环保巨头苏伊士斥32亿欧元 收购GE水处理

　　本报记者  王尔德  北京报道

　　全球水处理行业再现大额并购。

　　3月8日，全球环保公司巨头苏伊士集团对外宣布，已联同加拿大第二大养老基金公司魁北克储蓄投资集团Caisse de dépôt et placement du Québec（下称CDPQ）达成绑定协议，拟按32亿欧元的价格，以现金形式收购通用电气旗下的GE水处理及工艺过程处理公司（下称GE水处理）。

　　中国工业节能与清洁生产协会节水与水处理分会秘书长郭有智对21世纪经济报道分析，GE水处理是一笔非常抢手的资产，这是全世界水处理行业共同关注的一件大事。“据我所知，也有不少中国企业向GE水处理发起了收购要约，但最终未果。”

　　GE水处理中国区的一位前高管对21世纪经济报道分析，GE水处理业务的剥离，不仅在乎出售价格，更很在乎买家的能力和品质。由苏伊士集团来接受，是一个非常不错的选择。

　　根据苏伊士集团3月6日发布的2016年财报，2016年收入为153.22亿欧元，同比增长1.1%，息税前利润12.82亿欧元，同比增长0.5%。

　　GE希望聚焦工业基础设备业务

　　“这是十年内流入市场的最优质大宗水务资产，GE水处理的出售也将重塑整个水务行业。”Global Water Intelligence出版人Christopher Gasson公开表示。

　　资料显示，GE水处理是全球唯一提供全套高科技水处理设备的公司和药剂制造商。

　　其产品从超滤、反渗透膜元件、EDI（连续电除离子）、滤芯、控制阀、高压泵、膜处理整机、家用饮用水系统、仪表到水处理药剂等。由GEBetz、Osmonics、Glegg、Ionics和Zenon合并而成，是全球最大的海水淡化、工业废水处理、中水回用、纯水处理、循环水处理、锅炉水处理以及工艺生产过程处理供应商。

　　2016年其全球销售额为21亿美元，约7500名员工。GE水处理在价值950亿欧元的工业水处理市场上举足轻重，以年均预期5%的速度增长。GE的业务布局多样化，并在垂直领域和各地区之间保持良好的平衡，其中北美地区收入占50%，其余地区50%。

　　对于GE出售水处理业务的原因，前述GE水处理集团中国区前高管分析，这主要是因为GE战略上将聚焦更具技术含量、更具高财务回报的工业基础设备业务，比如飞机发动机、电力系统和自动化等核心业务。

　　Sustainable ResourceTechnologies公司的创始人Tom Volinchak曾经撰文指出，尽管全球水务市场是在快速扩张的，但是能提供技术和解决方案的新公司也在快速增长。蛋糕是变大了，但分蛋糕的人也更多了。这使包括GE和西门子这些大公司往往不能兑现自己设下的过高的财务预测，最终使它们的投资人失望退场。

　　2017年中期完成收购

　　在全球对GE水处理的竞购中，苏伊士和CDPQ联手有望最终胜出。

　　在交易结构上，苏伊士和CDPQ组建股权分配比为70：30的合资公司，以纯现金方式共同收购GE水处理100%股权，共出资32亿欧元。苏伊士将把已有的工业水务业务归入新成立的专门的工业水务事业单元。

　　这次收购价格按照10倍于2016年的未计息税、折旧摊销前收入含成本协同效益（EBITDA），以及12.8倍于2016年经营性现金流含协同效益进行计算。

　　金州环境集团股份有限公司董事长蒋超对21世纪经济报道分析，以EBITDA而不是市盈率作为公司估值的基础，这在美国很普遍，尤其是针对重资产公司的估值。

　　郭有智分析，这个价格是相对便宜的价格，国内不少企业也愿意接受，但可惜中国有关企业未能竞购成功。

　　针对这一大笔交易，苏伊士做好了过渡性融资的充分准备，通过多种途径再融资。
具体而言，包括增资7.5亿欧元，苏伊士的主要股东ENGIE， Criteria Caixa及Caltagirone集团已确认愿意根据其所持股份增资；长期优质债券11亿欧元；混合债券6亿欧元；CDPQ提供本金7亿欧元。

　　苏伊士对外宣称，此次收购将大大有助于苏伊士实现成本和营收的协同效应。

　　其中，GE水处理的加入将让苏伊士有机会扩大其系统和服务解决方案，充分利用苏伊士在运营管理以及GE水处理在一流数字化平台的技术专长。苏伊士和GE水处理互补的客户群、工业垂直领域以及价值链、区域业务布局将进一步扩大该集团的市场机会。

　　同时，GE水处理对苏伊士工业方案的意义在于使集团进一步优化其在生产制造供应链、工程和服务方案上的运营表现；同时为苏伊士其它业务提供了潜在的合作和业务机会，特别是在资源循环利用和能源回收领域。

　　苏伊士介绍，这次收购计划在2017年中期完成，并等待美国和欧盟监管机构的批准。

 

 

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苏伊士完成对GE Water收购后面临的挑战

 来源：  GWI 

 

导语
 

苏伊士的股价从2015年4月以来，一直在下滑，这主要是因为传统市政特许经营项目的利润缩减速度比公司开发新业务的速度更快，因此苏伊士确实非常需要这笔交易来提升市场信心。
 

 

 

下周四出版的三月GWI杂志中将有对苏伊士首席执行官Jean-Louis Chaussade的采访，我们将给您带来更多的答案和分析。
 

GE Water在工业水处理设备以及服务领域的强大实力，使得收购GEWater可以改变苏伊士目前的状况，它使苏伊士立即获得了新的市场和商业模式，可以使其在短期和长期内成长。
 

 

最初，市场并没有对这笔交易有过多反响。昨天早上苏伊士股价下跌2％，但是截止昨天收盘时，苏伊士股票上涨1％，至13.77欧元。

 

我的猜测是市场反应过度了。这是一笔庞大的价格，与此同时GE Water也是一项巨大的水务资产。此外，GE Water的管理层也对这一结果感到非常高兴。我前天晚上同GE Water总经理Ralph Exton和CEO Heiner Markhoff就这笔交易沟通交谈了一番，他们都对结果感到非常激动。在过去的十四年，GE Water一直由通用电气管理，但是通用电气并不了解为什么水务行业利润不能变得更多。我想能有一个不仅了解水务行业、而且看好GE Water业务的、像苏伊士这样的母公司，对于GE水务的管理层而言都是一个巨大的利好。

 

尽管双方都为此次交易感到很高兴，但仍有一些不小的挑战：

 

1）如何扭转化学药剂业务的下滑？这项业务似乎近年来不断受到竞争者的挤压。长期以来，药剂商和设备方之间一直都没有很多的协同作用。苏伊士需要表明它可以帮助药剂业务的增长、或者将该业务出售给其他可以达到这一目的的公司。

 

2）GE Zenon和苏伊士之间是否存在销售渠道的冲突？从理论上来说，苏伊士的其他子公司会将Zenon视为另一个供应商，但实际上客户的看法会不太一样。苏伊士已经拥有一家低压膜供应商Aquasource，由于销售渠道冲突Aquasource在第三方销售上没有取得很大的成功。Zenon又将何去何从？

 

3）苏伊士是否需要更多的资本才能充分发挥GE Water的作用？在我看来，GE Water 一系列业务中最大的优势是其拥有和运营的水处理厂和其移动水处理业务。我猜测如果GE对此有更多的投资，这两块业务能够变得更加壮大。受限于苏伊士自己的资产负债表，这可能使得其难以充分发挥本次收购的作用。

 

4）这是一个YieldCo模式吗？（YieldCo是一种由母公司发起创设的、持有一定规模营运资产、并将该资产产生的部分现金流以股息形式按照一定频率（如按年或按季）支付给股东的实体，该实体会通过上市来公开募集资金。）苏伊士现在拥有水务行业最好的运营资产之一，苏伊士目前的股价被显著低估。如果苏伊士将相关资产转移到YieldCo中，苏伊士可以利用它提高价值并将股权出售给想要低风险高收益资产的投资者。这将是成本最低的、为企业发展提供资金的筹资方式。

 

5）法国人会不会参与其中？ GE Water的管理层是水务行业中一流的团队之一。苏伊士也有一个强大的、但方式非常不同的管理文化，很难预测他们将如何给GE Water带来价值。希望苏伊士能够在独立性和实现承诺的协同效应之间取得适当的平衡。

 

6）这是Jean-Louis Chaussade的告别演出吗？这位苏伊士的现任CEO将在12月迎来65岁生日。这次收购似乎是他留给公司留下的最后礼物。一旦完成业务的整合，接着要做什么？