业绩情况
公司介绍。公司两大核心业务板块：传统水务（包括污水、供水、再生水）和水环境综合治理。2018年公司开始战略转型，由重资产模式向轻资产模式转型，EPC+O、委托运营等模式的业务比重增加。
退出水厂。主要是合同到期，其中大部分在谈续约。14.4万吨澳门项目确认退出（合同到期）。某些项目运行压力大，进水量高于规划量，可能出现环保问题，所以退出。
收购并购指引。今年水务产能预计增加400万吨。在收入方面，2019年全年水务板块预计增长21%，水环境治理建造服务预计增长19%，BOT水厂建造服务预计增长18%，技术服务预计增长5%，总收入预计增长18%。本年归母净利润预计增长20%。
水费上涨。项目提标技改，水质提升，因而价格提高。因人力、药剂等成本上升，满足合同中的提价条款。
毛利率变动。污水处理年底毛利率会低一些，因为地方政府面临环境质量考核，提高水质要求。供水业务上半年毛利率同比上升3个百分点的原因是有三个项目上半年进水较少，但是按照保底水量进行收费。
轻资产进程。公司总投资额450亿的综合治理项目中有188-190亿为轻资产模式，对资金需求降低，有助于改善现金流。截至2019年6月30日，公司拥有15个在运营的轻资产项目，获得收入29.7亿港元（其中9.44港元并表），利润6亿港元（其中4.64亿港元并表）。营收中污水运营收入占19%，供水运营收入占9%，环境综合治理服务中有30%为轻资产模式，有现金流的业务比重提高，上半年营收的46%（2018年是42%）属于有现金流的收入。水处理板块在建规模360亿中轻资产模式占200亿。转型的目的之一是为了缓解资金压力。2019年，新签的水环境项目总投资额约33亿元，公司实际出资额约6.6%。环境治理截至目前只有3个项目进入运营期。
公司竞争优势。国内市场来看，公司海外上市，融资渠道畅通；公司是国企，在国内投标有优势；内部管理机制与民企类似，管控效率高；战略安排合理，项目质量把关严格；顺应趋势，智慧水务领先企业。公司海外拓展主要是沿着一带一路走，以及非洲发达地区，落地项目以轻资产为主，新加坡项目、葡萄牙项目、澳大利亚项目为重资产模式，其他地区以轻资产为主。
项目储备。截至2019年6月底，公司水务项目储备1500万吨。
轻资产业务分类。服务类：EPC+O、OM、PMO（project management，赚规划设计的钱）、智慧水务等。资产类：基金投或者小股权、重进轻出（出售给国寿基金或者做APN）。
项目IRR。发达地区项目质量较高，IRR可能低于8%，在7.5%左右；资质较差城市IRR水平较高。公司项目IRR红线8%（全资本金）。与寿险基金的合作：险资资本金要求回报5%-6%，公司权益IRR还是能达到10%以上。国内外项目投资回报差不多（考虑汇率变动因素）。
城市资源部分分拆上市。该部分2019年预计全年利润3个亿，业务包括环卫+危废，前期做无害化后期做资源化。
BOT业务毛利率。上半年25%，审计机构和第三方决定，目前公司在和安永谈判，希望能降低毛利率。
通州、包头、新疆项目。之前的规模都是百亿以上，现在规模减少：行业趋于理性，地方财政吃紧，政策变动（之前北方的水质标准偏高）。通州降到100亿以下，包头降到60亿，乌鲁木齐降到30亿。对公司利好，降低收款风险。
财务状况
基本财务状况。公司上半年净负债率110%，总资产负债率70%，预计全年净负债率110%-120%。
现金情况。上半年在手资金100亿（不含受限资金）。
分红策略。公司分红率高于30%，分红策略比较稳定。Dividendyield约4.5%。
ROIC变动。公司2019H1的ROIC为11.05%，较去年同期有所上升，轻资产化导致。
三峡集团的入股。三峡集团目前持有的股权比例约6.1%，可能通过二级市场交易得到10%的股权，从而获得名董事的权利，希望获得联营公司溢利，目前只能是投资收益。
管理口径现金流情况。2018年传统水务经营性现金流25亿港币（包含少数股东口径），加水环境治理、技术咨询合计39亿港币。
轻资产项目盈利估算。10个亿项目，3个亿资本金，1个亿投资，可以获得总投资20%的收入，前期技术咨询收到10%-15%的收入，服务费同股同权，运营费完全归公司。财务投资者的资本回报5%-6%。
业务发展趋势
对外合作。产业资本：三峡集团、央国企建造公司。金融资本：寿险公司等。与产业资本合作：与三峡集团组成的联合体投标水务治理项目。与金融资本合作：国寿北控水务基金。与险资进行合作，追求稳定现金回流，按股权比例进行利润分配。
未来运营现金流。通过控制资本性支出、加强资金周转率、提高轻资产比例改善未来运营现金流情况。预计2019年底会有指引。公司仍处在成长阶段，现金流状况是良性的。公司对风险把控非常严格。
PPP政策收紧影响。公司进入水环境行业是在8年前，当时完全依靠财政支付，公司历来谨慎选择优质项目。2035年美丽中国目标说明环保业务仍有发展空间。PPP政策收紧对公司影响不大，现在的PPP项目需要入库，已经进行了初步的风险管控，当前仍有优质项目，公司的PPP项目没有问题。
与三峡的合作。三峡集团目前是公司第二大股东，双方的合作包括股权合作、资本合作、运营合作、基金合作、研究合作等方面，已经在10个城市左右开展合作。污水处理原则——全覆盖、全收集、全处理。现在未得到控制的污水中有40%排入长江。三峡集团从长江获得清洁的电，也需要反哺清洁的水。三峡集团拥有政策支持+资金优势，但缺乏品牌优势。公司拥有品牌和专业优势。在整个流域内三峡集团主要和北控水务合作，个别区域与其他企业合作，如与国祯环保解决芜湖问题、与重庆水务解决重庆段长江的水务问题。三峡集团与公司组成的联合体拿项目不是市场化，投资平台三峡做大股东、运营平台公司做大股东。作为长江大保护的骨干力量，三峡集团的任务总结起来是要实现两个“三个一”：城域层面，实现“一座城、一片水、一主体”；流域层面，实现“一条江、一串城、一朵云”，即既要解决城市水系问题，又要解决长江流域问题，发展智慧水务。
与三峡集团的具体合作项目。岳阳项目（总投资40亿）、武汉项目等，大部分项目处在前期阶段。二级节点城市的项目投资约50-70亿，主要来自于政府、三峡基金，责任划分明晰。
增资扩股。四个项目进行增资扩股，将股权出让给其他投资人，也是轻资产的一种方式。
智慧水务。依托大数据和AI技术，示范项目东莞水厂2018年10月进入稳定运营，人力成本降低30%，试验无人、少人管理，实现精细化管理，目前仍处于智能水务阶段，可以通过中控平台同时控制6-7家水厂。公司成立数字化研究院，智慧水务规划由公司牵头。公司拥有数据优势。
污水处理标准提升。由于中国工业企业比较聚集，环境容量小，所以水质标准高于国际水平，未来会继续提高。雄安标准是地表三类标准。
行业情况。水务没有完全市场化，定价权不在企业手中。行业风险在客户也就是政府这边。水务行业属于静脉产业，盈利模式不同于动脉产业。目前行业处于痛苦的转型期，未来行业集中度提高，公用属性增强。
市场关注点。市场担忧主要集中在公司是否还会进行股权融资、资本开支是否会维持增长趋势、自由现金流何时转正。
行业前景。水务行业仍有市场空间，5亿吨存量，市场化40%，同时集中度比较低。未来提标改造等还会进一步创造增量空间。
资本开支及融资情况
融资成本。公司上半年融资成本4.07%，去年同期3.40%。2019年三季度以来，融资成本有所下降，在考虑对债务进行置换。
资本支出。2018年Capex为100亿，今年会高一些，估计120亿。传统bot水厂建造占70%-80%。环境治理在建项目合同额360亿，200亿是epc，毛利率20%-30%。上半年资本开支55亿，去年43亿，公司在加速BOT建设，希望提高运营收入比重。
配股情况。2018年资金面收紧；2019年三峡集团希望在股权层面加强与公司的合作共同开展长江大保护。目前公司没有配股计划。
来源 ：【中信公用环保】
