文/史方标
每到岁末年终，各大证券机构都会对这一年行业的表现进行盘点和回顾，以此来开展来年的产业投资分析。这些凝聚经验的研析报告，无论对个人还是整个产业，都具有非常宝贵的参考性。开年之际，我们《环保产业》精心筛选了六大证券机构的年度分析，旨在从环保的各个领域，为大家呈现2014年的产业投资蓝图。
【2013环保产业表现可圈可点】
2013年环保板块表现靓丽
至11月29日，节能环保指数涨幅56.72%，对应沪深300指数为-3.39%。对比子板块表现可以看出：环保与新能源子板块表现显著优于节能板块，环保与新能源涨幅分别为85.45%和65.57%，而节能为28.99%。环保政策不断出台及其业绩逐步释放是环保子板块表现靓丽的主因。
2010年以来环保行业长期快速增长
回顾2010年以来环保板块市场表现，到目前为止累计涨幅为26.0%，超额收益达到60.3%。究其原因，环保政策持续出台是不断推动板块活跃的关键因素，特别是2010年的战略性新兴产业定位、以及2013年雾霾催生《大气污染防治行动计划》对于板块估值提升效果最为显著。
全球碳交易市场爆发式增长
2005年京都议定书生效后，全球碳交易市场出现了爆炸式增长。2007年碳交易量从2006年的16亿吨跃升到27亿吨，增幅68.75%；交易额则增长了81.8%。受经济危机影响，全球碳交易市场从2008年开始盘整，增长放缓。2011年开始，期货和期权在碳市场所占份额增加，衍生产品交易开始活跃，国际碳市场总市值和交易总量迎来新一轮增长。
13年环保板块增长远超大盘
受全国严重雾霾及水污染事件影响，板块从年初开始启动，市场情绪在政策预期推动下，整个板块表现活跃。《大气污染防治行动计划》发布后相关治理措施和资金激励政策相继出台，板块走势持续向上。至12月10日，环保板块区涨幅为54.11%，在申万一级行业中位列第三，表现远超上证综指及大部分板块。
环保行业获大幅超额收益
除了政策不断加码，过去一年以来，环境污染事件频发，也推动了整个板块的持续走强。回顾2013年环保板块表现，截至12月6日，环保板块累计上涨了30.76%，而同期上证综指和沪深300分别小幅下跌，环保板块获得大幅超额收益。其中，大气治理板块企业表现尤为亮眼。多家上市企业增长超100%。
环保行业已到加速期
碧水蓝天成为公众/政府/企业共同追求，中国已进入环保时代。良好环境已成为各方的共同追求。政府：出台针对环保的考核政策，将推动地方政府转变政绩观，从过去的修路修桥，转变为修环保设施等；企业：最新司法解释细化了对环境污染犯罪的规定，将促使企业加大环保投入；公众压力：公众环保意识的提高，也将给政府和企业施加更大压力。
█过去一年，环保行业的高速增长社会各界有目共睹。可以看出，环保板块的涨幅已持续多年大幅超越大盘综合水平，逐渐成为炙手可热的投资热点。通过对比以上多家研究机构的论述可以发现，利好政策的出台以及社会各界对环境问题的关注是环保行业以及各子板块快速成长的主要推动因素。
【2014环保产业投资机遇与风险】
机遇
1.系列重磅政策将陆续出台：环境税、《水污染防治行动计划》等；
2.投入资金会增加：预计“十二五”期间全国环境治理资金需求将在原计划的3.4万亿元基础上进一步放大投入，有望达5.1万亿元，预计形成销售额在6.1-6.6万亿元。
风险
1.宏观经济下滑超预期；
2.政策出台及政策执行力度不及预期；
3.行业竞争加剧。
机遇
1.环境绩效将纳入考核评价体系；
2.环保执法力度将加强；
3.环境税征收：将促进更多采用市场化的价格机制；
4.细分领域行动计划逐个落地：包括细颗粒物防控、保障饮用水和土壤修复；
5.并购将大规模出现。
风险
1.环保制度改革力度低于预期；
2.土地财政吃紧等因素或导致政府支付意愿或能力下降；
3.资金成本上升；
4.环保项目进度慢于预期；
机遇
1.交易活动逐渐活跃：随着碳交易平台的正式推出，以及被纳入交易体系的企业已经获得排放配额，碳交易活动的需求正式开启。
2.碳交易总量计划：国家试点方案到2015年全国交易总量达到1亿吨，目前完成的规模不足200万吨。
风险
1.碳配额发放过量，交易需求不足；
2.全球经济增速下滑，现有CDM项目需长时间消化；
3.交易制度不完善带来的风险。
机遇
1.环保投资额将进一步增加：从“六五”到“十一五”我国环保年投资额实现了从 25亿元到6640亿元的大幅增长，环保投资年增长率波动剧烈，但从趋势来看，增长率一直保持为正，环保投资逐年增加。
风险
1.政策力度低于市场预期
机遇
1.政策不断落实、投资将增加；
2.企业融资并购、跨领域扩张；
3.环保服务化趋势
风险
1.环保投资低于预期
2.行业业绩增长不达预期
3.市场风格转换带来的系统性风险
机遇
1.三大推动力：环保考核、打击环境犯罪、公众舆论；
2.新环保法等法规政策将拉动环保产业的发展；
3.环保投资力度加大，但占GDP的比例仍然偏低，未来还有较大上升空间。
风险
1.地方政府可能缺少资金治理污染
2.企业可能缺少治理资金
3.对排污行为监管可能不到位，企业选择偷排而非投资治理污染。
█各大研究机构对环保产业在未来一年的发展预期总体呈现乐观。行业总体处于上升阶段，过去一年的高增长将在未来延续甚至进一步加强。政策将依然是行业发展的主要推动力。未来各项环境规划和监管法规的落实，将极大地促进环保投资额度增长。而环境税和碳交易的落地则将加快环保事业的市场化进程。除此之外，未来很有可能出现的环保产业并购潮将使产业出现大规模的资源整合，不仅可使产业集中度提升，资源利用的效率也将随之上升。
当然，与发展机遇并存的还有一定的风险因素，主要在于政策的力度和投资的额度低于预期以及竞争的加剧。
【重点关注领域及关注理由】
【大气】脱硝特许经营：十二五期间，我国将氮氧化合物排放量纳入约束性指标，并规定现有火力发电机组在14年7月1日达到排放限值。而至12年底，脱硝机组总容量为2.3亿千瓦，占总容量的28%，相对较低，预计13-14年为脱硝机组建设高峰期。此外，为鼓励火电领域脱硝建设，发改委将脱硝电价补偿标准由每千瓦时0.8分提升至1分。
脱硝SCR催化剂：我国脱硝技术以SCR技术为主，占比达84%。该技术核心之一在于催化剂，占总成本约40%，使用寿命约2.4万小时，即约3年需要更换一次。随着脱硝建设进入建设高峰期以及已有装机容量增长，SCR催化剂需求值得重点关注。
【水】中小城市污水运营：水处理产业链显示中游与下游领域盈利水平较高，而‚十二五‛期间我国污水处理率将达85%，相比10年提升7.5个百分点，其中县城、建制镇方面提升显著，即中小城市将是未来污水处理建设和运营的重点。
膜处理技术：首先，将水质监测指标由35项提升至106项的《生活饮用水卫生标准》将于15年实施，14年我国自来水厂改造迎发展良机；其次，《海水淡化产业发展“十二五”规划》提出：到2015年我国海水淡化产能达220万立方米/日以上，产业产值达300亿元以上；同时科技部公布的《高性能膜材料科技发展‚十二五‛专项规划》提出：行业产值将由10年的300亿元提升至15年的千亿元规模，着力培养龙头企业，力争上市公司达到10家以上。
城市管网建设：“十二五”全国城镇污水处理及再利用设施建设规划投资约4300亿元，其中管网新建、改造投资将超过50%。《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》、《关于加强城市基础设施建设的意见》、《城镇排水与污水处理条例》相继出台、城镇排水与污水管网建设任务紧迫。
【固废】垃圾焚烧及餐厨垃圾处理：2013年1~10月累计新增规划及在建垃圾焚烧项目规模为58,800吨/日，同比增速为20.8%，未来订单需求持续释放确定性较高。此外，1~10月餐厨垃圾新项目规模达到7,032吨/日，而自2011年下半年以来落地的项目也将逐渐步入实施期。
【水】水质提标改造领域（膜技术）：由于新型城镇化对于城市供水安全要求提高、水环境质量急需改善远以及再生水回用任务迫切（2011年全国城市平均再生水利用率仅为6.6%，此前相关规划提出“十二五”末要达到20%），水质提标改造领域景气度在未来相当长时间内仍将延续（目前市政污水处理领域膜技术渗透率也依然仅有4%~5%）。
【气】电厂烟气治理：《大气污染防治行动计划》出台并逐步落实，火电除尘脱硫改造、脱硝新建、烟气综合治理与特许经营（环保电价补贴合计已达2.7分/千瓦时）趋势进一步明确。从时间进度上看，2013~2014年订单需求显著释放趋势明确（特别是脱硝相关），从而对上市公司业绩形成重要支撑。
【碳交易】清洁发展机制（CDM）下的碳交易服务：在国际碳市场总市值和交易总量迎来新一轮增长的背景下，当前国内还没有完整的碳交易平台。作为全球最大的DM项目供应方，中国已经享受到了碳排放交易带来的实惠。随着我国控制温室气体排放行动目标的公布以及重点排放领域统计、监测和考核办法的制定，碳排放权交易将成为推进我国环境政策发展的一个重要方向。
【环境监测】减排相关的监测领域：当前国内效仿欧洲体系，未来将根据企业排放数据、减排潜力和成本的因素综合考量，制定更加合理的分配方案，催生对环保数据的需求，利好环境监测行业。
【水】水处理子行业：从2012年初至今，国内出台关于水污染防治政策为数不多，并且大部分以规划和工作方案为主，缺乏细化的内容。但由于国内水污染现状的严重性不逊于大气污染，前期水质监测市场投入较低，该领域未来市场空间广阔。此外，水污染防治是我国环保事业重要部分，相关政策的出台短期内可以预见。
【气】大气治理子行业：2014年，大气治理子行业将是一个收获的年度。临近十二五末，脱硝任务会进入冲刺阶段，订单将纷纷签单。同时，如大气污染指标作为地方官员政绩考核之一，将切实的有助于行业投资逐步落实。
【固废】固废处理子行业：垃圾焚烧发电的技术路线明确、核心设备大规模国产化，整个行业逐渐走向成熟。“十二五”末，焚烧处理能力要到30万吨/日占比35%，新规划明确要求将生活垃圾处理设施建设纳入地方政府官员政绩考核范畴。
【气】火电脱硝：根据《国家环境保护“十二五”规划》，2014年中旬将完成脱硝改造。但目前剩余尚未改造装机容量总数较大，未来2年将是脱硝改造的高峰期。另外，随着脱硫脱硝除尘的补贴电价落实，火电厂尾气脱硫脱销烟尘综合治理将是未来趋势，第三方运营将逐渐兴起。
【水】污水处理：市政污水稳步增长，工业污水有望提速。市场方面，在我国的污水排放总量持续增加，工业废水和市政污水处理能力还需进一步提升，未来对于工业用水的处理将更注重于水质的改善，而对于市政污水的处理，不仅需要量的控制，还需要质的提升。政策方面，水质标准提标，政策频发。资金方面：投资力度持续增加，扶植力度加大。
【固废】垃圾焚烧：而焚烧的占比仅为15.9%，还有巨大的提升空间。未来政策面和资金面的落实将会加快步伐。根据市场测算，“十二五”期间垃圾焚烧发电的总投资额接近900亿元，“十二五”剩下几年中生活垃圾处理将迎来巨大投资机会。
【水】市政给水及净化：《生活饮用水卫生标准》推迟至2015年执行，未来将需要大规模投资于饮用水的提标。“十二五”期间城镇公共供水能力需要从2010年的2.90亿立方米/日提高到3.45亿立方米/日，并要对0.67亿立方米/日的现有水厂进行改造。在此期间供水行业需要总投资4,100亿元。
海水淡化：《海水淡化产业发展“十二五”规划》中提出，到2015年，我国海水淡化产能要达到220万立方米/日以上，海水淡化对解决海岛新增供水量的贡献率要达到50%以上，对沿海缺水地区新增工业供水量的贡献率达到15%以上。“十二五”时期海水淡化产业发展需投资约210亿元。
工业污水处理：我国排污标准过低，形成“达标污染”尴尬局面。未来工业污水排放标准将提升，工业污水处理的需求将有所扩大。
█作为环保产业权重最高的水污染防治行业，在未来一年还将是重要的投资方向。市政给排水和工业污水处理两个领域还将保持着稳定的增长。其推动力来自提标改造和持续增长的污水处理需求，特别是来自于中小城镇的市政污水处理市场。此外，标准的提升还将有助于推动膜技术的进一步推广。
对于大气污染治理领域，各大研报最具共识的是，由于十二五规划任务的迫切以及补贴政策的增强将极大的促使脱硝行业繁荣发展。
至于固废领域，投资的重点主要集中在市政垃圾焚烧和餐厨垃圾处理。未来垃圾处理纳入考核体系将有助于投资额度的增加，订单需求将持续释放。餐厨垃圾方面，该新兴的细分领域近期关注度颇高，已有若干先行者积累了项目经验，并作了模式和盈利机制的创新。随着投资热情的发酵和市场的发展，广阔的市场空间将进一步释放。
【2014年投资策略及重点关注企业】
投资策略：环保方面投入持续加大将带来业绩释放，预计14年板块估值或将回落，总体投资策略为关注细分领域获取订单能力强的龙头企业，同时密切关注政策出台方面的主题性投资机会。
重点企业：中电远达、龙源技术、科达机电、龙净环保、三聚环保、燃控科技、万邦达、碧水源、津膜科技、纳川股份、兴蓉投资、首创股份、桑德环境、盛运股份、格林美。
投资策略：2014年环保板块行业总体维持行业“强于大市”评级。应重点关注在政策、业绩、并购三重因素推动下的趋势性投资机会，综合考虑业绩成长确定性、制度改革及政策出台关联度、并购整合预期、以及现有估值水平等多方面因素。
重点企业：重点推荐：瀚蓝环境、盛运股份、碧水源、桑德环境、天壕节能。建议关注：中电远达、东江环保、津膜科技、聚光科技及重庆水务。
投资策略：投资沿着碳交易服务、环境监测、和碳配额交易三条主线，看好业务领域和模式利于积累配额的公司。
重点企业：碳交易服务方面，重点关注中电远达；环境监测领域，关注雪迪龙、先河环保；碳配额交易方面，推荐关注比亚迪、迪森股份以及东江环保和盛运股份。
碧水源：公司具有膜处理技术优势，从区域龙头迅速成长为全国王牌。近年来地方政府或大型国企合作建立合资公司，成功打入异地市场。与地方政府和企业保持长期稳定合作。利用合资模式，以技术和资金换市场，在全国快速的跑马圈地，清晰的盈利模式引领MBR行业发展。
津膜科技：公司是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件的生产商。拥有雄厚的研发能力和突出的可持续创新能力，盈利模式也逐渐转向为客户提供全产业链的膜法水资源化整体解决方案，开拓了稳定的未来市场。
万邦达：煤化行业投资加速，合计新增投资规模在3000亿元左右，作为煤化工污水处理行业的领军企业，公司收入有望持续高增长。
城投控股：垃圾焚烧项目投资大、技术门槛高，因此具有垄断性质，城投控股是市场上少数的具有雄厚综合实力的企业之一，具有较大的领先优势。弘毅资本以18亿入股公司第二大股东，为公司发展注入新鲜活力。
瀚蓝环境：在南海区域内提升系统化服务能力，南海区域外进行业务拓张。两个发展方向将在未来有所斩获。
先河环保：项目多采用运维一体模式，从而保证项目盈利的连贯性。公司转型数据及运营服务商，收入将更趋稳定。对美国CES公司的收购影响深远，未来将继续加强并购优势。
投资策略：2013年环保板块经历较大涨幅，目前行业整体估值处于较高水平，高估值需要依靠业绩的高增长来消化。行业龙头具有较强的竞争力，受益于环保行业的快速增长，2014年仍将保持较快的业绩增长，因而具有较高的投资价值。此外，随着大气治理跟污水处理两个产业政策及投资明朗化，建议关注产业链受益个股。
重点企业：龙头企业，中电远达、龙净环保、国电清新、碧水源、桑德环境；产业链企业，雪迪龙、万邦达。
碧水源：该公司是膜市场中的龙头公司。污水厂提标和再生水厂的建设为公司提供了发展空间。公司具备很强的资源整合能力，实现了业务的快速扩张。公司机制灵活，有望继续保持行业龙头地位。
万邦达：是煤化工领域水处理的龙头公司。国家对煤化工政策转暖。煤化工项目基本都位于富煤缺水的西北部地区，水处理成为其中的关键环节。
█可以看出，对于环保产业未来一年发展，资本界最为青睐的是热点领域的龙头企业。在行业主要由政策法规和社会关注作为主要推动力的背景之下，龙头企业将凭借获取订单能力，资金实力、融资能力、技术实力等方面的优势，拥有更大的发展机遇和业绩保障。瀚蓝环境、碧水源、津膜科技、桑德环境、万邦达是水处理领域的重点企业。中电远达、龙净环保是大气领域的投资重点。而桑德环境和东江环保则将在固体废物处理方面有较高增长。此外，环境监测行业的龙头企业雪迪龙和先河环保也具有较高的投资价值。
【特别报道】六家机构眼中的2014 2014-02-18 《环保产业》 中宜环科环保产业研究
