【方正环保中期策略】事情正在发生变化：2014年以来，环保投资逻辑，政府治理思路，企业发展方向都在发生变化，我们从数据中挖掘变化，从变化中寻找机会

变化一：环保板块投资逻辑之变

环保板块2011年至今的走势分为三个阶段：2011年-2012年底随创业板的估值下降，2012年底-2013年10月事件催化下的估值提升，2013年10月见顶至今的估值回调。这其中，2011-2013年底板块走势无论上下，个股的走势分化并不严重，板块受政策预期，污染事件等主题性因素的催化更为明显，而业绩期基本是板块回调时点；但进入2014年以来，环保板块内个股的走势差异逐步变大，板块估值的分歧在逐步缩小，业绩分歧是造成个股走势差异的主要因素。板块的投资机会由此前主题性驱动转换为个股成长性的选择。

变化二：政府环保治理态度之变

2013年中央财政节能环保支出首次下降，结合十八大三中全会以来在纲领性文件，官员考核，立法，违法处罚等多个方面的积极行动分析，政府环保的治理态度已经由单纯投资治理转向监管治理。未来两个方向的行业将受益：（1）随着政府监管加强，原本环保标准执行并不规范的行业，未来在环保趋严后需要加大治理投资；（2）政府投资较为确定的方向，这包括在监管加强背景下所必须的投资，以及市政环保领域具有示范效应的新方向。

图表 16 近期环保监管政策

资料来源：方正证券研究所整理

变化三：企业竞争生态之变

随着政府对环保的态度由投资转变为监管，尤其是当环保指标纳入地方官员考核体系后，环保企业的生存生态将会发生较大的变化。随着环保压力变为地方官员压力以后，政府对环保指标的重视程度加强，环保行业竞争将从市场人脉和投资能力两个领域向技术可靠性和经济性方向发展，仅仅依赖人脉获取项目的市场生态将逐步被打破。环保企业依赖自身优势的产业链分工未来也会更加清晰。

投资正当时

目前时点看，环保的估值略低于传媒，军工等行业，而略高于医药，通信和电子等行业。板块估值没有显著的折价，但相比创业板内部的成长性行业而言有一定优势，如果在大盘风格不发生剧烈切换的背景下，板块向下风险不大。而另一方面，环保板块的估值建立在2014年净利润高增长的预期下。因此，业绩的可兑现度将是今年板块配置能够获得超额收益的主要因素。