事件:近期我们现场调研公司在北京方河正西公污司水研处究理类厂模污板泥示范项目,污泥处置后含水率低于60%,无明显恶臭气味,各项综合指标优于国标,为后续污泥再生利用提供基础。
污泥示范项目情况
核心技术关键点:脱水药剂及一体化装备
技术原理:脱水药剂对泥水中的大分子团分解为小分子状态的泥水。对结合水(细胞水)进行破壁出水,切断分子链(表面结合水)出水,使物化和生化污泥具有很好的渗水性和脱水性。主剂通过凝聚、吸附、电化学、螯合等形式起到固定和分离的作用,对金属类等有毒有害污染物得到有效去除。处理后污泥中的自由水和间隙水则可用机械脱水去除,以此达到污泥的减容、减量的目的,且所产的泥饼,可自然风化再消减,最终形成可多途径的处置和资源化。
技术优势:运行操作简单;除臭效果明显;污泥减量化(含水率60%以下);重金属螯合去除效果明显
项目经济性:吨水配套污泥处置投资600元左右,运行成本100-110元/吨泥
盈利模式:公司规划在污泥处置项目上可采用两种形式的盈利模式,一是售卖一体化装备和脱水药剂;二是按照处理污水的量乘以单价计算运营费。
公司推荐逻辑
(1)全方位、全产业链的专业化水处理公司
公司原主营业务提供压滤机过滤系统集成制造和服务。2014年3月,公司完成以现金和发行股份相结合的方式购买浙江省疏浚工程有限公司95.09%的股权,进入环保水利疏浚领域;2014年12月进行了重大资产重组,收购浙江水美,公司主营业务渗透到污水处理领域,在环保水处理领域发展。2014年12月,公司将证劵简称变更为“兴源环境”,意味着公司向环境治理综合服务商的转型正在提速。公司在北京河西污泥处理项目的成功试运营,标志着公司已成为一家全方位、全产业链专业化的水处理公司。
(2)整合水美资源,工业污水+市政污水PPP项目
浙江水美的核心业务为工业及市政污水处理,其中工业废水处理是其优势发展领域,市政污水处理是其未来的市场侧重点。水美在造纸、印染、化纤等工业污水处理和再生水回用领域积累了丰富的项目经验和品牌知名度,公司承担了全国前10名重点造纸企业中6家企业如宁波中华纸业、江苏金东纸业、玖龙纸业等的废水处理工程,竞争优势明显。我们认为“新环保法”实施后,随着环境保护执法监管加强,工业污水治理市场需求对逐渐释放。在国家大力推行公用事业PPP背景下,市政污水处理的PPP项目大量涌现,预计公司未来1-2年的市政订单将呈现爆发式增长。
(3)疏浚工程,水生态环境治理的佼佼者
疏浚工程是国内最早专业从事水利疏浚工程行业施工的企业之一,拥有50年水利疏浚行业经验。浙江疏浚市场份额位于国内前列,2014年新签订单3.45亿元(截止三季度末)。兴源环境污泥处置的核心药剂可以将污泥中的重金属螯合、稳定、固化,用于河道和湖泊的治理,水生态环境改善效果会比较明显。
(4)污泥处置项目快速复制
我国的污泥处置刚刚起步,市场上大大小小的环保公司都在跃跃欲试,但从实际推进情况来看,远远低于资本市场的预期。原因主要存在于两个方面,技术路线选择和盈利模式不确定。
市场上的技术路线都存在着不同的问题,成本高、能耗大、臭味、减量化不明显、重金属等问题。公司目前在北京、上海两地的污泥示范项目已经成功运行一段时间,这项污泥处理技术基本解决目前市政污水处理厂的燃眉之急。例如,北京地区要求污泥不能出厂,经一体化设备处置后的污泥,无臭、体积减量明显、重金属被稳定固化、投资与成本在合理范围内。所有技术都很难称之完美,公司的核心药剂+一体化装置的污泥处置技术可以满足目前市政污水处理关键要求,具备快速复制的前提条件。
我们认为污泥处置的盈利模式最终还是要通过水价内征收与政府补贴共同实现,三部委近期联合下发的《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》为行业发展提供政策依据。
(5)盈利预测与评级
我们认为,公司通过外延收购水美、疏浚打造出全方位、全产业链的专业水处理公司,市值从30多亿快速成长到100多亿,在进入下一个市值成长目标过程中,首先要实现业绩兑现,从市场环境和公司转型两方面来看,我们认为公司2015年订单会放量,业绩增长将进入快行通道,预计2015、2016年EPS分别为1.08元、1.62元,给予“强烈推荐”评级。