海水淡化产业的现实与未来
国内海水淡化发展现状：主要用于工业，发展相对落后。1）工程规模5年复合增速13%，和海外相比仍有较大差距。2015年年底，我国海水淡化工程规模达到102.65万吨/日，5年复合增长率12.5%。作为水资源缺乏的用水大国，我国海水淡化发展规模与海外相比有较大差距，仅为世界规模的1.2%。2）国内海水淡化水2/3用于工业，集中在水价较高的沿海省份。海水淡化水用途中，工业用水占比63.60%，居民生活用水占比35.67%。海水淡化工程主要集中在水价较高的沿海省份，包括天津、浙江、河北、山东、广东、辽宁等。3）反渗透、蒸馏法是主流技术，目前国内吨水成本较高。反渗透（RO）、低温多效蒸馏（MED）技术占据国内64%、35%产能。从成本结构来看，能源成本占到吨水成本的四成到五成。国内海水淡化吨水平均成本达到5~8元，明显高于海外先进项目（3~4元）。
十三五，行业爆发临界点来临。1）引入海外先进经验，增强国内海水淡化技术实力。技术进步带来的成本下降和性能上升，是推动海水淡化经济性的核心因素。依托先进技术、设计理念，以色列能做到人民币3~4元的吨水成本。由于技术领先、设备耗材使用寿命长，以色列吨水电耗、项目维修费、膜更换费用等运维费用显著低于国内项目。电水联产，以色列显著降低单位电价。以以色列IDE公司为例，巴安水务等国内企业开展并购等合作方式，引入海外先进技术。2）政策大力支持，电改加速降低能源成本；行业正处爆发临界点。十三五期间，国家将通过产业基金、降低运营成本等方式着力推动海水淡化产业发展。2013年年底，浙江省将海水淡化用电从工业用电转为农业用电，预计吨水成本下降约1元。各地将出台电价优惠政策，着力保障海水淡化运营。2015年11月，6个电改配套文件出台，各地试点放开；电改加速降低能源成本。从广东省今年3月到5月的交易数据来看，平均电价降幅在0.12~0.15元/度之间。用电成本下降叠加水价处于上升通道，海水淡化行业迎来爆发临界点。
投资标的：推荐巴安水务，关注天壕环境、碧水源等。预计巴安水务16~17年归属母公司股东净利润1.5、2.1亿，当前市值61亿（不考虑定增），对应PE分别为40倍、29倍。我们强调：1）激励方案高行权条件指定业绩锚，公司当前在手订单40亿左右，潜在意向性订单（海淡、海绵城市等）达百亿规模，构成公司业绩持续高增的条件；2）非公开发行募集12亿，有效降低负债水平，业绩和新签订单或由此加速；3）定增已经拿到批文，当前处于发行节点；4）国内外海水淡化业务齐头并进，海淡工程业务或成公司近期重要突破点。维持增持评级。
风险提示：海水淡化政策支持力度低于预期
投资概要
国内海水淡化发展现状：主要用于工业，发展相对落后。1）工程规模5年复合增速13%，和海外相比仍有较大差距。2015年年底，我国海水淡化工程规模达到102.65万吨/日，5年复合增长率12.5%。作为水资源缺乏的用水大国，我国海水淡化发展规模与海外相比有较大差距，仅为世界规模的1.2%。2）国内海水淡化水2/3用于工业，集中在水价较高的沿海省份。海水淡化水用途中，工业用水占比63.60%，居民生活用水占比35.67%。海水淡化工程主要集中在水价较高的沿海省份，包括天津、浙江、河北、山东、广东、辽宁等。3）反渗透、蒸馏法是主流技术，目前国内吨水成本较高。反渗透（RO）、低温多效蒸馏（MED）技术占据国内64%、35%产能。从成本结构来看，能源成本占到吨水成本的四成到五成。国内海水淡化吨水平均成本达到5~8元，明显高于海外先进项目（3~4元）。
十三五，行业爆发临界点来临。1）引入海外先进经验，增强国内海水淡化技术实力。技术进步带来的成本下降和性能上升，是推动海水淡化经济性的核心因素。依托先进技术、设计理念，以色列能做到人民币3~4元的吨水成本。由于技术领先、设备耗材使用寿命长，以色列吨水电耗、项目维修费、膜更换费用等运维费用显著低于国内项目。电水联产，以色列显著降低单位电价。以以色列IDE公司为例，巴安水务等国内企业开展并购等合作方式，引入海外先进技术。2）政策大力支持，电改加速降低能源成本；行业正处爆发临界点。十三五期间，国家将通过产业基金、降低运营成本等方式着力推动海水淡化产业发展。2013年年底，浙江省将海水淡化用电从工业用电转为农业用电，预计吨水成本下降约1元。各地将出台电价优惠政策，着力保障海水淡化运营。2015年11月，6个电改配套文件出台，各地试点放开；电改加速降低能源成本。
从广东省今年3月到5月的交易数据来看，平均电价降幅在0.12~0.15元/度之间。政策大力支持，用电成本下降叠加水价处于上升通道，海水淡化行业迎来爆发临界点。
投资标的：推荐巴安水务，关注天壕环境、碧水源等。预计巴安水务16~17年归属母公司股东净利润1.5、2.1亿，当前市值61亿（不考虑定增），对应PE分别为40倍、29倍。我们强调：1）激励方案高行权条件指定业绩锚，公司当前在手订单40亿左右，潜在意向性订单（海淡、海绵城市等）达百亿规模，构成公司业绩持续高增的条件；2）非公开发行募集12亿，有效降低负债水平，业绩和新签订单或由此加速；3）定增已经拿到批文，当前处于发行节点；4）国内外海水淡化业务齐头并进，海淡工程业务或成公司近期重要突破点。维持增持评级。
1、国内海水淡化发展现状：主要用于工业，发展相对落后
1.1 工程规模5年复合增速13%，和海外相比仍有较大差距
2015年年底，我国海水淡化工程规模达到102.65万吨/日，5年复合增长率12.5%。根据中国水利企业协会脱盐分会统计，截至2015年12月，全国已建成海水淡化工程139个，工程规模102.65万吨/日。其中，2015年全国新建成海水淡化工程11个，新增海水淡化工程产水规模10.77万吨/日。从工程规模来看，全国已建成万吨级以上海水淡化工程31个，产水规模81.1万吨/日；千吨级以上、万吨级以下海水淡化工程37个，产水规模11.95万吨/日；千吨级以下海水淡化工程71个，产水规模1.61万吨/日。全国已建成最大海水淡化工程规模20万吨/日。
作为水资源缺乏的用水大国，我国海水淡化发展规模与海外相比有较大差距，仅为世界规模的1.2%。2015年年底，我国海水淡化工程规模达到102.65万吨/日，仅为世界海水淡化工程规模8524万吨/日的1.2%。我国是水资源缺乏的国家，2013年人均水资源量2072立方米/人，仅为世界平均水平的34%；同时我国又是用水大国，2013年用水总量5540亿立方米，达到世界用水总量的14%。
1.2 国内海水淡化水2/3用于工业，集中在水价较高的沿海省份
海水淡化水用途：工业用水占比63.60%，居民生活用水占比35.67%。全球投产的脱盐项目主要服务于居民用水（60%），工业用水只占到28%的比例。相较而言，我国的海水淡化项目用于工业用水的工程规模为65.28万吨/日，占总工程规模的63.60%。其中，电力企业为35.82%，石化企业为12.37%，钢铁企业为9.75%，造纸企业为2.92%，化工企业为2.64%，建筑和矿业共占0.10%。用于居民生活用水的工程规模为36.62万吨/日，占总工程规模的35.67%。用于绿化等其他用水的工程规模为240吨/日，占0.03%。
海水淡化工程主要集中在水价较高的沿海省份。已建成的海水淡化工程主要集中在水资源短缺的沿海9省：天津（31.73万吨/日）、山东（16.07万吨/日）、河北（16.87万吨/日）、辽宁（6.82万吨/日）、浙江（20.18万吨/日）、广东（8.17万吨/日）、福建（1.17万吨/日）、江苏（0.51吨/日）、海南（1.14万吨/日）。其中，北方以大规模的工业用海水淡化工程为主，主要集中在天津、河北、山东等地的电力、钢铁等高耗水行业；南方以民用海岛海水淡化工程居多，主要分布在浙江、福建、海南等地，以百吨级和千吨级工程为主。
1.3 反渗透、蒸馏法是主流技术，目前国内吨水成本较高
反渗透（RO）、低温多效蒸馏（MED）技术占据国内64%、35%产能。反渗透（RO）、低温多效（LT-MED）和多级闪蒸（MSF）海水淡化技术是国际上已商业化应用的主流海水淡化技术。我国已掌握反渗透和低温多效海水淡化技术，相关技术达到或接近国际先进水平，但在现有产能汇总应用较少。在现有的海水淡化产能中，120套采用SWRO技术，产能65.61万吨/日，占全国总产水规模的63.91%；17套采用低温多效蒸馏（MED）技术，产能36.43万吨/日，占全国总产水规模的35.49%；1套采用多级闪蒸（MSF）技术，产能6000吨/日，占全国总产水规模的0.58%；1套采用电渗析（ED）技术，产能200吨/日，占全国总产水规模的0.02%。
从成本结构来看，能源成本占到吨水成本的四成到五成。能源成本是吨水成本的重要组成部分，占到反渗透法吨水成本的45%左右、占到低温多效蒸馏法的近50%（其中3/4是热力费用、1/4是电费）。反渗透法的吨水电耗在4度电左右；蒸馏法吨水电耗相对较小，在1.5度电左右。
国内海水淡化吨水平均成本达到5~8元，明显高于海外先进项目（3~4元）。海水淡化产水成本主要由投资成本、运行维护成本和能源消耗成本构成。其中，运行维护成本包括：维修成本、药剂成本、膜更换成本、管理成本和人力成本等。受能源、人力等价格波动影响，产水成本集中在（5～8）元/吨。其中，国内万吨级以上海水淡化工程平均产水成本6.37元/吨，千吨级海水淡化工程产水成本8.44元/吨。以色列海水淡化成本吨水成本达到0.5~0.6美元，折合人民币3.3~4.0元。
2、十三五，海水淡化行业爆发临界点来临
2.1 引入海外先进经验，增强国内海水淡化技术实力
技术进步带来的成本下降和性能上升，是推动海水淡化经济性的核心因素。1）上世纪50年代起，多级闪蒸技术首先投运：20世纪50年代，R.S.Silver和A.Frankel发明了多级闪蒸技术，1957年在科威特建成的4×2000m3/d的4级闪蒸装置，标志着多级闪蒸技术已趋于商业化，并于20世纪70~80年代得到了快速发展。同一时期，C.E.Reid等首先提出了反渗透海水淡化方案，1960年，美国加利福尼亚大学的S.Loeb和S.Sourirajan成功制得了世界上第一张高脱盐率、高通透量、可用于海水脱盐的不对称醋酸纤维素反渗透膜，标志着反渗透膜获得突破性进展。但反渗透膜在海水淡化中应用始于1973年美国DuPont公司的B-10中空纤维反渗透器。20世纪80年代低温多效蒸馏法面世，该技术对原料海水的预处理要求不高、过程循环动力消耗小、生产的淡水水质高，自开发问世后便在世界范围内迅速得到了广泛应用。2）伴随技术进步，反渗透法占比不断上升：20世纪80年代中期之后，随着反渗透膜性能提高、价格下降、能量回收效率的提高等技术的发展，反渗透法成为投资最省、成本最低的海水淡化制取饮用水的过程。过去40年来，随着技术的提高，反渗透法海水淡化的能耗指标降低了90%，从26.4度/m3降至2.9度/m3。
依托先进技术、设计理念，以色列能做到人民币3~4元的吨水成本。1）研发投入大，技术领先：多年来，以色列政府始终支持着海水咸水淡化的研究工作，有关经费占国内生产总值的比重位居世界第一，海水淡化技术也由最初的多级闪蒸逐步发展到世界领先的低温多效和反渗透膜技术，以其设备简单、易于维护和设备模块化的优点迅速占领市场。从成本结构来看，虽然以色列项目吨水折旧（1.60元/m3）略高于国内项目（1.50元/m3），但是由于技术领先、设备耗材使用寿命长，以色列吨水电耗、项目维修费、膜更换费用等运维费用显著低于国内项目。2）科学规划，取水用水有保障：早在上世纪90年代末，以色列政府就对未来20年的海水淡化做出了全面评估和规划。首先，充分估算对海水淡化水的需求量，即生活用水、工业用水、农业用水和其他用水的需求量与天然淡水、咸水和循环水的供应量之间的差额，根据差额确定海水淡化工厂的产能目标；其次科学确定海水淡化工厂的地址，一要邻近地中海，二要邻近人口聚集的大城市和工业中心，三要方便接入国家输水工程的节点。3）电水联产，降低单位电价。考虑到用电成本占海水淡化成本的40%左右，以色列政府在招标时鼓励海水淡化厂建立专门的发电厂，实现电水联产，并协定多余电量可卖给国家电力公司。估算以色列典型海水淡化项目单位用电成本为0.05美元/度，折合人民币0.33元/度，远低于国内0.7元/度附近的用电成本。
以以色列IDE公司为例，国内企业开展深入合作，引入海外先进技术。1）IDE公司简介：以色列IDE公司为以色列化工集团子公司，是国际著名海水淡化企业，凭借其设备投资省、能量消耗低、建造周期短等诸多的优势，发展迅速，在世界范围内承建了370多家海水淡化厂。2）IDE承接当时国内最大的海水淡化建设项目：2009年，IDE公司与天津国投津能发电有限公司合作，为国投北疆发电厂海水淡化项目一期建造日产10万吨的低温多效海水淡化装置项目。2011年项目竣工投产，是全国已建成最大的海水淡化项目，也是我国第一个向社会供水的大型海水淡化项目。3）巴安水务通过并购，引入海外先进技术：公司通过并购海外公司，包括KWI（世界固液分离-溶气浮选法技术龙头）、瑞士水务（技术源于以色列IDE）等，海水淡化技术实力强劲。
2.2 政策大力支持，电改加速降低能源成本；行业正处爆发临界点
十三五期间，国家将通过产业基金、降低运营成本等方式着力推动海水淡化产业发展。“十三五”期间，我国海水淡化产业将向规模化、集成化方向发展，逐步成为重要的战略新兴产业，国家将从以下4个方面推动海水淡化产业发展：一、实施海岛海水淡化利用工程；二、促成海水淡化发展产业基金；三、加大对海水淡化装置运营的扶持力度，降低运营成本；四、建立完善海水淡化标准体系，培育龙头企业，形成产业规模。
2013年年底，浙江省将海水淡化用电从工业用电转为农业用电，预计吨水成本下降约1元。采用工业电价时，考虑到峰谷电及变压器租赁费等因素，平均电价在1元/度左右。转为农业生产用电后，电价可以降低到0.728元/度。此次电价降低的幅度，在每度电0.22元左右。对于海水淡化企业来说，这是一个不小的幅度。按吨水电耗4度估算，预计吨水成本可下降约1元。
各地将出台电价优惠政策，着力保障海水淡化运营。目前海水淡化规模低于国家此前规划，2015年底实际完成102.7万吨/日的处理规模，不到国家十二五规划水平的一半。预计各地将出台电价优惠政策，着力保障海水淡化运营。河北省发改委下发的《河北省加快发展海水淡化产业三年行动方案（2013年-2015年）》中，明确指出：“积极争取曹妃甸区、渤海新区列为国家大用户直购电试点，对海水淡化用电执行优惠电价，降低海水淡化用电成本。”
2015年11月，6个电改配套文件出台，各地试点放开；电改加速降低能源成本。1）配套文件：这六大配套文件包括《关于推进输配电价改革的实施意见》、《关于推进电力市场建设的实施意见》、《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》、《关于有序放开发用电计划的实施意见》、《关于推进售电侧改革的实施意见》、《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》。这六个配套文件的发布，标志着新一轮电改开始进入全面实施阶段。2）各地试点：发改委表示，发布6个配套文件，将推动未来电改试点以三类形式分别推进。第一类是电改综合试点。11月初国家发改委批复云南和贵州成为第一批电改综合试点省份，6个配套文件落地后，云贵两省将以此为据制定本省综合改革试点的具体方案，全方位进行改革试点。第二类是售电侧改革试点。12月初，国家发改委批复重庆、广东作为售电侧改革试点，允许社会资本投资增量配电网，成立拥有配电网运营权的售电公司，以及允许社会资本成立独立的售电公司，开展售电业务等。第三类是从2014年底就已经开始的输配电价改革试点，目前已经有深圳、蒙西、安徽、湖北、宁夏、云南、贵州等7个省份参与其中。根据文件显示，凡开展电力体制改革综合试点的地区，直接列入输配电价改革试点范围。鼓励具备条件的其它地区开展试点，尽快覆盖到全国。从广东省今年3月到5月的交易数据来看，平均电价降幅在0.12~0.15元/度之间。
水价处于上升通道，海水淡化处于爆发临界点。以国内海水淡化规模最大的地区天津为例，2007年至今，工业水价（不含污水处理费）从5.60元/吨上升到6.65元/吨，涨幅达到19%。由于近年来我国供水成本、污水处理需求、污泥处置成本都在增加，再加上我国资源型产品价格改革和国有供排水企业改革的要求，使得国内水价上涨。随着水资源紧缺程度加剧，水务产品或服务价格还有上涨的趋势。政策大力支持，用电成本下降叠加水价处于上升通道，海水淡化行业迎来爆发临界点。
3、投资标的：推荐巴安水务，天壕环境、碧水源等
3.1 海水淡化投资地图
巴安水务、碧水源、赛诺水务（天壕环境）等公司深入布局国内海水淡化产业链。1）设备耗材供应商：巴安水务：超滤膜、气浮系统等；津膜科技、碧水源、南方汇通、赛诺水务生产膜耗材；中金环境生产海水淡化高压泵；巴安水务、双良节能生产低温多效海水淡化系统；常康环保（新三板公司）生产海军舰船用反渗透海水淡化设备；联兴科技（新三板公司）生产中小规模海水淡化系统。2）工程总包分包商：巴安水务参与河北沧州渤海新区10万吨/日海水淡化项目一期；北控水务参与海南三沙市永兴岛海水淡化工程等；奥美环境（新三板公司）参与中标巴基斯坦卡西姆港燃煤应急电站项目海水淡化项目；天津海水淡化与综合利用研究所参与大连、辽宁等多个海水淡化项目，项目经验丰富；武汉凯迪水务参与大连红沿河核电站海水淡化项目、华润海丰电厂海水淡化工程。3）项目投资运营方：巴安水务参与河北沧州渤海新区10万吨/日海水淡化项目一期运营；碧水源预中标青岛市董家口经济区海水淡化PPP项目（一期规模为10万吨/日）；南方汇通拟与贵州海上丝路公司在印度安得拉邦投资建设海水淡化工程。
3.2 巴安水务：国际海水淡化产业链整合，突破国内技术壁垒
沧州项目预计年底完工，海淡工程业务或成公司近期重要突破点。国内沧州海淡项目（总投资8.1亿元）已进入工程安装阶段，如顺利年底完工。公司借助KWI、瑞士水务、ItN等渠道资源，逐步布局海外市场。国内外海水淡化业务齐头并进，或成公司近期的重要突破点。
2016年4月，2.7亿元KWI并购完成：以DAF溶气浮选专家。奥地利KWI前身Krofta Engineering，建立于1949年，由Milos Krofta博士创立，全球气浮技术专利（DAF技术）创始者。21世纪后，第二代管理层接手公司，全面重组KroftaEngineering和附属公司，并将业务总部由美国Lenox 搬迁至奥地利费拉赫，形成KWI。KWI成功开发出固液分离新技术：生物活性砂连续过滤设备、叠片式过滤器、直立式细格栅、斜板沉淀澄清器等。公司是世界固液分离技术细分市场的龙头企业，在全球77个国家中安装了4600台设备。
DAF是利用空气微泡吸附颗粒，并把杂质带到水面的一种污水处理过程。DAF设备由两个主要部分组成，包括DAF过滤器（浮选槽）和加压系统（微气泡使水饱和）。通常的DAF净化程序包括5个步骤：
KWI技术成熟，项目应用数超4600个，海水淡化、食品饮料、造纸是公司下游客户主要分布领域。截至目前，KWI目前已在77个国家完成超过4600个项目，技术成熟。食品饮料、造纸、市政工程是公司下游三大主要应用领域，分别占比接近40%、25%和25%。
2016年8月，拟收购德国ItN公司，陶瓷超滤膜可用于海水淡化预处理。2）此次收购德国ItN方案：此次拟收购的德国ItN公司，是纳米平板陶瓷超滤膜技术的领导者。巴安水务将以0.1欧元/股的价格收购ItN原股东Stoll家族和CoreoAG持有的ItN64.42%的股份，共967万股；巴安水务将以2欧元/股的价格出资300万欧元购买ItN新发行的150万股股份。收购与增资完成后，公司总共持有ItN67.65%的股份；股权对价共计397万欧元，折合2947万人民币。3）ItN技术优势：ItN纳米陶瓷平板超滤膜与PVDF超滤膜相比有以下优点：产品寿命长3-5倍，膜通量高2-10倍，能耗低50%，耐高温，可处理难降解工业废水，可去除水中的α射线和β射线（此技术在饮用水行业处于世界领先地位）。ItN将与KWI以及瑞士水务一起产生协同，使巴安水务在海水淡化预处理以及工艺技术路线的选择上胜人一筹。
2016年7月，拟参股瑞士水务21.6%股权，技术源于全球海水淡化龙头IDE，未来工程将由巴安水务执行。瑞士水务（AS）的技术来自世界一流水平的以色列IDE公司。其拥有的三项技术都是世界第一，海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术（MED）（经瑞士安永进行评估价值1.45亿美金左右）以及废水零排放处理技术（ZLD）。《美国MIT科技评论》评出的2016年“全球最聪明的50家公司”，以色列IDETechnologies公司排名第19，以表彰他们在世界范围内为大型海水淡化技术装备提供的技术解决方案。巴安水务将完成瑞士水务新建海水淡化项目的设计、采购以及现场调试等工作，协同效应巨大的。从战略上看，瑞士水务在沙特阿拉伯，阿曼，埃及，阿联酋以及北非地区等有十五个代表机构，有着良好的市场根基、市场开拓能力比较强。
股票期权与限制性股票激励双轨同行，行权条件高成长给定业绩锚。公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股，占公司总股本1.5%；其中首次授予505.50万股，占总股本1.3533%。（1）向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股，授予价6.96元/股，不进行预留授予；（2）向36名核心高管授予股票期权498.08万股，其中首次授予不超过443.30万股；股票期权行权价14.08元/股。（3）考核年度为16-18年，具体指标为：以15年业绩为基数，16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%；同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为：以15年为基数，17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%；同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。行权条件同比高成长，给定未来三年业绩增长锚!
12亿定增拿到批文，未来成长或加速。1）7月26日，公司非公开发行申请拿到证监会批文。方案拟向不超过5名投资者发行不超过9600万股，资金总额不超12亿，用于六盘水市水城河综合治理二期工程项目（10亿）及偿还银行贷款（2亿）。定价基准日为发行期首日。2）业绩释放、新签订单由此加速。<1>有效降低资产负债水平！公司最新资产负债率达58.87%，尚未到期银行贷款超4亿。本次非公开发行完成后，负债率降至29.72%，减轻财务负担和偿债压力；<2>现有工程推进由此加快，业务订单可望超预期！前期较高的债务水平影响公司现有BT业务推进速度、以及承接新业务订单的能力。本次非公开发行完成后，业绩、新签订单有望迎来加速兑现期！
投资建议：维持增持评级！预计16~17年归属母公司股东净利润1.5、2.1亿，当前市值61亿（不考虑定增），对应PE分别为40倍、29倍。我们强调：1）激励方案高行权条件指定业绩锚，公司当前在手订单40亿左右，潜在意向性订单（海淡、海绵城市等）达百亿规模，构成公司业绩持续高增的条件；2）非公开发行募集12亿，有效降低负债水平，业绩和新签订单或由此加速；3）定增已经拿到批文，当前处于发行节点；4）国内外海水淡化业务齐头并进，海淡工程业务或成公司近期重要突破点。维持增持评级。
风险提示：工程进度低于预期
3.3 天壕环境：收购赛诺水务，水处理膜专家
收购赛诺水务，优质资产的业务高成长带来估值提升。公司传统业务偏公用事业，估值相对较低；收购赛诺水务后，业务成长性再上一级，估值有望进一步提升！赛诺水务是国内最早从事超滤膜及膜产品研发与生产的企业之一。创始人吴红梅是经验丰富的行业专家，技术优势确保公司享受高于行业平均的毛利率；高毛利的膜设备业务2015年实现产能翻倍，日照项目投产后产能进一步增长，盈利能力将进一步提升；公司利用自身技术优势，有望解决海水淡化的核心问题，高毛利率的海水淡化与工业污水处理将是赛诺水务未来的主要拓展方向，2016~2018年对赌业绩0.5亿、0.7亿和1亿，年复合增速在40%以上，业绩高成长！
赛诺水务主营业务为销售膜组件和水务EPC服务，2015年销售膜组件收入占整体收入的15%，EPC服务收入占营收的85%；1）公司是国际上少数具备热法制膜技术的公司。赛诺水务创始人吴红梅从90年代开始研究生产超滤膜，是行业内经验丰富的专家。赛诺水务在模块化、标准化超滤集成系统设计技术，节能降耗曝气技术、膜污染控制技术、膜清洗技术等满足不同需求的膜法水处理应用集成技术方面处于国际先进水平，公司使用的热法制膜的膜产品较湿法和半干法制膜优势明显，其膜产品具备寿命长（达到5~8年）、通量大（比普通膜大20%以上）、低耗电（普通膜的20%）并且抗强酸强碱等优势，技术优势确保膜组件销售毛利率常年维持在40%以上。2）工程业务发挥膜产品技术优势，专注工业污水和海淡业务。赛诺水务近年来逐步拓展水资源处理业务，先后参与中国电力、冶金、石油石化行业的首个废水深度处理回用示范项目等工程，现已针对国内水质特性开发出超滤膜的5大系列18个品种，未来赛诺将聚焦于技术水平较高的工业污水零排放、海水淡化等方向，通过高压泵、膜组件的组合，利用天壕环境的天然气和电力能源供给优势，增强海淡项目经济性。据调研结果，赛诺水务在新加坡的1000吨/日的示范项目在建，建成后淡化能耗将降至1.95度电/吨，能耗水平位于全球最前列。
发挥协同效应，1+1＞2。1）实现客户资源整合及业务综合能力提升。天壕环境已发展出节能、大气治理和天然气业务，手上大客户资源丰富，此次收购赛诺水务后，一方面可充分整合双方客户资源，另一方面可增加公司综合服务能力，通过低价能源与高水平膜工程能力相结合，增强海淡及工业污水处理项目经济性，实现1+1＞2的效果。2）海淡业务预计加速。海水淡化业务是赛诺水务的重点拓展方向，公司拟通过高压泵、膜等组件的配合，将有效降低成本，有望逐步海水淡化经济性问题。并购完成后，公司的水、气、电综合一体化能力有助于增强政府客户拓展能力及增强项目经济性，实现海水淡化市场的深度拓展。3）国际业务成为新市场。当前赛诺水务膜处理产品已走进北美市场。同陶氏化学、西门子、旭化成等国际巨头产品并列运行，是国内第一个能够与国外产品同机测试的膜设备生产厂家；此外，公司正在伊朗、新加坡进行业务布局，新加坡示范项目建成后，公司的海淡能耗将达到国际最先进水平。
环保综合服务大平台：从构想到现实。公司从2014年开始在多个环保方向布局：传统主业方面，公司通过技术合作、外延收购不断拓宽加深业务范围；在清洁能源方面，通过收购北京华盛等天然气公司迅速切入天然气行业，并外延并购的方式进行后续拓展；此次收购赛诺水务后，公司电、气、水三大板块已初步成形，极大提升订单承接能力和客户粘性，通过各板块联动及资源整合，实现1+1＞2的协同效应，仅用2年时间，公司环保大平台战略就从蓝图变成了现实。
投资建议：维持增持评级。公司目前备考市值77亿元，预计公司16~18年归属母公司股东净利润为1.81(备考2.28亿)、2.82、4.28亿，对应估值43倍（备考34倍）、27倍和18倍。公司清洁能源大战略蓝图渐显，值得重点关注！
风险提示：主业进展低于预期、收购项目整合低于预期
附录：国内建成的海水淡化工程表
表9、全国沿海已建成海水淡化工程表（截止2014年）
来源：兴业证券，兴业环保 汪洋团队 全联环境商会
迪拜计划扩容JebelAli海水淡化项目 产能将提升至80万m³/天
目前，Jebel Ali项目是阿联酋规模最大的发电项目和海水淡化项目，其海水淡化系统的八个单元每天可以生产淡水1.4亿加仑（约合636000m³）。
据了解，上述合同总金额为1630万阿联酋迪拉姆（约合440万美元），合同涉及到新增一个产能为4000万加仑/天（约合182000m³/天）的海水淡化系统，该项目将于2020年建成。据悉，DEWA之所以要实施该项目是为了满足该国制定的迪拜2021战略计划，同时为该国即将举办的2020年世博会做准备。
为了符合迪拜2050年清洁能源发展战略，DEWA希望减少对于多级闪蒸海水淡化技术的依赖，转为采用更加节能的反渗透海水淡化技术来对现有发电厂进行改造，同时将配置光伏发电系统。
迪拜水电局总经理兼首席执行官Saeed Mohammed AlTayer表示：“DEWA决定选择反渗透技术，因为相比多级闪蒸技术它可以节约90%的电能。”迪拜每天可生产4.7亿加仑（约合210万m³）脱盐水，其中6%来自反渗透海水淡化系统。
据此前相关媒体报道，上述扩容项目还将新增两个余热回收涡轮发动机和一个背压式汽轮发电机，这些发电机于2015年已确定将由西门子供应，并将在2018年前建设完成。
北京年均用水缺口达15亿m³ 求解海水淡化
来源： 新京报
近几年北京年均用水36亿m3，水资源量却只有21亿m3；人均水资源量不足100m3
新294.1万立方米！7月30日的市区用水量出现在市自来水集团供水调度中心的大屏幕上时，引来一片惊呼。还好今年市区日供水能力极限比去年提升18万立方米，达到318万立方米，才算有惊无险。但294.1万立方米不仅刷新了北京供水百年纪录，更是再次发出了水资源紧缺的警报。
目前，北京水资源年均用水总量达36亿立方米，而年均水资源总量仅有21亿立方米，缺口达15亿立方米。北京的年均水资源量平摊到每个人身上，甚至不足100立方米。
北京人均水资源量不如北非
市水务局相关负责人介绍，北京也曾是水资源较为丰富的地区，1956年至2000年，北京多年平均水资源总量37.4亿立方米，但是1999年以来，北京进入连续枯水期。近几年，北京平均用水总量36亿立方米，但年均水资源总量仅21亿立方米，比多年平均减少38%，缺口达到15亿立方米。
同时，随着北京城市人口快速增加，二者共同作用导致北京市人均水资源量减少到甚至不足100立方米。这种水资源状况甚至不如以干旱著称的中东、北非等地区。
这位负责人表示，天然来水急剧减少是造成当前本市水资源短缺的主导因素，同时也有人为因素，这是气候变化、人类活动和水文自然变异共同作用的结果。
近几年地下水位飞速下降
“虽然2014年南水北调中线供水10亿立方米，对缺水的北京可谓雪中送炭，但是到目前为止，北京只能通过各种途径，挖掘潜能，维持当前的用水局面。”市水务局介绍，目前北京用水的水源来自三个方面：地表水、地下水和外调水。
地表水主要是指水库里的水。密云水库、官厅水库曾经对解决上世纪北京缺水问题起到过举足轻重的作用，然而在北京新一轮的缺水问题中，能发挥的已经很有限了。特别是永定河上的官厅水库，在建成半个世纪之后，由于上游沿岸的污染和来水的衰减，已经丧失了向北京常规供水的功能。而密云水库虽然在水源地保护上做了大量努力，但入库水量逐年减少却是不争的事实。
地下水方面，不得不用“超采”这样的字眼。上世纪70年代初，北京地下水水位很高，甚至出现了盐碱地现象。为了让地下水水位下降，开始大规模打井，水位快速下降。然而城市的发展、人口的增加让水位一路下滑，近几年，下降速度可以用飞速来形容。
为了保障城市供水，2003年，北京在怀柔启动第一个备用应急水源地，随后又启用了房山、平谷和昌平四个应急水源地，全部都是地下水水源。市区和郊区的大部分自来水水厂，也都把地下水作为水源。
此外，北京2008年起，利用南水北调工程开始从河北调水，包括河北岗南、黄壁庄、王快和安格庄四个水库。山西册田水库等水库，也多次向北京集中输水。
北京还在密云水库上游通过统一调度，将延庆白河堡、密云遥桥峪、半城子等水库的水调入密云水库，增加蓄水，累计调水10.48亿立方米。
■ 应对
12年来新水用量减少10亿m3
北京这个2000万人口的超大城市，其实早已超过了其资源承载能力，人口大量聚集，缺水成了市民生产、生活最大的威胁。
为了维持到现在，北京用尽了各种方法，除了寻找多种水源“开源”，还通过调整用水结构、再生水利用等办法“节流”。用三句话概括，就是农业用水负增长，工业用水零增长，生活用水适度增长。
在调整产业结构方面，北京近年来淘汰了很多耗水型工业企业，比如首钢、焦化厂等，仅首钢一年的耗水量就可以达到7000万立方米，是用水大户。工业用水的年耗水量一度达到过13亿立方米，2000年为10.5亿立方米，去年则下降到5亿立方米。在农业上，北京东南部地区30多万亩的稻田都改成了旱田。在生活用水方面，去年全市生活用水量16亿立方米。
用水总量方面，从2000年到2012年，使用的新水减少了10亿立方米，这主要得益于再生水的利用。
再生水主要可以用于工业、农业、河湖环境和绿化环卫等市政用途。其中用再生水替代工业用冷却水的效果最为明显。以前，工业用的冷却水都是使用地表水，改用再生水后，一年可以减少使用地表水2亿立方米。
在河湖环境改造方面，再生水再次体现出它的优势。2000年，全市河湖水环境的水容量不足1亿立方米，而去年是5亿立方米，这得益于污水处理厂大规模建设后再生水水量的增加，让高品质再生水流入更多的河湖，为居民营造美丽的生态环境。
■ 背景链接
京城清朝水资源丰富
历史上，北京是水资源较为丰富的地区。清朝的京城甚至经常面临洪灾威胁，最大威胁来自有“小黄河”之称的永定河，皇帝赐名“永定”就是希望这条河不要再泛滥。
此外，北京的万泉河、玉渊潭、莲花池等带水的地名，在当时都是名副其实的水域。
随着北京的城市扩张、工业发展和人口膨胀，丰富的地表水系迅速断流、干涸，甚至地下水也超采严重，缺水局面渐渐逼近。
【对话人物】
北京市水务局水资源处处长 戴育华
北京有多干涸？
低于“极度缺水标准”
戴育华表示，人均水资源低于500m3为极度缺水，而北京为100m3
北京用水富余量很少
新京报：北京现在人均水资源量100立方米左右，这是什么概念？
戴育华：北京多年降雨形成的水资源每年有37.4亿立方米，这个是可利用的量。虽然一共降水98亿立方米，有蒸发的和排走的等等，能利用的比如渗到地下、蓄到水库的，只有37.4亿立方米。
1999年到2011年，北京年均降雨480毫米，形成平均每年21亿立方米可利用水资源，跟37.4亿相比，衰减了44%，形势严峻。把21亿除以北京现在的人口，就是人均水资源量。
中国水资源量每年2800亿立方米，人均水资源量2100立方米，北京现在人均100立方米。国外这个数据是7000多立方米。国际上人均水资源低于1000立方米就是缺水，低于500立方米属于极度缺水。这是衡量北京缺水的指标。
新京报：老百姓打开水龙头一看都有水，不觉得缺水。
戴育华：老百姓可能没有感觉，294万和214万对老百姓来说是一样的，因为水龙头都是有水的，实际上这背后政府做了很多工作，比如南水北调，比如第三水厂、第八水厂为城区平稳度过供水高峰发挥了重要作用，可增加日供水能力18万立方米，不然可能会遇到很多问题。
市区总供水能力每天可达318万立方米。294万跟318万相比，即水厂的供水能力和最大的供水量相比，应该有一个富余量，一般的城市大概有20%-30%富余量，北京可能只有6%，所以安全的富余量很少。
目前水质均符合国家标准
新京报：水务部门最能感受到北京缺水。
戴育华：可能是，除了水务部门，还包括其他各个部门，比如规划、发改委、财政、市委市政府等，都在解决北京的水资源问题。
新京报：大家最关心的还是水质。
戴育华：目前水务部门、环保部门包括地勘部门对地下水水源都有检测；卫生部门也按照他们的职责和要求对自来水厂出水水质进行检测，自来水厂本身对其出厂的水也有检测，北京对水的监管程度比较严格，北京市区管网供水2007年就率先达到了国家106项自来水水质标准。目前通过市区管网供水的水质都是没有问题、符合国家标准的。
干涸根源何在？
水资源总量不够+连续干旱
戴育华称，综合因素导致北京缺水，人口膨胀是一个很大的原因
新京报：北京为什么会缺水？
戴育华：缺水有两种形式，一种属于气象意义上，就是从降雨量看，比如新疆吐鲁番年降雨量才10毫米，这是缺水的方式之一。
降雨量上，北京多年平均585毫米，从气象意义上来说，北京不缺水，这一点看北京其实是个非常好的地方，因为多年平均降水量600毫米左右是很好的水源环境。但北京这么大的城市，有这么多人，按照人均来看就是很缺水的城市，人口的增加实际上加剧了水的紧缺。
新京报：人口膨胀是主要原因吗？
戴育华：北京缺水是一个综合的因素，人口是一个很大的原因。北京水资源紧缺总体上还是水资源总量不够，加上这几年连续的干旱。
其实北京在节水方面做得不错，每万元GDP的水耗在全国领先，农业灌溉水的有效利用系数北京去年是0.697，而全国平均不到0.5，北京的效率比较高，万元工业增加值的水耗在全国也是最低的，包括家庭、公共生活的用水在全国算比较低的，这几年通过产业结构调整，用水的结构连续优化，十几年前最多是农业用水，其次是工业和生活用水。现在最多的是生活用水，其次是农业和工业。
有三句话：“农业用新水负增长、工业用新水零增长、生活用水适度增长”，这几年基本都按照这个路数来做的。农业跟工业连续多年都达到了这个要求。另外，原来给河湖环境很少能供水，这两年也可以连续给河湖环境用水供水。
水资源出路求解？
海水淡化目前在做前期工作
戴育华表示，解决北京缺水问题需多种措施，不能仅靠南水北调
新京报：南水北调能从根本上解决水资源紧缺问题吗？
戴育华：南水北调能起到很大作用，但完全靠南水北调是不行的。对于北京2000多万的总人口来说，南水北调的水来了，人均增加不到50立方米，从根本上不能解决北京的水资源紧缺问题。
还是要通过多种措施，比如节水、开源、外调水等等。开源的话，目前北京周边开源的潜力很小，可能还得从外调。
近期可能还有一些措施正在考虑，比如前一段时间大家提到的海水淡化的设想，海水淡化的成本比较高，目前还在做前期工作，离最后的实施还有一定的距离。
新京报：什么时候北京不会缺水？
戴育华：北京的水资源紧缺应该是一个长期的情况，所以从老百姓来说，要从点滴做起，从自己做起，注意节约每一滴水，这样水资源才能可持续利用，来支撑首都的发展和经济社会运行。
■ 数说
北京近年节水行动
2000年全市用水量为40亿立方米，到去年减少到了36亿立方米。
工业用水
年耗水量一度达到过13亿立方米，2000年为10.5亿立方米，去年则下降到5亿立方米。
农业用水
北京东南部地区30多万亩的稻田都改成了旱田。农业用水最多的是上世纪80年代，年用水量是30.5亿立方米，现在的农业用水已下降到10亿立方米以下。
生活用水
去年全市生活用水量16亿立方米，其中居民用水量9亿立方米，公共生活用水量7亿立方米。从2000年到2012年，使用的新水减少了10亿立方米，这主要得益于再生水的利用。在去年全市36亿立方米用水量中，有7.5亿立方米使用的是再生水。
河湖环境改造
2000年，全市河湖水容量不足1亿立方米，而去年是5亿立方米，这得益于污水处理厂大规模建设后再生水水量的增加。
你知道吗
如果全市有60万个漏水的水龙头、20万个漏水马桶，一年要损失上亿立方米的水，而近年北京年均水资源总量仅有21亿立方米。
采写/新京报记者 邓琦
海水淡化企业布局各有妙招
本报记者 张蕊
海水淡化市场近日企业动作频出，备受关注。这不只是由于业内对市场的乐观预期，更是因为不少企业已经将海水淡化业务作为今后战略发展的重要方向。与此同时，各企业发展海水淡化的路径并不相同，有的是通过并购引进先进技术，完善产业链；有的是通过大项目迅速拓展；还有的是工业企业拓展新的利润增长点。
环保企业路径各异
巴安水务储备技术、降低成本，北控水务百万吨项目待推进，天壕环境与赛诺跨界合作，水、气、电一体化更具经济性
目前，有些环保企业已经瞄准了海水淡化市场，并且积极蓄积技术实力。巴安水务日前发布公告：公司基于战略发展需要，拟设立海水淡化研究院。研究院将依托瑞士水务海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术，KWI气浮技术， ItN先进的纳米平板超温陶瓷过滤膜技术，作为海水淡化膜法、热法技术的抓手，开拓迎合海水淡化的市场大趋势，做好技术储备。
巴安水务准备依托收购的3家海外公司的技术、设计理念，把膜的使用寿命从原先的3~5年延长到8~10年，预期巴安水务的海水淡化项目吨水电耗、项目维修费、膜更换费用等运维费用将显著低于目前国内项目。
据了解，“十三五”期间，国家将通过产业基金、降低运营成本等方式着力推动海水淡化产业发展。随着各地可能出台电价优惠政策，着力保障海水淡化运营，业内看好海水淡化市场，并预测这一行业将迎来临界点。
除了电改政策对行业的利好，先进技术的应用将降低运管费用，从而降低吨水处理成本。巴安水务未来可以直接从工业园区电厂购买直供电，电价可以低至约0.45元/度。用电成本下降叠加水价处于上升通道，海水淡化行业迎来爆发临界点。
北控水务早在数年前就已成立海水淡化事业部，布局产业链。去年，北控水务已与京津冀政府相关部门达成一致意见，出于战略考虑将共同推动海淡进京。北控水务执行总裁李力表示，“海淡进京非常重要，虽然南水北调补充了北京一部分水源，但是出于应对气候变化可能导致的调水困难以及成本等考虑，京津冀地区的海水淡化还应推进。”
此前，有消息称，这一项目规模将达到100万吨/日。未来项目拟采用国际先进的热膜藕合工艺，不仅可以有效利用周边能源等资源优势，同时可进一步降低生产成本。
对比北控水务和巴安水务不难发现，二者在海水淡化业务战略上的路径并不相同。前者强调海淡对于北京的水源储备和战略需求属性，依托京企优势和资源，在京津冀地区以百万吨的量级推进项目。同时，北控水务已经成为平台型企业，在整合资本、技术等方面极具优势。而后者更多是深耕这一领域，通过并购等集聚国际先进技术，完善自身产业链，以期通过稳扎稳打的方式，逐步推进多个项目落地。
巴安水务目前在手的海水淡化项目有沧州渤海新区10万吨/日海水淡化项目、营口仙人岛10万吨/日海水淡化项目等。随着公司对国内外海淡市场的深入拓展，预计未来3~5年，公司海水淡化运营处理量可以达到50万吨/日。
此外，天壕环境近期收购赛诺水务，也被视为要在工业废水和海水淡化领域有所作为的标志之一。赛诺水务是国内最早从事超滤膜及膜产品研发与生产的企业之一。同时具备热法制膜技术，有望解决海水淡化的核心问题，而高毛利率的海水淡化与工业污水处理将是赛诺水务未来的主要拓展方向。
收购后，赛诺水务可通过高压泵、膜组件的组合，利用天壕环境的天然气和电力能源供给优势，增强海淡项目经济性。
资料显示，赛诺水务在新加坡的1000吨/日的示范项目在建，建成后耗电量将降至1.95度/吨。有业内人士表示，“公司的水、气、电综合一体化能力有助于增强政府客户拓展能力及增强项目经济性，实现海水淡化市场的深度拓展。”
企业基于自身业务布局市场
中交建瞄准协同港口设计业务，首钢斩获国家重点研发立项，打造海水综合利用的循环经济产业链
与传统的环保企业布局海水淡化市场不同，有些企业是基于自身发展需要涉足这一领域。
一则消息日前在海淡行业震动不小：中国交通建设股份有限公司（以下简称“中交建”）筹划收购全球最大的海水淡化公司——以色列IDE海水淡化技术有限公司（以下简称“IDE”）。据了解，IDE至少收到3家中国企业的收购报价。其中，央企中交建提出高达6.5亿美元的非约束性报价（non-binding offer），在这轮的收购报价中处于领先地位。
对此，河海大学非常规水资源与海水淡化中心主任郭有智表示，收购IDE之后，对中交建而言，将获得先进的海水淡化技术和大型海水淡化工厂建设与管理运行经验，未来在港口航道建设特别是在海岛上建港口时，将不再受淡水供应的限制，有利于海洋开发和走出去战略。
“这项收购可能与中交建的港口设计有关。港口通常都是船只、舰队等海上交通工具补给淡水的重要节点，目前大部分港口的淡水主要通过市政管网输送，这意味着如果港口距离市区较远的话，取用水成本很高，而通过就近的海水淡化工厂供应淡水，就具有了相对的经济性。”他说。
他进一步指出，目前海水淡化每吨淡水的工程造价为6000元，那么对一个中等的港口来说，建一个供水1000吨的海水淡化工厂基本已经够用，投资600万也在可承受范围之内。如此看来，IDE的业务就能与中交建的港口设计业务结合在一起，间接提高了中交建的港口设计和承包能力。
同时，工业企业基于自身发展需要和水价成本压力，以及拓展盈利新板块的目的，也在实施海水淡化。
以首钢为例，企业一海水淡化项目日前获国家重点研发计划立项支持。由首钢总公司牵头，联合多家单位共同承担“基于钢铁流程余热利用的海水淡化技术研发及示范”项目，日前获得国家科技部重点研发计划“水资源高效开发利用”重点专项的立项支持。
项目将在钢铁流程低品位余热回收、关键传热设备优化、浓盐水资源化利用、关键设备制造、核心材料开发等方面进行系统研究和技术攻关，最终建设运行单机规模大于3万立方米/日的示范工程。
此外，企业抓住海水淡化行业需求增大以及国内制盐行业高利润的契机，积极探索海水淡化可持续发展，扩大产能满足国内不断扩大的用水需求，缓解水资源短缺问题。比如首钢一期海水淡化选择了热法工艺，可充分利用钢铁企业在各工序产生的大量低温余热蒸汽，围绕自备电站（2×300MW发电厂）项目，应用了海水直流冷却及海水脱硫工程，并与附近的盐化工公司联合利用海水淡化装置产生的浓盐水进行海水化学资源的综合利用，打造海水综合利用的循环经济产业链，实现资源利用价值最大化。
