【研究】环保产业市场分析（上）
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随着我国经济不断增长，环境问题在持续恶化，治理污染的代价不断加重：（1）全国地表水超过一半受到污染。2011年全国各类地表水体水质中，有53.6%的水体受到污染。2013年我国地下水超过一半水质较差或极差，但总体趋势稳定；（2）空气污染严重。2013年上半年，74个主要城市空气质量达标率仅54.8%；（3）土壤污染严重。全国土壤总的点位超标率为16.1%。全国土壤环境状况总体不容乐观，部分地区土壤污染较重，耕地土壤环境质量堪忧，工矿业废弃地土壤环境问题突出；（4）各类固体废弃物产生量巨大，无害化处理率低。生活垃圾围城、污泥长期没有有效处置、医废危废处置量率低。
驱动环保产业内生发展的三大关键词：回应、秩序、责任
回应：环境污染的整治更是当下刻不容缓，也将是未来相当长时间的重要任务，发展环保产业既是我们对历史问题的纠偏与回应，更是对过往发展模式的一种改良与优化。
秩序：经济的持续发展、道法自然秩序/机制，一以贯之的低碳节能环保要素基因，乃经济发展的题中之义，系中外历史发展的必然路径，也是中国未来必然选择。
责任：大道环保，先知、良知、更是所有公民共同的光荣与梦想。投资环保产业，既把握当下有利的产业投资时间窗口，也有社会责任践行的华丽舞台。
环保产业未来的市场机遇
（1）国家重视，将节能环保产业明确发展成国民经济新支柱产业，未来市场空间巨大
为了扶持行业发展，国家已对环保行业做了重新定位，并颁布了一系列的优惠措施促进行业发展。2012年7月，国务院颁布了《战略性新兴产业发展“十二五”规划》，将节能环保列为七大战略性新兴产业之首。2013年8月11日，国务院正式发布《关于加快发展节能环保产业的意见》，把节能环保产业作为促进经济结构升级转型的重要方式，使产业在国民经济中的地位进一步升级为“新的支柱产业”。环保产业已经由污染治理、环境保护的物质基础和手段，提升为拉动增长的新引擎、促进结构调整的新抓手。
按照规划，未来十年内，环保投入占GDP比重预计将会提高到2%，甚至3%。如果按2%测算，未来十年GDP将是7%的增长率，未来10年总的环保投资大概需要10万亿，这一投资当量将会促进环保产业的迅速发展，足以催生大批优秀的环保产业公司的诞生、成长。
（2）企业已经开始真正重视环保，生产成本核算将内含环保成本，环保产业内生持续盈利模式将会逐步得以确立和有效保障
环保监管的从严已呈现常态的趋势，这驱使企业已经开始真正重视环保投资。2013年两高司法解释，明确了环境污染罪的界定，环境污染从严处理，各地开始陆续批捕乱排企业家，政策威慑力逐步加大。此外，新修订的环保法增加了政府、企业各方面责任和处罚力度，以税代费；企业违法排污按日罚款开征环保税，处罚不设上限。
中国企业生产制造成本中不考虑环保代价的时代即将过去，未来企业成本会逐步核算环保成本，企业会将其在环保领域的投资、付费，即工业污染治理成本固化到产业生产成本中，通过产品价格进行传导。从发达国家的经验看，企业环保付费运营机制的构建、确定，将会最后驱动环保产业商业模式、盈利模式的真正形成，推动行业进入持续、稳定的发展轨道。
（3）相对弱周期，到产业发展的成熟阶段，行业也会保持稳定增长
环保行业属于国民经济良性发展的熨平/校正产业，产业、居民的环保需求相对稳定，因此环保产业表现出弱周期性，不会随着经济周期的波动导致明显业绩下滑或增速放缓。
发达国家经验表明，在环境质量得到改善之后，基于更高的环境质量要求，环保产业仍将继续发展，行业产值继续扩大。例如，1970年到2006 年，美国环保产业产值年均增速高达12.56%，远高于美国GDP 年均增速7.38%，环保产业产值占GDP 的比重也从0.45%上升到了2.45%。从占GDP比重看，发达国家环保投入占GDP比重高于2%是常态，在其投资高峰期占比更高（日本20世纪70年代用于防止公害投资占全部设备投资均在5%以上，最高达18%），且投资高峰一般可持续10年左右。
按照学界推行的环境库兹涅茨曲线（EKC）【环境质量与经济增长之间呈倒U形曲线关系，环境质量随着经济增长呈先恶化后改善的趋势】测算，我国EKC拐点尚未到来，环保产业将持续高速增长，未来仍将处于持续大体量扩张投资的阶段；美国经验表明，即使在拐点之后，环保产业的投资和产值仍将继续增长。
（4）高盈利，固废处置尤其是危废处置业务公司盈利能力更强
节能环保企业需要政府颁发专门的营业执照，并审核相关资质和经营年限，形成了初始的行业准入壁垒。环保行业对于行业经验及实际问题处理能力要求极高，企业在长期发展中逐渐积累行业经验，形成核心竞争力。同时，环保行业还有比较明显的区域特点，具有相对的区域垄断性，某一家企业在该区域深耕细作，会获得当地政府及企业的信任，获得越来越多的订单，形成良性循环。上述因素的叠加，使得环保行业的准入门槛高、技术要求高，同时也能确保环保企业获得较高的盈利能力。
过去5年，我国A股环保上市公司的毛利率大都可以保持30-50%，净利率达到15-25%，从全球环保上市公司看，2013年美国危废运营商Stericycle公司净利率为14.5%、Waste Connections净利率为12%，英国的Thames Water Utility净利率达到17.83%。
从环保行业细分结构来看，固废处理尤其是危废处理业务的盈利能力更强。从全球十大环保企业盈利能力看，固废处理公司的营业收入和净利润都优于其他类型的废物处理公司，而其中危险废物处理公司又优于大多数的固废处理公司。同样地，在A股上市公司中，固废危废处置业务的上市公司毛利率可达60-70%，净利率能够达到30-50%。
（5）高市盈率，全球二级资本市场均认可环保板块，资本市场便捷多元的退出渠道
环保企业高毛利、高净利，弱周期特点，使得投资者对行业未来发展容易形成较好的预期，因此在国际和国内的二级市场上，环保企业都普遍获得较高市盈率。2013年，A股环保上市公司的最高市盈率达到129倍，平均市盈率63倍，美国上市最大的固废处理公司Waste Management 市盈率130倍、Stericyle INC市盈率35.85，American Waters Works Company Inc 的市盈率为38倍，法国上市的苏伊士市盈率187.5倍，香港上市的光大国际市盈率33倍，北控水务39倍，东江环保30倍，桑德环境22倍。
从环保企业的资本运作看，其退出渠道也比较多元、便捷。从IPO退出渠道看，目前中国A股环保上市公司不到50家，且近一半是原来大气治理、污水处理的以国资为主的上市公司，主业以固废、危废处置的上市公司较少，未来在这些领域应该会催生一批优秀的上市公司。如果从国家支柱产业的产业定位上看，新增50家环保上市公司应是正常体量的要求。
并购退出也是环保企业投资退出的常规、便捷通道。由于环保企业资质牌照具有较高的价值，具有稳定的现金流，优秀环保公司容易被人收购，包括上市公司购买资产、跨国环保企业并购、金融/产业基金并购、大型环保企业并购等，这些机构收购环保企业目的包括：拓宽业务领域、获取环保资质、进行资产证券化、上市公司市值管理等。
（数据和资料来源：世界银行、Bloomberg、EY、KPMG、环保部、商务部、深交所、上交所、中国环境保护产业协会、环境服务贸易发展报告、招商证券、平安证券、CVSource、其他相关互联网等）
