

　　“几项加起来，每年少收入一两个亿。”周军表示，“很多方面需要和投资者沟通，国有资产也要保值增值，我们反复说明，通过控制成本，特别财务成本，加上车辆通行量的不断增长，结合与政府的协商，总体的回报率还是会达到最初对投资者的承诺。公路业务的好处是相对稳定，目前每年为上海实业带来净利润8亿到9亿港元。”

　　周军总结了公路业务近五年的发展成果：一条路变三条半，增加三倍多；整个累计投资额增加了四倍，近200亿港元；车道增加了五倍半，从原来只有双向四车道增加到双向22条车道以上，收入增加八倍，一年超过20亿港元。“这也说明大型国有骨干企业，按照特许经营权法规，市场化做这个行业还是比较合适，有两重优势，既看重社会公益性响应国家政策，又讲究市场化、专业化。”

“高速公路走出去”

　　今年11月，上实集团以14.66亿元从中钢集团手中收购杭州湾大桥发展有限公司23%股权。杭州湾跨海大桥横跨杭州湾区域，全长36公里，是世界最长的跨海大桥。

　　周军提到，上实集团董事长滕一龙曾对基础设施提了两句话，“高速公路我们走出去，环保水务我们要走进来。”

　　周军诠释，这句话意味着，高速公路也会去其他的地方投资，环保水务希望在上海能找到合适的投资项目。

　　“其实在这之前，我们反复比较过很多项目。”周军说，上实更青睐杭州湾大桥的原因在于，项目整体经济效益稳定，有行业地位。虽然是新的桥，只有三年，现在是盈利的。此外，杭州湾大桥和上海有一个整合效应，是从上海到宁波乃至温州以南地区的最便捷的一个通道。

　　“这次买卖，中钢和我们是双方战略、各自需求的结果。它们要退出这个行业，而我们在这个行业经营。”周军透露，“我们有战略合作协议，除了这次，我们将来还会再合作。”

　　“我们还有（收购）计划，类似的项目还会再做。主要看经济效益，包括收购的项目要是已建成的、效益稳定的、在经济发达地区的。”周军表示，目前，对于整个上实基建平台的资本运营的考量还在规划。相对而言，高速公路的效益稳定，而且是上实集团、上实控股的重要利润和现金构成。

“期待水务回归上海”

　　上实基建的水务业务有两个平台，即中环水务和上实环境。

　　中环水务为上实基建与中国节能投资公司（下称“中国节能”）的合资公司。最早是对半持股，现在是中国节能持股52.5%，上实基建持股47.5%。对于股权的调整，周军指出，这个结构考虑中国节能是中国惟一和最大的从事节能环保的央企。

　　目前，中环水务在全国有10多个项目，日处理能力在500万吨以上。

　　周军指出，“上实环境里面全部资产都是收购兼并来的。”

　　2010年，上实基建收购新加坡上市公司亚洲水务；同年，又收购联合润通水务股份有限公司；2011年，投资入股温岭资源电力有限公司；2012年，投资控股南方水务。

　　2012年，亚洲水务更名上实环境并在新加坡主板上市。经过三次收购兼并，上实环境目前日处理能力从100万吨发展到320万吨，有39个项目分布在全国12个省份。上市两年，产能扩大3倍，盈利扩大5倍，市值增加10倍。

　　周军介绍，整体而言，上实基建水务平台直接和间接投资的项目日处理能力合计已超过850万吨，是中国一线的水务投资公司。

　　周军透露，最近还将进行一次收购，并且期待将来能回到上海。“完成今年的收购后，往后每年都计划做1至2次收购，日处理量每年能借此增加100万至150万吨，确保在2014年超过1000万吨。”

　　周军表示，上实基建还会进入其他和环保领域相关的产业，比如说固废处理、垃圾发电等。接下来，还会看引入战略投资者的机会，目前很多国际一线的基金和投行找到他们洽谈，争取明年在境外完成融资。

“水务投资回报率标准在8%左右”

　　在周军看来，水务市场的前景颇具想象空间。

　　中国是一个水资源缺乏的国家，同时水源污染严重。现状是，水量不足、水质层次不齐、水价不到位。中国人均水资源在全球平均标准四分之一以下，而平均水价为全球的四分之一。

　　水务市场的国内龙头企业包括北控、首创、上实和中国节能等几家，日处理能力均为800万至1000万吨。周军指出，全国日处理量在2亿-3亿吨，未来总量还会增大，所以，在这个点上各家所占份额是不够的。这个环境行业，是最容易产生特大型企业的地方。

　　周军称，上实基建还在寻找大的收购兼并机会，现有规模在业内虽然处于一线地位，但离最终目标还有差距。中国这么多人口、这么大的水务市场，可以容纳三至五家世界级的水务投资公司，每家可拥有两三千吨的日处理量。

　　有分析认为，因自来水和污水都面临“十二五”以后的提标改造，需要巨大的投资，这个投资规模都在四五千亿元，未来有望继续加码。

　　周军认为，水价应合理调整。要提高标准，肯定要花钱。老百姓是愿意略微提高一点价格，购买更好的饮用水。现在水务市场处于历史性时刻，既得政策支持，又有社会理解，还有经济实力。

　　“水务市场的暴利时代已经过去，规模大了，怎么可能暴利？”周军说，国家发改委对水务投资回报率标准放在8%左右，“我们理解，也就这个水平。”

　　为何下大力气在利润并不算高的水务市场？周军解释，国际资本市场对于水务给予较高估值，并愿意以较低的短期回报率投资。“这就意味着，我们能够在财务上发挥优势，统筹境内外投资者融资渠道。”

　　“就是在熊市里，很多水务公司PE都在15倍以上。水务行业的估值远远高于房地产和制造业。这就意味着，我们的资金成本没那么高。”周军介绍，目前上实基建在水务直接间接投资在100亿港元左右。接下来，还要加大资本金的投入。

　　用周军的话说，“这个行当不是暴利行当，不可能完全靠银行的钱，更不可能用贵钱，长期投资就用我们自己的钱。”

“争取明年底后年初上实环境在港上市”

　　“上实环境争取明年底、后年初到香港资本市场双重上市。”周军透露，考虑引进战略投资者，完成融资后，到香港上市。“现在已经有几家投行在主动做方案，来找我们的专业机构投资者也很多。而且都是国际一线的投资者。”

　　对于双重上市原因，周军解释，新加坡是全球水技术和水金融的中心之一，也是上实将来收购兼并标的的集聚地。所以，未来会保持在新加坡上市。选择香港，是因为上实集团在香港拥有投资者基础，“我们的旗舰控股公司、地产公司和医药公司，都有在香港上市。在香港很容易做投资者沟通，投资者都了解我们。同时，香港也更接近大陆市场。在香港与大陆的地方政府开展合作交流，也比较方便。”

　　周军透露，上实基建已在香港筹备设立第一个环保基金，准备募集20亿港元投资中国的环境产业，第一期已募集2亿港元。

新边疆战略

　　清洁能源是上实基建刚刚兴起的业务。

　　“我们给它定的战略叫新边疆战略，强调创新。”周军说，这将是整个上实环境、上实基建，乃至上实集团未来的一个重要增长点。

　　2010年，上实基建就曾与中国航天机电集团公司建立战略合作关系，已在欧洲投资太阳能光伏电站。

　　未来，上实基建将继续开展在清洁能源方面的投资，如太阳能电站的投资重点区域就考虑会是在中国中西部。周军称，上实看中的是，国家对光伏产业的政策，以及该行业回报率稳定，可观现金流收入等。

　　此外，上实基建还试水文化产业。2011年，上实基建投资2亿元，与中国银行、广东粤财等机构设立了广东广电网络基金，入股中国最大的有线电视网。

　　周军称，上实基建将建立新的融资模式，除了过去擅长的股权投资和收购兼并，准备引入基金和泛金融；同时，实行体制创新，除了和政府合作，还将和民间投资者、外国投资者建立不同形式战略联盟。