1. 富淼科技：专精特新“小巨人”企业，助力水基工业绿色发展

1.1. 专注水溶性高分子领域，延拓产品上下游

富淼科技是一家以水溶性高分子为核心，服务于制浆造纸、水处理、矿物加工等水 基工业领域的企业。秉承“以绿色科技、护生命之源”的使命，自 2010 年在张家港市 成立以来，公司一直专注于水溶性高分子领域的技术创新和应用开发。2012 年，公司通 过控股南通博亿，将产业链向上游延伸，保障水溶性高分子聚丙烯酰胺（PAM）的原料 ——功能性单体丙烯酰胺（AM）的自主供应，2014 年公司 100%控股南通博亿。2015 年，公司确立新的发展战略，以已有功能性单体和水溶性高分子业务为依托，进入下游 水处理膜领域，并开拓膜法水处理工程与运营业务。2016 年，设立富淼膜科技、聚微环 保、金渠环保等相关子公司。至此公司形成了“功能性单体——水溶性高分子——应用 产品——应用技术服务”的完整产业链。2020 年，公司获评工信部第二批专精特新“小 巨人”企业。2021 年，公司正式登陆 A 股科创板。2022 年，公司以现金方式收购丙烯 酰胺生产公司江苏昌九，助力公司进一步完善了上游产业链，丰富了公司丙烯酰胺产品 形态与技术成果。

另外，公司于 2022 年 12 月 15 日向不特定对象发行 450 万张可转换公司债券，募 集资金总额 4.5 亿元，债券简称“富淼转债”，并于 2023 年 1 月 9 日起在上海证券交易 所挂牌交易，自 2023 年 6 月 21 日起可转换为公司股份。截至 2023 年 7 月 3 日，共有 2,000 元已转换为公司股票，转股数量为 99 股，占“富淼转债”转股前公司已发行股份 总额 12215 万股的 0.0001%。

构建完整产业链，延拓公司产品矩阵。公司主要从事功能性单体、水溶性高分子、 水处理膜及膜应用的研发、生产和销售，同时针对集中区内企业提供能源外供。1）功能 性单体：主要用于公司水溶性高分子和水处理膜产品的生产以及对外销售。2）水溶性 高分子：公司为水基工业客户提供水处理化学品、工业水过程化学品等产品及技术服务。 经过多年积累，公司已跻身于中高端水溶性高分子市场。3）水处理膜及膜应用：公司为 水处理工业客户提供 MBR 膜、超滤膜、纳滤膜和反渗透膜等水处理膜产品以及基于膜 应用的水处理工程与运营服务。4）能源外供：公司建有天然气制氢和热电联产装置，除 满足公司自用外，为索尔维、阿科玛、北方天普等集中区内企业提供氢气、蒸汽和电力 作为其生产的原料或能源。

公司先后共投资建成四座规模化、现代化的生产工厂。1）张家港凤凰工厂，主要 生产水溶性高分子和功能性单体，工厂原有功能性单体产能和水溶性高分子产能 2.2 万 吨/年和 5.0 万吨/年。随着公司募投项目的实施，凤凰工厂新增了包括固体型、乳液型、 水分散型在内的各类水溶性高分子产品产能合计 6.8 万吨/年，配套功能性单体 2.5 万吨 /年，截至 2023 年 8 月产线已全部建成投产。2）南通博亿工厂，采用先进的微生物催化 法，由丙烯腈生产丙烯酰胺，与普通化学催化法相比，其反应选择性高、产品质量好， 可以实现连续高效的生产与供应。截至 2022 年该工厂拥有功能性单体产能 4 万吨/年。 3）江苏富淼膜工厂，拥有设施先进的膜材料、膜元件及膜设备生产基地，以一流的膜产 品和膜应用，满足清洁水源、治理水污染、实现水资源再生利用及物料分离等需求。4） 昌九工厂，拥有晶体和水剂两种形态的丙烯酰胺产能 4 万吨/年，为公司原材料供应提供 强力保障。

提升核心竞争力，安庆项目未来可期。2023 年 3 月 31 日，公司发布公告宣布拟在 安庆市高新区新设立全资子公司，建设年产 44.5 万吨水溶性高分子及配套功能性单体 项目，分三期建设，预计于 2027 年建成投产。此项目主要包括 22.5 万吨水溶性高分子 以及配套的 14 万吨的特种阳离子类单体与 8 万吨丙烯酰胺类单体。安庆项目是公司 迄今为止在外投资的最大项目，不仅将进一步扩大聚丙烯酰胺类高分子产品产能，同时 也将新增聚胺类高分子产品，补全公司的水溶性高分子的产品系列，而且还将解决公司 上游核心阳离子单体卡脖子的问题。

公司股权结构集中，第一大股东江苏飞翔化工持有公司 48.66%股份。截至 2023 年 8 月，公司实控人施建刚先生通过飞翔化工间接持有公司 41%的股份，公司董事、副总 裁魏星光先生通过瑞仕邦精细化工间接持有公司 3%的股权。公司股权结构清晰集中， 助力公司重大决策的开展和落地。同时，公司拥有 5 个全资子公司和 1 个持股比例为 90% 的子公司，对于下属子公司持股占比高，有利于对子公司的管理。

实施员工持股计划，激发员工积极性。2022 年，公司实施了针对核心员工的员工持 股计划，共 102 位员工（占公司员工总数 10%）持有公司股票 252.9 万股，占总股本 2%。 考核指标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标，以 2022 年-2024 年 3 个会计年度 为考核年度。2022 年公司实现扣非归母净利润 1.05 亿元，超过当年公司层面触发值， 公司层面解锁比例达 22%。

1.2. 科研实力强劲，奠定公司发展优势

重视研发投入，研发人员稳定增长。2022 年公司研发费用高达 0.8 亿元，同比增长 25%，主要系 2022 年新收购的京昌科技研发费用合并、研发人员数量增加、新技术与新 工艺的研发材料投入增加所致。公司研发费用率稳步提升，2022 年和 2023H1 公司研发 费用率分别为 5%和 4%，处于同业中高水平。截至 2023H1 公司共拥有 136 名研发人员， 占员工总数 14%，并且公司每年都有高学历人才入职。

核心技术人员稳定，科研实力强劲。随着行业的持续发展，企业之间对于高端人才 的竞争日益激烈，核心人员的流失可能对公司的技术水平和研发能力造成不利影响。富 淼科技自上市以来共有核心技术人员 6 名，未发生过重大变动，保证了公司重大研发项 目的持续性和稳定性。 公司核心技术人员从业时间均超过十年，参与过多项专利研发工作，研发实力强劲。 其中董事、副总裁魏星光先生是全国功能高分子行业委员会专家委员会副主任委员及江 苏省高层次创新创业人才引进计划引进人才；技术总监王勤博士是全国功能高分子行业 委员会专家委员会委员，曾经两次承担国家火炬计划项目，并获得张家港市领军创新创业团队、张家港市科学进步一等奖等荣誉；工艺研发副总监何国锋先生曾参与国家 863 计划重点项目-反应过程耦合强化技术及工业示范，主持高聚合活性 MAPTAC 项目、 DMDAAC 成本节降技术、固体聚丙烯酰胺性能提升等研发任务，曾荣获上海市科学技 术奖技术发明一等奖。另外，魏星光先生、王勤博士和何国锋先生还参与了《水溶性高 分子》专著编写工作。

1.3. 归母净利润稳中有升，费用管控良好

营收稳步提升，水溶性高分子与功能性单体业务占营收八成以上。2022 年公司实现 营业收入 17.0 亿元，同比增长 17%，主要系新收购的苏州京昌营业收入合并所致，同时 水溶性高分子和功能性单体销量分别增长 37%和 10%。由于下游造纸应用市场需求较为 疲软，2023H1 公司实现营业收入 7.8 亿元，同比下降 2%。分业务来看，2022 年，水溶 性高分子业务和功能性单体业务分别贡献总营业收入的 46%和 38%。另外，能源供应、 水处理膜以膜应用和其他业务分别贡献 12%、3%和 0.4%的营收。

归母净利润逐年提升，销售利润率略有下降。受销售收入增加以及汇兑收益增加等 多重因素共同影响，2022 年公司归母净利润达到 1.3 亿元，同比上升 20%。2022 年由于 公司主要原材料煤炭和 DAC（丙烯酰氧乙基三甲基氯化铵，用于制作聚丙烯酰胺）采购 价格提高，公司销售毛利率、销售净利率分别为 18.5%和 7.5%，同比下降 1.3 pct、上升 0.1pct。2023H1 公司实现归母净利润 0.3 亿元，同比下降 47 %；销售毛利率、销售净利 率分别为 15%和 4%，同比下降 3.3pct、4.1pct。

水溶性高分子贡献主要毛利。2022 年，水溶性高分子业务贡献毛利 1.6 亿元，占总 毛利 53%；近年来该业务毛利率总体保持稳定，2022 年水溶性高分子业务毛利率为 21%。 受疫情和能源价格上涨影响，2022 年能源供应业务毛利率为 22%，同比下滑 9.6pct。另 外，水处理膜及膜应用业务近三年来毛利率下降较为明显，主要原因在于公司为该领域 新进者，尚处于市场开拓阶段，毛利率波动较大。

规模效应凸显，三费控制良好。随着公司的不断成长，资金、生产规模效应逐步凸 显，三费比例逐步降低。2022 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 3%、 4%和-1%，同比下降 0.5pct、0.3 pct 和 0.9pct。其中财务费用率为负的原因主要在于募 集资金存款的利息收入增加和汇率变化导致的汇兑收益增长。2023H1 公司销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别为 3%、4%和-0.3%。

2. 构筑完整产业链，实现业务协同发展

建设“功能性单体——水溶性高分子——应用产品——应用技术服务”完整产业链， 业务具有协同效应。公司产品和服务以水溶性高分子为核心，上游拓展至关键原料功能 性单体，下游延伸至水处理膜及膜应用，构建了较为完整的产业链。

完整的产业链具备多重优势： (1)产业链优势：公司具备产品上游单体的自主配套和质量把握能力，通过“核心技 术、核心原料、核心产线”三重叠一发散的技术模式，以丰富的产品结构面向多元市场， 通过规模化的制造和专业化的服务，满足客户的差异化需求，高效、精准、经济地为客 户解决问题，创造价值。 （2）技术优势：公司视技术创新为核心驱动力，自公司成立以来，一直坚持研发费 用的大力投入致力于新产品、新技术及新装备的开发与创新，截止 2023H1，公司拥有 专利总数超 230 篇，其中发明专利 84 篇，累计参与制定和修订的国家/行业标准 29 项， 具备功能性单体和水溶性高分子研发、生产优势，实现上下游技术互通。 （3）客户资源与品牌优势：深耕水基工业领域多年，公司凭借高性能产品与优质 服务，深受客户好评，已与制浆造纸、水处理、油气开采、矿物加工等领域的国内外知 名企业建立了长期稳定的合作关系。

2.1. 功能性单体：精益求精，制备高品质关键原料

功能性单体是具有特定官能团的可聚合单体，是制备水溶性高分子的关键原料。公 司的功能性单体包括丙烯酰胺类、烯丙基类、特种阳离子类和制膜专用单体四大类。

2.1.1. AM：具备三重生产优势，市占率排名国内前十

丙烯酰胺（AM）是公司主要单体产品，在博亿工厂和昌九工厂共有 8 万吨产能， 2022 年 AM 销量占公司单体总销量六成左右。AM 是聚丙烯酰胺水溶性高分子（PAM） 的重要原料。AM 中含有“碳碳双键”和“酰胺基”两种官能团，其中“碳碳双键”能 够通过双键加成发生聚合反应形成高分子长链；“酰胺基”则具有强亲水性，易形成氢 键，赋予 PAM 特殊功能。

环保需求高涨，AM 需求量逐年上升。在国家环保政策愈发收紧的大背景下，多用 于水处理和工业水过程的水溶性高分子 PAM 的市场规模高速增长，在下游带动下，AM 需求量和产量也逐年提高。2022 年我国 AM 产量、需求量分别为 56.7 万吨、57.4 万吨， 同比增长 12%和 13%。

全国 AM 产能较为分散，低端产能竞争激烈。由于功能性单体产品在生产过程中稳 定性控制难度大，且易发生自聚导致收率下降，优质 AM 的稳定生产具有较高技术门 槛。目前国内低端 AM 产品呈现产能供给过剩、市场竞争激烈的局面。 公司 AM 市占率全国前十，具备三重生产优势。公司依靠自身技术优势，生产高纯 度丙烯酰胺，2018-2020 年公司 AM 产品市场占有率排名国内前十，跻身中高端市场。 具体来看，公司具备产品转化率高、产品杂质少和生产稳定性高三大优势： 产品转化率高：公司采用生物法制备AM，即以发酵合成的腈水合酶为催化剂， 由丙烯腈生成 AM。虽然目前大部分企业都使用生物法合成 AM，但公司采用 自主培育的高选择性微生物菌种进行发酵生产高活性的生物酶催化剂，能够提 高丙烯腈水合转化成丙烯酰胺的转化率，反应转化率达到 99.9%以上。 产品杂质少：结合游离细胞催化水合技术、高精度膜分离及离子交换纯化等技 术，能够高效去除丙烯酰胺单体中蛋白质等生物杂质，产品纯度可达到 99.9% 以上。同时，公司 AM 副产物丙烯酸含量能够达到 0.01%以下，行业内生产厂 家通常控制丙烯酸含量小于 0.2%。 生产稳定性高：采用先进的反应釜设计、高热敏性装置可实现高活性丙烯酰胺 的稳定生产。

2.1.2. DMDAAC：采用先进制造工艺，实现降本增效

二甲基二烯丙基氯化铵（DMDAAC），是聚二甲基二烯丙基氯化铵水溶性高分子（PDMDAAC）的重要原料，2022 年 DMDAAC 销量占公司单体总销量三成左右。DMDAAC 与 AM 一样中含有“碳碳双键”可以发生聚合反应，同时 DMDAAC 还含有季铵正离子， 使合成的高分子具有更高的电荷。

制造工艺先进，实现降本增效。对于 DMDAAC 生产，公司采用一步法生产工艺， 通过调节反应物料配比精准控制工艺条件，能够将副产物氯化钠和杂质降到最低，提高 DMDAAC 的产品质量和聚合活性。此外公司还开发了连续法 DMDAAC 生产工艺，提 升生产效率，降低生产成本，达到国内领先水平。

2.2. 水溶性高分子：多重应用场景，守护生命之源

水溶性高分子是以功能性单体为原料制备的具有亲水性的功能性高分子，通过高分 子骨架结构以及特殊官能团的组合可实现絮凝与混凝、增稠与减阻、分散与乳化、电荷 键合等作用。

水溶性高分子按应用领域的不同，主要可以分为水处理化学品和工业水过程化学品。 水处理化学品主要应用于市政污水处理和工业污水处理；工业水过程化学品则覆盖制浆 造纸、纺织印染、油气开采等细分工业领域。 从全国范围来看，以 PAM 水溶性高分子为例，主要用于油田及选矿、水处理以及 造纸领域。从公司层面来看，公司水溶性高分子多用于市政污水处理和制浆造纸领域， 未来公司将进一步开拓公司产品在油气开采领域的领域，提高产品市占率。

2.2.1. 水处理化学品：有机污泥脱水剂成为市政污水处理新方案

水处理化学品是指水处理中所应用的具有特定功能的化学品，包括凝聚剂、絮凝剂 等，能够提高水处理过程中的固液分离、油水分离效率，进而提高水体澄清度或污泥干 度。公司水处理化学品多应用于市政污水处理。 我国污水排放量和污水处理能力逐年提高。据住建部公布数据显示，近年来我国污 水排放总量持续提升。2021 年，我国污水排放量 1081 亿立方米，同比增长 7%。与此同 时，我国污水处理厂处理能力也逐步提高。2021 年，我国城市、县城、建制镇、乡及镇 乡级特殊区域污水处理厂污水处理能力分别为 20767 万立方米/日、3979 万立方米/日、 2933 万立方米/日、122 万立方米/日及 25 万立方米/日。

污泥为污水处理的衍生品，传统污泥处理方法存在缺陷。一般来说，污水处理厂每 处理 1 万吨污水就会产生 10 吨以上的污泥，而这些刚生产出的污泥含水率较高，需进 行脱水、压干处理后，才可进行焚烧及其他后处理。传统处理污泥办法是加石灰和铁盐 使污泥絮凝团团聚，达到泥水分离的目的。但这种方法不仅增加了固废的重量，而且脱 水后污泥含水量仍然比较高，增加了焚烧需要消耗的热量。 水溶性高分子依靠其官能团，能够改善污泥脱水性能。1）PAM：在进行水处理的 过程中，PAM 可以通过氢键吸附架桥，显著增大污泥颗粒的尺寸，形成水通道，释放污 泥的毛细水和表面吸附水，形成大块絮体，改善污泥脱水性能。2）P-DMDAAC：带正 电的 P-DMDAAC 能够中和污泥颗粒的表面电位，使污泥颗粒脱稳形成絮体; 同时 PDMDAAC 可以降低大分子生物聚合物的含量并产生小分子新物质，对污泥的调理过程 有去水化作用的影响，提高污泥脱水性能。

公司自主研发的有机污泥脱水剂助力市政污泥的减量化、无害化和资源化。公司自 主研发的有机污泥脱水剂脱水效率高，单位污泥脱水剂的消耗量减少可达 90%，助力市 政污泥的减量化、无害化和资源化，而且处理后的污泥还能循环使用。

2.2.2. 工业水处理化学品：造纸领域与油气领域两手抓，提高产品市占率

工业水过程化学品主要应用于制浆造纸、矿物洗选、油气开采、纺织印染等水密集 性行业，提高固液分离、油水分离等过程效率或提高水体渗透力、驱替力和传导力。其 中制浆造纸行业是公司工业水过程化学品的主要应用领域，未来将拓展至油气领域。

1） 制浆造纸领域

助力改善造纸纤维品质，公司助留助滤剂市占率国内第一。对于造纸工业而言，废 纸是十分重要的可回用资源，2022 年，我国由废纸制得的废纸浆（二次纤维）消耗量为 6094 万吨，占当年纸浆消耗量的 70%，废纸浆已成为我国纸浆的重要原料之一。但随着 废纸循环利用次数的增加，造纸纤维原料日益变差，需要更高性能的造纸化学品来弥补 原料品级的下降。公司造纸用助留助滤剂能够帮助解决废纸处理及造纸生产过程中的细 小纤维流失问题，减少浆耗和能耗，提高造纸产量和设备运行效率。目前公司助留助滤 剂市占率排名国内第一。

另外，公司阴离子垃圾固定剂也处于国内市场优势地位。阴离子垃圾控制剂与应用 技术是使用带有很强阳电荷的水溶性高分子与造纸系统中阴离子电荷发生中和反应、吸 附反应，提高纤维与其它化工填料的反应性能，降低造纸化学品用量，特别是功能化学 品用量，同时降低纸机车间外排水 COD（化学需氧量），助力绿色造纸工艺。

2） 油气领域

能源安全问题备受关注，页岩油产量将迎来高速增长。2022 年，我国原油进口 5.08 亿吨，对外依存度高达 71%。随着能源安全战略不断得到重视，作为非常规油气资源的 页岩油资源备受关注。中共中央、国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年） 》，明确提出要“推动页岩气稳产增产、提升页岩油开发规模”。2022 年，我国页 岩油产量达到 312 万吨，同比增长 19%。据中研网预测，2025 年我国页岩油产量将增长 至 650 万吨。 创制新型耐盐压裂减阻剂，聚焦页岩油开采市场。由于页岩储层具有低渗、低孔的 结构特性，勘探开采难度大，需要借助相关化学制剂协助开采。公司的减阻剂产品能够 降低压裂液流动时的摩擦系数，从而降低压力损耗，保证注水压力能够传导到目标油气 层，实现油气增产。2022 年，公司创制的新型耐盐压裂减阻剂已成功进入西北页岩油新 兴市场，合计实现近 2000 吨销售。2023 年，公司中标中石油长庆油田、中海油等业务， 提高市场占有率。另外，公司安庆项目新增油田悬浮液阴离子聚丙烯酰胺等水溶性高分 子，进一步开拓油气领域市场。

2.3. 水处理膜及膜应用：实现下游产业链进一步延伸

以具有选择性分离功能的膜为分离介质，在膜两侧施加（或存在）一种或多种推动 力（如压力差），使原料中的某组分选择性地优先透过的分离方法为膜分离技术。依据 膜的孔径大小将膜产品分为微滤、超滤、纳滤和反渗透等类型。

膜分离技术应用范围广泛，市场规模大。膜分离技术多运用于城市市政污水处理、 工业废水处理、村镇污水处理等领域。随着对水资源保护重视程度越来越高，再加上自 来水提标、盐湖提锂、废水资源化、海水淡化等新增长点的出现，未来膜产业市场规模 将进一步扩大。据中国膜工业协会数据，2021 年我国膜产业总产值为 3230 亿元，2009- 2021 年复合增长率为 24.77%，预计 2025 年将到达 5000 亿元。 公司子公司富淼膜科技，拥有年产 1710 套（堆）膜分离水处理设备的生产能力， 主要采用超滤和 MBR 技术。为国内外水处理客户提供技术先进、性能优越的膜分离水 处理设备，为工业废水和市政污水深度处理、提标改造和再生利用创造价值。

采用纳滤技术和反渗透技术，募投项目稳步推进。公司募投“950 套/年分离膜制造 项目”主要采用公司高选择性纳滤膜和反渗透膜生产技术。在实际含有混合盐的废水处 理中，高选择性纳滤膜材料对二价盐截留率大于 98%，一价盐截留率小于 30%，对水中 高低价态的离子和分子量 200Da 以上的有机物，具有良好的选择分离性能。 镁锂分离，盐湖提锂打开未来成长空间。目前，盐湖提锂行业广泛采用“吸附—膜 分离—结晶法”工艺生产碳酸锂。其中，膜分离工艺发挥浓缩和提纯的重要作用。公司 在高选择性纳滤膜产品制备技术基础上，开发专用于盐湖提锂工艺的镁锂分离特种纳滤 膜产品，并配套开展采用多级膜分离浓缩提纯工艺应用研究。截至 2022 年底，“950 套 /年分离膜制造项目”已于进入试生产阶段。

为了推广应用水处理膜产品，同时也为了能够更好地与下游应用市场进行深度融合， 公司开展以膜法水处理技术为核心的水处理工程及运营服务，主要应用于市政和工业水 处理领域，为客户提供方案设计、膜系统集成、膜工程实施、水处理装置或膜装置运营 及技术咨询等专业服务。

2.4. 能源供应：为公司产品生产提供重要保障

在能源供应方面，公司建有天然气制氢和热电联产装置，除满足公司自用外，为索 尔维、阿科玛、北方天普等企业提供氢气、蒸汽和电力作为其生产的原料或能源。 能源供应与公司功能性单体、水溶性高分子、水处理膜产品的生产密切相关，就公 司的化学品生产而言，蒸汽、电力用于化学反应物的反应、溶解、熔化、干燥等主要生 产环节中，为产品生产提供重要保障。

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