投资要点.
十二五污水处理计划投资增长30%,看好生活污水处理市场。“十二五”期间全国城镇污水及再生利用投资计划4300 亿元,较“十一五”增长约30%。
新建管网规模较十一五实际投资增长168%,再生水利用较十一五投资增长200%,是增长最快的两个子领域。相对工业污水处理而言,我们更为看好生活废水处理市场的增长空间,由于工业废水的主要来源是电力、石化、冶金、纺织、造纸等行业,这类行业投资增速下降可能压抑其污水处理业务整体增速,历史上看平均增速约为2%,如图8、9;而生活污水排放量的增长较快,十年复合增速达5.6%,随着城镇化的深化,未来增速仍可能较快,见图5。
水务行业市场化有望带来上市水务公司市场份额的提升。由于水务行业的自然垄断性,中国的水务行业一直是政府公益性质,市场化程度较低,集中度非常分散,最大的水务集团的市场占有率不超过5%,政府政策明确支持第三方资金进入污染物处理运营领域,有望带来水务市场化的深入。“十二五”中后期开始,新增污水处理设施的建设重点将逐渐向县镇市场转移,业务模式将逐渐由EPC 向BOT 模式转移,具备资金、融资平台、项目经验优势的上市水务公司有望迎来市场集中度的提升。
抓“小”放“大”,建议投资者关注转型市政领域的小型水务工程公司,新建污水处理设施的规模从2006 年起已经逐年下降,按照每万吨/日投资2000万-3000 万测算,市政项目平均投资额在1 亿元左右。单个亿元级别项目订单对于规模较小的公司收入的边际贡献更大,如表7,市政水处理领域小公司获得高增速更为容易。因此操作上建议抓“小”放“大”,适当减配业务增速较低的供水公司,增配业务量逐步攀升的中大型工程水务企业,如碧水源(300070,买入),建议关注在市政领域积极开拓的小公司,如巴安水务(300262,未评级)、中电环保(300172,未评级)。
风险提示.
目前水务行业中主要面临的三大风险来自于:地方融资平台风险,应收帐款减值风险以及小非减持风险。