张勇:上海交通大学双学士、硕士，新加坡国立大学博士，启明创投合伙人，专注于清洁技术领域投资。他曾是通用中国科技成长领军人物，负责建立和管理通用“立足中国，服务中国”基金以及公司对外技术业务的拓展和合作；也曾担任通用在中国和美国的多个管理层要职以及公司研发部门和工程部门主管 ; 目前 , 他也是多国领事馆专家，并在多所高校任兼职教授。

启明创投，成立于2006年2月，专注于中国科技领域早期和成长期优秀企业的风险投资。启明创投旗下管理五支美元基金，四支人民币基金，管理资产总额达27亿美金。截止目前，启明已投资超过160家企业，其中有超过30家分别在美国纽交所、 纳斯达克、香港联交所、台湾柜买中心、上交所A股及深交所上市或通过并购方式赢得投资回报。

“成熟企业的公司价值是利润水平乘以资本市场的认可所对应的市盈率，但是预测的公司价值或者说投资回报要乘上一个概率，简单用公式把这两个表达概括起来就是 ‘Valuation = NI*P/E=projected* probability%’。投资是一个寻找和发觉以至创造公司价值的过程。建立好投资的基本逻辑和策略，并建立标的选择和判断的依据和流程。”启明创投合伙人张勇博士如是说。近日， 结合自己在启明创投近8年的经历， 张勇博士跟大家分享了他对环保行业股权投资的一些思考。

对环保行业的三个判断

首先要肯定的是，未来20年甚至更长的时间，环保行业会是一个有持续资金投入、政策推动、充满正能量的行业。环保行业不同于其他行业， 个人认为未来20年不会有大的行业问 题，我的判断基于两点非常朴素的观察。第一，中国宏观经济进一步放缓已非常明确，持续拉动消费和投入的动力明确。相应的大的行业，包括医疗、 市政和环保，将会持续受益。所以这一基本判断就决定了这个行业会有持续大量资金投入。第二个很重要的原因是随着生活水平的提高，人们对良好环境的期待已经成为整个社会非常重要的一项需求。这两点决定了环保行业坚实、持续发展的良好基础。

其次，中短期内，环保行业虽不是投资人喜欢的行业，但却是好的并购标的，泡沫将难以攻破。环保行业很难产生一夜暴富的机会。启明创投最近投了摩拜单车，很多互联网打法 在环保行业可以借鉴，但不可能完全比拟。对于企业家和投资人，短期内他们会将资金投放到他们认为可以博高概率事件的行业。大部分人是乐观主义者， 投资人也一样， 投资人会非常有兴趣希望一个行业存在大变革， 存在大的快速回报。 从这个角度讲，环保行业不会是投资人特别青睐的行业。 因为这个行业， 每年有30% ～ 50%的增长已经非常好了，而大部分企业增长比较慢，只有5% ～ 10%。所以说短期内大部分资金包括股权投资基金，不会非常有兴趣投入到这个行业。但是在兼并收购领域，由于环保企业相当扎实的基础和可预测性，却是非常好的可交易的并购标的。从这两个矛盾点出发，环保行业估值持续较高，产生了短期的持续的泡沫。这与互联网行业不同， 如果互联网行业今天创造了一个独角兽，但不可持续，估值马上就会爆掉。 然而在环保产业，这种泡沫难以很快被排挤，因为有太多的上市公司需要并购标的，这也推动环保企业估值持续增长。另外，资产泡沫化的另一个来源，就是资产荒。虽然目前各行各业都存在资产荒，但环保行业却是国家持续有资金推动的行业，能持续的吸引各种资金的投入。

日本环保产业的发展轨迹，在中国的体系下有非常明确的借鉴作用：环境减排与治理阶段，环境修复阶段， 环境共生再到环境再造的阶段。同时， 中国企业发展转型和提升的需求越发明确，如何把一些海外技术引进吸收再创新，怎样把国外领先的东西跟中国需求结合起来，值得大家去思考。 美国的“超级基金法案”等框架也非常值得我们深入研究和借鉴。

环保行业是一个可预期，风险可控的行业。虽然环保行业的预期回报不像互联网行业那么令人振奋，但是概率比其他行业可控得多。我经常讲， 我很难保证这个公司有一个10倍甚至更高的回报，但是我能保证成功概率在80%以上，或者能保证不失败概率在95%以上。这是由这个行业特质决定的，它是一个有实际业务支撑和资产业务的行业。好的投资人应该在确保乃至增加概率的情况下，与企业一起提升可能的回报。 

启明创投的投资逻辑

没有完美的个人，也没有完美的企业。如果在专业投资机构的帮助下， 企业把自己描绘得特别漂亮完美，很难在投资过程当中找到瑕疵，这种企业我一般不会去碰。对我来讲，不怕案子有瑕疵，最怕太完美。启明创投前后投了一百多家企业，失败的少数项目大部分都是所谓的“明星”项目。 对于企业家而已，你要非常清楚地知道创业的原动力到底是什么，你不是为投资人而存在，你的初心在哪里， 坚持初心，方得始终。我觉得每一个年龄段的人创业原动力肯定不一样， 60、70年代创业者更多是情怀驱使， 在此前提下，逐渐想清楚商业的本质、 可能的经济回报， 相对而言， 很多80、90 后的创业者则能比较直接地理解商业的价值和投资回报率，同时在成长过程中逐渐调整，变成一个更丰满的企业家，再把情怀的东西都加上。 所以提醒各位，辩证地看待和思考问题，没有一个完美的人，没有一个完美的企业，没有一个完美的世界，也没有一个完美出发点，但是整个商业主线决定你选择什么样的起点，你准备什么样方式，迈出这一步。

先确定一个细分行业，再做特定的布局，通俗地说就是“先找赛道， 再找选手”。以水务行业为例，我们投了好几家，其中中持做市政污水处理运营，泓济环保做复杂有机废水的处理，凯鑫基于膜分离技术和应用的优势，从事物质综合利用。它们分属于不同的水务细分领域，但是在同一个细分领域，我们只投一家。 

在细分行业，我们倾向于选择基础相对较好和行业认可度相对较高的公司，例如中持这种靠自身能力吃饭、 辅以政策红利的企业。随着国家管理体制的健全，纯粹靠关系吃饭的企业即使赚得盆满钵满终归还是要还，这 些企业不是我们的布局对象。我不否认，环保企业的政府关系很重要，但它的关系来源于其专业性被认可，而不是通过灰色的关系去夯实行业地位。 

在一个行业，我们会先以轻资产的方式进去，然后再考虑是否做重资产的布局。比如水务，我们已经进来了，但是不会马上去投做BOT的企业。 我先投中持这样的服务型企业，再看是否有机会去投做工程或设备的企业， 以此延展开来。 

同时结合我们投资的基本逻辑 “Valuation = NI*P/E”， 即公司价值等于利润水平乘以资本市场的认可。 那么公司去创造核心的利润，我们更 好地去把它的价值给展现出来，并做一些辅助的建议，但不越位。比如说这个企业原来做水务，能不能做污泥 ? 做了污泥以后是否涉足危废 ? 这些非核心业务提前的布局，我们可以帮企业一起去做。对外合作、兼并收购， 这些重要但不紧急的事，更是应该多挑大梁。

对环保企业家的建议

谁都有自己存在的生态圈，都有自己考量的因素。对于企业家，大家常说创业真不是人干的事儿，但这个过程你愿意去承受，获得的回报也是极大的。 我们一味强调了创办企业的困难，但别忽略了企业家在整个过程中获得的回报也是最大的，不管经济利益还是精神价值的回报。你的出发点决定了你的价值回报，那么你也要换位思考一下，投资人为什么会愿意在接下来五到十年时间里，投钱给你，跟你成长。投资人作为 一个职业财富管理者，通俗的讲就是替人管钱的，其考量标准其实只有一点， 就是能不能替我们的出资人赚到钱。一个基金八年十年以后得关掉，算一下投资回报率有多少。

对我来讲，亏掉一单也就亏三千万、五千万，甚至一个亿， 是可限量的一个额度，但不要忽略的是我不可能每一个案子都容忍有这么高的失败率，这里有一个综合回报率的考虑。 因此对企业家，如果能够换位思考一下你的投资人，理解了他的被评判标准和时间尺度会跟你有不匹配的地方，就会在战术层面比较容易沟通。另外，对企业家来说，也要想清楚自己的企业是否需要钱，需要什么钱，在什么时间点， 带来什么价值的钱，这样会让你比较好地去选择投资人。

大家都说选择投资人就像婚姻一样，我觉得某种角度来讲也不是，因为没有人结婚的时候想着离婚。 但是投资有一个非常明确最终要退出的时间点，像启明创投，我们是一个初期 基金，基金本身寿命10年，刨除前面的融资期和后面的退出期，真正的投资期大概在7年。那么对于寿命5年的基金，起码要去掉1年融资期，1至2年的退出期，投到企业的时间最多2年， 2年内企业能不能承受给基金的一些利益承诺等，这是非常需要认真考虑的。 所以同理心，换位思考决定你要不要进行融资，怎么样去融资，选择什么样的合作伙伴，这是非常重要的基本出发点。 

总体来讲，我们首先会去看宏观是什么情况，微观什么情况，我们启明团队的优势在什么地方，结合起来去选企业。对一个细分行业，我选择进去， 可能先是以一个小的步伐先进去，最好选择一个平台性的项目，边做边学习， 逐步增加投入，增大布局，把这一行真正做细。在水行业启明创投投了三四家企业，我在第一单投中持水务的时候非常谨慎。当然也由于我的过度谨慎， 错过了对类似赛诺水务的投资。但是虽然错过了投资，这么多年的经历让我体会到，其实信任的建立可以转换成其他不同的共同发展的可能性，我和赛诺的 创始人吴红梅女士就有非常好的互相认同，并一起做一些布局和合作。所以大家还是多考虑一些长期的事情。

对我来讲，我希望自己成为一个真正优秀的投资人，能够看懂企业，理解企业各式各样的问题，能够换位思考，强化对特定行业的理解。努力做好企业成长的“陪练”，做到知无不言，言无不尽，帮忙不添乱，同时能够着重做好增量，一起做大企业价值。而对于企业而言，要时刻清楚地知道自己的原动力和出发点到底是什么，你不是为投资人而存在，你的初心在哪里，坚持初心，方得始终。

（本文由高小娟根据张勇在“2016 年度环保创新创业大赛”总决赛现场发言及后期采访整理，已经本人同意刊载）  来源 ： http://www.vccoo.com/v/1r8570

 

 

来源：投中网

2017-11-02

启明创投于2008年就深耕清洁技术领域的投资，并取得了斐然的成绩。

文|刘洋

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“我并不认为水处理行业是大家认为的蓝海已过，红海越来越大的现状。在不同的细分行业和不同的发展阶段和时间维度有不同的蓝、红海的状况，甚至是渐进、交互、迭代。例如，在常规认为的已经充分竞争并完全红海的市政污水行业，我们判断中小城市的建设还是方兴未艾，而且专业性第三方外包需求及政策支持才刚开始，这个逻辑决定了我们在2009开始水处理行业布局的时候，去选择中国最优秀的、能够进行第三方的、同时又是中小市政设施管理的公司，于是我们找到了中持。”张勇对投中网的记者表示。

而他所说的判断，正是张勇一直津津乐道的T字型打法。

 

近两年来，随着中国证监会明确表示支持节能环保企业IPO，相关企业迎来了一波上市高潮。作为一家极具前瞻性的早期投资机构，启明创投于2008年就深耕清洁技术领域的投资，并取得了斐然的成绩。

2016年11月，启明创投参与投资的海兴电力科技在上交所成功实现主板上市。2017年3月，启明投资的中持水务也成功登陆主板。张勇笑说：“上主板更牛啊。”

作为启明创投负责清洁技术领域的合伙人的张勇，不仅对当前清洁技术领域的机会、风险等有了更深度和全面的思考，还有一套属于自己的打法。

在企业上市的周期里甄别自己的纬度

张勇是清洁能源领域的标杆性人物，2008年他开始接触启明创投并于2009年初正式加入，负责清洁技术（包括环境/工业数据 、自动化）相关领域投资及管理。主导了节能减排、智能电网等相关领域多个项目的投资，例如：贝特瑞（被中国宝安，000009.SZ并购），中持水务（603903.SH），海兴电力（曾兼任副董事长，603556.SH）等。

 

在海兴电力上市仪式上，启明合伙人张勇和执行董事尹明的合影

在加入启明创投之前，张勇曾在科研行业做出颇为优秀的成绩（在IEEE Transactions, Automatica等国际一流杂志、会议发表逾40篇论文和专著，在中国和美国有数项专利）是通用电气中国科技成长的领军人物，创立并负责管理通用电气在中国的第一期“立足中国、服务中国” 基金以及公司对外技术业务的拓展和合作项目，也曾担任通用在中国和美国多个部门的要职。

张勇观察到实体经济企业从开始到有比较好的发展到IPO并给投资人带来理想的回报应该是一个基于近20年的漫长周期来考虑的。而与此相对应，一个基金的寿命通常仅有7到10年，如何在其中甄选自己想要并适合的时间段和回报是摆在投资人面前的首要问题。以中持为例，启明创投是中持水务持股最多、也是最早的投资人，招股书显示从2011年开始，启明旗下美元和人民币基金先后三次追加资金进入中持水务，而与中持的实际接触要追溯到2008年公司刚成立之时。

启明创投目前在环保领域的投资选择的是相对稳健的路线，选择了20年周期里的中段，这样风险和时间都相对可控。张勇和其团队中最重要的搭档——启明创投执行董事尹明都称这个选择为“以VC的方式做了一些PE的案子。”

“这个行业与大家相对熟悉的TMT行业的投资，无论从时间跨度和资金需求，都有着本质的不同。”张勇说，“对我们来讲，希望能够在可控的时间里建立扎实的基础，并且给自己及其他合伙人和团体乃至LP建立信心，目前选择相对稳健的时间段，也已经开始有比较不错的产出。但前后端也都是有很大机会的，希望大家跟我们一起干，进行一些资源互换、资源互补。”

“在辨认清楚可选择行业的过程中，我们是通过投研进行驱动，这是一“T”字的一横。然后在一个行业选择可投的时间段的情况下，我们是往深里做，这成为了“T”字的一竖，深深扎根入土。”张勇如是说。

以水处理为例，尽管退出渠道的畅通导致了PE基金对该领域关注强烈，并由此使后期项目的估值出现泡沫，一二级市场价差进一步缩小。但张勇对此并不担心。他认为环保行业本身一级市场有巨大的机会，一直以来被大家低估了。而之前全球对行业投资特性的不熟悉，加之与之不匹配的不合理预期，造成非常不理想的结果，并且矫枉过正，产生过渡的恐慌及排斥。其实这个行业的投资在接下来的中长期问题都不大，因为：

首先从宏观角度看，现在经济增长放缓，环保本身是一个资产型的行业，对资金的需求较大。所以跟国民经济的整体发展比较一致。这种经济基础是宏观层面的保证。

其次，青山绿水现在跟每一个个人都息息相关，所以和谐社会的基础要求也保证了环保行业需求的完备性。

另外，在经济高速发展的时候环境有过压透支的问题。接下来这一段时间，需要通过减排等措施来释放环境的压力。

从微观来讲，原来造成的环境问题，需要进行修复，比如土壤修复，水体修复等。原来透支环境生态的格局已经变化了，所以现在还要有一个环境反哺、环境再造的过程。周期可能以应急式变成一个平稳式的、共生式的。

除上述因素之外，张勇认为还值得注意的是中国做环保比全球都有优势。

“任何的东西最终要通过项目的形式落地，是一个工程驱动的业态。工程和产品都需要逐步打磨和迭代，迭代的重要性在环保行业尤其明显，而中国制造业的基础完全保证我们在这方面的优势还刚刚展现出来，所以我觉得制造业的红利不单纯只是说人口这个红利，而是说工程和制造业结合的这个优势在最起码三个纬度需要被深度挖掘。”张勇表示，“在工程打磨的需求上，中国有最多的工程师的团队，能够保证工程研发的速度。而且中国有巨大的市场，让迭代的需求有市场保证。”

 

张勇认为，对于一个资本推动型的行业，针对某一家公司是可以用轻资产的方式去处理的，但是当整个行业的业态是跟资产关联的，就决定了它其实是一个长时间纬度的。这就需要投资人有一个可控的时间表把这事规划好。

看到红海是因为不够深入

“在环保这个行业，无论是做投资人还是做企业，绝对都是可以干一辈子的事。启明的打法是把这个宏观的需求翻译到每一个行业，看它是不是蓄势待发的。”张勇告诉投中网记者。

针对有人表示水处理已经进入红海的看法，张勇表示“所谓的很多红海，其实往里看没有那么红的。比如说污水处理厂这个大建设，主干网的建设，可能二三十年前都差不多了。但是毛细血管端，县一级的，甚至乡镇的，都没开始呢。那这是不是个蓝海？这个蓝海到底有多蓝，这个时间点跟你有什么关系？我觉得要往深里去看的。”

同样的事情，放在不同的时间纬度去看待，所谓的红海可能就被蓝海代替。“就好比过了20年，这个主干网可能也需要重新建设”张勇说。在看待红蓝海的问题上，张勇习惯性的辩证地去看待，而他所指出的深入正是T字型打法的竖。“需要沉下去，从不同的业态来观察”张勇如是说。

“比如说现在环保行业非常热的VOC尾端治理。现在国家一阵风似的在治理，但是它会不会形成一个常态呢？我个人觉得即使会形成，可能也应该是现在体量的10%～20%。因为前端在生产过程当中该有的环保措施都已经到位了，它尾端出来的这些废弃物就不应该有那么多。”张勇举例表示。这种行业的特殊背景，非常考验投资人选择合适时间点的能力。

“你不可能等这个变成了红海再布局，也不应该过早地去布局，死在了前夜。所以到底选择什么行业，选择了以后你到底怎么干？这些都要结合自身的特点去考虑。”

在投资中持以后，通过陆续的纠偏，启明逐渐强化了对于水行业的认识，“让我们更强调了T字建设的深度，水行业值得深挖。所以过往2010年以后，就陆陆续续的投了几家水处理企业，如：泓济环保。

据投中网记者了解，上海泓济环保工程有限公司是一家集水处理项目设计、施工、运营及设备销售于一体的高科技环保公司。通过不断的研发创新，泓济已在高难度、高浓度污水处理领域、再生水回用领域建立了自己的核心技术优势，树立水处理行业内一线品牌的地位，在煤化工行业、石化行业及医药行业有大量成功的工程案例。据张勇透露，泓济环保刚做完pre-ipo轮融资，投资方是中金公司。

T字型打法助力生态圈建设

风投行业的竞争日趋激烈是一个不争的事实，建立属于自己的生态圈是很多投资机构对于今后发展的一个重要战略。

张勇表示打造生态圈的想法由来已久，“我们第一天就想要搭生态圈，我们跟企业或其他朋友互为生态圈。”他认为一个企业最擅长就是打造一个百年老店或者以它现有的储备进行近距离的延展，但它无法进行大跨度的发展。

“从我的角度来讲，我的生态是说怎么样更好地赚钱，替LP赚钱。但是赚钱如果是一单一单单点的，就不需要生态了。我们希望单点本身产生一个增量，使公司的价值逐步被放大。”张勇表示，公司的价值能够逐步被放大，因为它本身的价值是在逐步挖掘中发现的。“我起了第一个铲子先挖一下，那其他投资人也会跟着我挖，我每一单都有其他人跟投的。”

张勇要建生态圈的逻辑来源于其投资策略——T字型打法。

“建生态圈的时候，首先是T字型的建设。这个钉子能扎多深，你投资人再懂，也不可能有行业内的专家懂。所以企业家在生态圈又反哺了我去更好的认清楚这个T字型的深度是怎样一个建立的方式。这是一个挖掘价值的过程。投资机构与企业之间有一个反哺的效应，可以实现价值再生。”

启明创投与中持水务之间的互为生态圈关系很好的证明了这一点。据张勇透露，他在决定对水行业绝对下重注的时候，徐国栋（中持环保董事长）在这七年当中扮演了至关重要的作用。

“我们一起分析清楚水行业的发展业态、下面的细分行业，比如污水处理以及污水处理当中的污水服务等。帮我去想清楚我投资的布局到底应该选择什么样的时间点。在这个过程当中，启明又陆陆续续成为中持的延展资源，帮它一起去寻找和搭建环保体系中需要找的第三方、促成了他们跟四大的合作进行下一个企业战略咨询，梳理他下一个五年规划等。还帮他在跟一些银行建PPP的基金等。”

这种互为生态圈战略让启明创投通过企业找到一串相关的好企业的同时，也让其在行业里稳扎稳打，无论是在环保还是在能源领域都打好了深厚的基础。

除此之外，张勇认为企业家身上有几点特质是在投资过程中十分需要注意的，他表示：首先，企业家要甚至比我们更要发自肺腑的想要干这个事儿，这是基础。他干这个事儿的时间纬度和他的决心一定要非常明确。其次，他要有一定的独特的竞争优势，包括能耗、技术、资源整合、融资能力。最好这些都能具备，但可能性不是很大。那么五个关键要质里面要有四个或三个。我们投资的有些年轻的创业者可能只具备两个，但是他一定要有一点东西，不能都是我注入给他。第三个很重要的是，他要有一个持续学习的热情和能力，甚至热情比能力还重要。

第四，也是很基本很重要的一点是，这个企业家的人品和性格要跟我们合拍。要人心向善、比较豁达、愿意分享。基础是要豁达，而且要有决断力。所以是综合能力强，人品有保证。其实，不只是对创业者严格，张勇自己也是一个经常自省、持续学习、对自己要求一直很高的人，尤其是在与创业者的关系上，张勇有着深刻的思考。

张勇认为，“做环保是综合实力叠加的一个事业，我们希望成为企业贴身的战友和陪练，但永远不去越位。所以我们非常希望能够找到好的企业跟它共同成长，同时端正态度以后，能够跟它共建生态圈。”

据尹明透露，在启明所投资的企业里，企业家们对启明普遍比较信任。企业家遇到新想法、新困惑或者遇到激动人心的新消息的时候都愿意先跟启明分享。

张勇表示，在环保领域，如果投资人能够扮演好它的一个企业咨询师，企业陪练的这个角色，对企业就有无穷的价值

来源 ：
http://www.sohu.com/a/201829466_313637