投资要点:
事件:1)公司发布2015年年度业绩预告,同比增长40-70%,盈利为13.17-15.99亿;2)为控股子公司江苏碧水源(4000万),参股子公司新疆碧水源(3165万及每年1.2%投资收益)和碧水源博大(7000万)分别提供担保,用于满足子公司日常经营和建设需求。
点评:
行业层面--“天时”:巧遇行业大发展,并需要膜技术。1)“水十条”在2015年出台后,目前并没有放量,预计在2016年将开始体现;2)污水排放标准有望提标至四类水体,北京、昆明等城市已开始实践,这将大大利好膜处理工艺;3)价格机制改革中,明确要求提升水费,要求不低于成本,提高了推广膜处理工艺的可能性,并能提升运营商的支付能力。
公司层面--“地利”:抓住PPP模式机遇,收购久安集团的价值开始体现。收购久安集团,就是为了承接PPP、BOT项目,形成“1+1>2”的协同效应。1)12月初,碧水源斩获乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司PPP项目,投资总额达26.64亿,包括污水处理、再生水等BOT项目,以及配套管网工程,在新疆地区全面推广MF、DF、UF技术,并建立了从单一项目发展到一座“城市”的全面合作模式;2)中标兴义市水务一体化建设EPC项目,投资规模达15.01亿,含供水、污水、污泥处置中心、供水管网和污水管网等多方面的项目。说明:1)两个项目合计过40亿,为公司2016-2017的业绩增长提供了强支持;2)收购久安集团后,公司承接项目能力得到切实提升,从膜组件供应商转变为水务综合服务商。
政府层面--“人和”:1)国开行入驻,带来诸多优势。进入国家队后,a.打通市政人脉,利于公司接大型政府项目的能力,近期的乌鲁木齐项目即为体现;b.提供长期稳定的资金,解决公司的资金需求问题。2)同地方水务龙头的合作模式保证产品销量。
公司业绩再次进入高速增长时代。公司在上述原因的强力加持下,经营规模不断扩大,业务类型不断丰富,膜技术市场前景向好,2015年销售收入与效益快速增长,三季度净利润增速达51.5%,预计年度业绩高于该值。且公司具有DF+MBR的技术储备提供续航力。
利润分配预案:以截止2015年12月31日公司总股本12.29亿股为基数,向全体股东每10股派发1.00元(含税)现金,同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。
盈利预测:综上所述,“天时地利人和”,助公司增强业务能力并保持高速增长,且控股股东文剑平未来6个月无减持意向。我们仍然对碧水源给予“增持”评级,预计2015-2017年EPS为1.22/1.85/2.15元;对应PE分别为44.1/29.2/25.1。
风险提示:业务扩大、竞争加剧所带来的毛利率有所降低风险。
