11日，
此前，环保部环境规划院副院长王金南在“2015中国环保产业高峰论坛”上曾表示，在环境投资方面，大气污染防治领域投资1.75万亿元，水污染防治4.6万亿元。
【投资机会】
水污染治理板块7只概念股价值解析
大禹节水：水利信息化的领军企业
类别：公司 研究机构：川财证券有限责任公司 研究员：蔡荣 日期：2015-03-26
核心观点：公司从节水工程商转型为农业生产的水利设施管理商，同时深度介入大江大河的水利监测和治理，有望成为水利行业信息化的领军企业。
公司转型看点。
1. 大禹节水全面布局水利信息化，定位为现代农业综合管理的专业服务提供商。
田间智慧水利工程的设计施工、使用维护以及更新。
大江大河数字水利工程的软硬件提供商，承担宏观的水情管理，灾害预报，防控防灾调动，下游分洪排涝等水利管理职能。
2. 河西走廊的黑枸杞种植加工项目，既获得地方政府的大力支持，又预计有丰厚的社会效益和经济效益，同时公司已经积累了在甘肃、广西、新疆等地参与土地流转以及种植业服务项目的丰富经验，有助于因地制宜落实河西走廊项目。
3. 公司的非公开定向增发项目正在积极筹备当中，项目的实施对于公司未来的发展有重大影响。
我们的观点：1. 大禹节水是农田水利领域当中的龙头企业之一，将持续受益于政策和资金持续扶持。国务院总理李克强在今年政府工作报告中指出，重大水利工程已开工的57 个项目要加快建设，今年再开工27 个项目，在建重大水利工程投资规模超过8000 亿元。未来水利投资仍将保持较高增速。
2. 非公开增发项目的推进，将帮助公司全面提升节水行业全产业链运营的能力，并拓展公司参与土地流转以及现代农业综合管理和运营工程的市场空间，在组织形式、经营模式、人才结构、高新技术、高效节水、投资来源和市场体系等方面，为公司的智慧水利事业和健康产业的可持续发展打下良好的基础。
风险提示。
增发事项进度存在不确定性。
津膜科技：业绩符合预期，核心管理层变更释放积极信号
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-03-27
事件评论
东营项目顺利推进，驱动公司收入持续增长。受去年工程订单的影响，公司上半年工程收入并不多，随着东营项目的推进，对于公司下半年收入形成明显驱动。下半年公司收入同比增长47.2%。但由于市政工程业务毛利率相对较低，因此，公司毛利弹性低于收入增长弹性，下半年公司毛利增长仅35.1%。从公司财务数据来看，公司3.99亿存货中有3.70亿为已完工未结算资产，相比年初增长约2个亿，会计政策限制公司收入确认，却为未来业绩增长提供潜在弹性。
研发投入带来管理费用增长，符合行业规律及公司发展趋势。公司2014年管理费用7067万元，同比增长32.4%，主要系本年公司加大研发力度，研发支出较上年增加1,316.6万元所致。研发投入虽然拖累短期业绩，但公司积极布局潜力方向利于长远发展。
总经理更替释放积极信号，制度变革将激发公司竞争活力。2014年公司曾从市场中引入膜工程、膜产品两位实力副总，与此同时，内部管理的调整、股权激励的实施也标志着公司变革的不断深化。而此次公司总经理的变更将向市场释放更加积极信号，对于深化公司制度变革以及激发公司竞争活力将起到重大作用。
预计公司2015~2017年EPS分别为0.49、0.70、1.00。公司是水处理大行业中“小而美”的公司，膜法水处理是行业大趋势的适应者，公司战略思路清晰，并购及大订单弹性大，制度变革及股权激励将充分释放公司潜能，维持公司“推荐”评级！
双良节能：毛利率下滑业绩微降，环保业务有望策马扬鞭
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2015-04-29
报告要点。
事件描述。
双良节能发布2015年一季报：1-3月实现营业收入11.37亿元，同比下降7.32%；实现归属于上市公司股东净利润0.53亿元，同比下降15.07%。
事件评论。
毛利率下降叠加费用增长，一季度业绩下滑。
或受一季度苯乙烯价格仍处低位影响，公司综合毛利率同比下降1.41%。
利息收入的减少和支出的增加也为业绩带来压力，净利润降幅较大。
得益于供暖子公司收到政府供暖补贴，营业外收入同比增长0.7亿元。
节能装备行业景气向上千亿规模，“零排放”标准执行趋严带来废水处理市场数百亿空间。
受益于节能减排力度加大，公司以吸收式热泵为代表的节能业务面临市场发展良机，市场规模达千亿，未来将维持平稳较快增长。
伴随新环保法的实施和“水十条”的出台，“零排放”标准执行将日益趋严。公司基于蒸发结晶核心技术可以实现工业废水“零排放”，目前已经有成功应用案例。经简单估算，仅就即将大规模应用“零排放”系统的煤化工领域而言，2020年污水处理市场空间约为397亿元。电力、石化等行业的应用也将逐步推进。
资产置换改善盈利带来协同，环保业务有望借助资本整合加速推进。
公司资产置换剥离了盈利较差的化工资产，改善盈利能力，置入的新能源装备带来战略协同效用。
公司在以废水处理为代表的环保业务发力，广阔前景将带来高业绩增量。
公司目前是所属集团唯一实质控制的上市平台，大股东和公司现金流良好，具备继续外延式发展的能力和意愿，未来或将进一步布局环保产业。
业绩预测及投资建议：考虑资产剥离后，预计公司2015-16年营收为27.6、30.4亿元，EPS约为0.57元、0.68元/股，对应PE分别为29、24倍。维持“推荐”。
南方汇通：净利润扭亏为盈，设立环保并购基金加快产业布局
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-04-22
营业收入大幅下降，归属于母公司净利润实现扭亏为盈。公司今年一季度，营业收入比上年同期下降49.81%，主要系2014 年公司实施重大资产重组，公司不再从事铁路货车业务，主营业务转为合反渗透膜业务、棕纤维相关业务及其他股权管理相关业务，所以导致一季度营业收入较上年同期大幅降低。归属于母公司净利润较上年同期增加674.69%，主要是报告期实现净利润增加所致。
设立环保产业并购基金，加快产业布局。公司完成2014 年重大资产重组，解决了与控股股东的中国南车集团公司的同业竞争问题。今年一季度，公司出资300 万，与智德盛投资共同投资设立北京智汇，旨在通过节能环保产业并购基金在市场上寻求节能、环保、水处理标的企业，为公司开展产业并购做好前期锁定、整合以及项目储备，加快产业布局，提升公司整体业绩和核心竞争力。
坐地日行八万里巡天遥看一千河—喜迎净水器市场爆发。水污染事故频发，中国深陷饮用水危机。水质健康，饮用方便，杜绝二次污染，时尚……诸多优点使得净水器成为越来越多家庭的选择。我们认为家用净水器的需求量将突破18000 万台，商用净水器市场也将逐步启动。而反渗透膜作为反渗透膜净水机的核心部件每年的需求至少在20 亿以上。
盈利预测：预计2015-2017 年EPS 分别为0.37、0.48 和0.58 元/股，公司作为工业水处理设备提供商的龙头企业，国内唯一一家可大规模量产的反渗透膜生产供应商，可以给予一定的估值溢价，我们维持公司“推荐”评级。
万邦达：经营业绩大幅增长，打造综合型环保服务平台
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-04-09
主营业务运行良好，业绩稳中有升。公司今年一季度在积极拓展市场的同时，强化企业管理，规范业务流程，实现了营业收入的快速增长，同比增加了209.38%。其中，公司在工程承包项目、托管运营、商品销售等主营业务上集中施工和供货，再加上2014 年新收购的昊天节能子公司业务进展顺利，协同效应明显，使得公司一季度的业绩大幅上升。
PPP 项目符合公司向市政环保领域拓展的战略要求，相关业务后期快速增长可期。公司在一季度已经与芜湖市建设投资有限公司签署了PPP 项目合作协议，并中标乌兰察布市人民政府的PPP 合作建设项目，即将签署相关合同。这两个PPP 项目总投资额约为86.09 亿元，均属于城市环保基础设施领域，将提高市政环保服务在公司业务板块中的占比，加快公司向城市基础服务领域的拓展。项目的后期运营将为公司未来业绩增长提供保障，并为后续更多PPP 项目的开拓和合作积累经验。
设立万邦九鼎并购基金，致力于打造综合型的环保服务平台。公司在2015年3 月3 日和昆吾九鼎投资管理有限公司签署协议，设立万邦九鼎并购基金，利用资本市场加速并购整合国内外优质的环保资源，充分挖掘产业链上下游的投资机会，服务于公司外延式发展战略，与主业成长形成双轮驱动，推动价值创造和投资收益分享，进一步提高公司的行业地位。
盈利预测：预计公司2015-2017 年EPS 为1.2 元、1.3 元和1.41 元，我们看好煤化工未来发展趋势，万邦达作为煤化工最直接和最纯粹的受益者未来潜力巨大。公司有望扩展盈利领域，新增PPP 项目将增加其业绩确定性，逐步涉及节能领域，发挥协同效应，维持公司“推荐”评级。
兴源环境：业绩高增符合预期，污泥处置&水治理PPP双轮驱动，维持“买入”
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：向志辉 日期：2015-04-28
事件：4 月25 日，公司发布《2014 年年度报告》及《2015 年第一季度报告》。
公司14 年实现EPS0.38 元/股，同比增长190%，基本符合申万预期。根据公告， 公司14 年全年实现营业收入7.5 亿元，同比增长133%，实现归母净利润6300 万元。公司14年先后并购浙江疏浚和水美环保，完成在水生态圈的布局，相关业务并表导致业绩大幅增l 公司15Q1 实现EPS 0.07 元/股，YoY +48.3%，基本符合申万预期。根据公告，公司15 年一季度实现营业收入1.3 亿元，同比增长54.8%，实现归母净利润1137 万元，同比增长48.3%。未来，公司将借助PPP 推广契机大力开拓水治理项目，有望推动业务超常规发展。
PPP 订单有望爆发，将为业绩带来高弹性。PPP 系舒缓地方政府债务和拉动投资的重要举措，经济增速下台阶背景下推广力度有望进一步加大，预计未来顶层设计有望继续完善将支撑PPP 模式健康发展。公司前期已公告湖州管网建设及贵州水治理项目，累计合同金额5 亿元，表明PPP 业务开始放量并实现异地突破，将来放量有望带动业绩高弹性。
压滤新产品有望放量，全面进军污泥处置蓝海。目前，污泥处理主要方式包括热力干化、离心脱水、压滤脱水等。公司新品污泥处置压滤机技术优势明显，工程运营成本预计明显低于离心脱水等传统模式，目前已经在碧水源某再生水厂获得成熟应用，并与北京、上海等地污水处理企业洽谈合作，仅两地设备投资需求就约8 亿元。未来，公司将凭借装备制造领先优势积极开拓工程运维，市场空间有望大幅拓宽。
投资估值与评级：不考虑外延扩张，维持公司15-17EPS0.96、1.85 和2.42 元。公司前瞻环保产业政策机遇，借助上市资本平台，以核心环保装备制造实力为基础，先后切入流域生态治理、污水处理两大环保业务板块，未来还有望向农村水处理、污泥处置、固废处理、土壤修复等领域延伸，推动向环境治理综合服务商转型，战略思路清晰，业绩增长和市值成长具备高弹性。湖州&贵州PPP 项目表明公司水治理订单已实现重要突破未来有望爆发。我们看好“水十条”、海绵城市&地下管廊建设、PPP 推行带来行业扩容与估值提升，及公司战略眼光和执行力，维持“买入”。
巴安水务：一季度业绩大幅增长 ，后续更具爆发性
类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-04-17
公司公告，14年实现总收入3.51亿(-22.23%)，实现归属母公司净利润7528.23万(+17.74%)，一季度实现收入1.39亿(+120.53%)，归属母公司净利润886.92万(+72.06%)，符合我们的预期。利润分配上，拟10转3股送1股派现0.3元。。投资要点：2 14年收入增速下滑，15年一季度收入反转奠定全年高增长基调。公司14年收入下滑主要由二前期已完工项目(石家庄桥东污水处理、东营直饮水项目)因为结算拖延未确讣收入，而后期签订项目(沧州海水淡化、锦州自来水项目)由二冬季丌具备施工条件，停留在项目设计阶段。公司14年全年毛利率大幅提高(40%)，主要是项目实施前期高毛利的设计收入占比较大。一季度，公司业绩实现高增长，主要为六盘水河水综合治理项目提前施工带来的收入确讣。
六盘水河水综合治理项目打开盈利新模式，市政项目回款有望得到更多保障。公司已正式签订六盘水河水综合治理项目(16.78亿)，计划工期549天，工程回款和10%的利息收入将在五年内支付幵且从以下三个方面得到担保：六盘水市政府每年从土地基金收益戒其他科目列支 2亿预算内资金作为工程款支付来源；市财政补贴给水投公司1亿元的建安营业税作为支付来源。国土部提供商业土地1000亩交由水投公司幵抵押给巴安作为支付担保和开发使用。我们讣为，六盘水项目的盈利模式展现了公司在市政领域议价能力的提高、收入来源的丰富，未来项目收益性保障程度提高。
成立合资公司，深化能源业务领域。公司不厦门华福、天津奔富合资成立“上海巴安金河能源股仹有限公司”，主要负责建设运营CNG/LNG 加气站、管道铺设等，未来业务范围可能涉及天然气、石油、煤炭、化工等。合资公司的建立表示公司在能源业务领域由原来的天然气调压站进一步拓展。
半年报惊喜可期，长期成长空间大，维持强烈推荐评级。事季度沧州海水淡化项目和河水综合治理项目开始实施，有望给半年度业绩带来爆发式增长。未来成长性主要来源二三个方面：(1)贵州PPP 项目的实施，获取工程订单收益投资收益后期运营污水处理厂产生的长期稳定运营收入。我们讣为，下半年各地PPP 项目进入落实期，公司的发展模式成熟，有望新签订单。(2)工业水领域凭借多技术、多下游覆盖优势，依托工业园区持续拿单。(3)“污泥干化焚烧发电”模式和“分质供水”模式的复制推广以及其在能源领域的深化拓展。我们预计15~17年EPS0.52、0.99、1.33元。考虑到公司为市值较小的综合环保服务公司，未来成长空间大，给予16年50倍PE，目标价49.5元，维持强烈推荐评级。
风险提示：PPP 项目、工业水等项目拓展丌及预期、政策风险、资金风险。
近日，国家发改委发布了多省份2015年重点流域水污染治理投资计划。截至2015年8月11日，已发布18省份的投资计划，总投资为264.89亿元，其中中央预算内投资为75.92亿元，主要涉及的项目包括污水处理、污水改造、中水回用、建设管网、污泥处理、垃圾处理等。
11日，发改委再次下达五省市重点流域水污染治理投资计划，这五省市为湖北、四川、重庆、贵州、山东，总投资为52.24亿元，加上此前公布的上海、江苏、浙江等13个省市212.65亿元的投资计划，整体投资达264.89亿元。
此前，环保部环境规划院副院长王金南在“2015中国环保产业高峰论坛”上曾表示，在环境投资方面，大气污染防治领域投资1.75万亿元，水污染防治4.6万亿元。
【投资机会】
水污染治理板块7只概念股价值解析
大禹节水：水利信息化的领军企业
类别：公司 研究机构：川财证券有限责任公司 研究员：蔡荣 日期：2015-03-26
核心观点：公司从节水工程商转型为农业生产的水利设施管理商，同时深度介入大江大河的水利监测和治理，有望成为水利行业信息化的领军企业。
公司转型看点。
1. 大禹节水全面布局水利信息化，定位为现代农业综合管理的专业服务提供商。
田间智慧水利工程的设计施工、使用维护以及更新。
大江大河数字水利工程的软硬件提供商，承担宏观的水情管理，灾害预报，防控防灾调动，下游分洪排涝等水利管理职能。
2. 河西走廊的黑枸杞种植加工项目，既获得地方政府的大力支持，又预计有丰厚的社会效益和经济效益，同时公司已经积累了在甘肃、广西、新疆等地参与土地流转以及种植业服务项目的丰富经验，有助于因地制宜落实河西走廊项目。
3. 公司的非公开定向增发项目正在积极筹备当中，项目的实施对于公司未来的发展有重大影响。
我们的观点：1. 大禹节水是农田水利领域当中的龙头企业之一，将持续受益于政策和资金持续扶持。国务院总理李克强在今年政府工作报告中指出，重大水利工程已开工的57 个项目要加快建设，今年再开工27 个项目，在建重大水利工程投资规模超过8000 亿元。未来水利投资仍将保持较高增速。
2. 非公开增发项目的推进，将帮助公司全面提升节水行业全产业链运营的能力，并拓展公司参与土地流转以及现代农业综合管理和运营工程的市场空间，在组织形式、经营模式、人才结构、高新技术、高效节水、投资来源和市场体系等方面，为公司的智慧水利事业和健康产业的可持续发展打下良好的基础。
风险提示。
增发事项进度存在不确定性。
津膜科技：业绩符合预期，核心管理层变更释放积极信号
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-03-27
东营项目顺利推进，驱动公司收入持续增长。受去年工程订单的影响，公司上半年工程收入并不多，随着东营项目的推进，对于公司下半年收入形成明显驱动。下半年公司收入同比增长47.2%。但由于市政工程业务毛利率相对较低，因此，公司毛利弹性低于收入增长弹性，下半年公司毛利增长仅35.1%。从公司财务数据来看，公司3.99亿存货中有3.70亿为已完工未结算资产，相比年初增长约2个亿，会计政策限制公司收入确认，却为未来业绩增长提供潜在弹性。
研发投入带来管理费用增长，符合行业规律及公司发展趋势。公司2014年管理费用7067万元，同比增长32.4%，主要系本年公司加大研发力度，研发支出较上年增加1,316.6万元所致。研发投入虽然拖累短期业绩，但公司积极布局潜力方向利于长远发展。
总经理更替释放积极信号，制度变革将激发公司竞争活力。2014年公司曾从市场中引入膜工程、膜产品两位实力副总，与此同时，内部管理的调整、股权激励的实施也标志着公司变革的不断深化。而此次公司总经理的变更将向市场释放更加积极信号，对于深化公司制度变革以及激发公司竞争活力将起到重大作用。
预计公司2015~2017年EPS分别为0.49、0.70、1.00。公司是水处理大行业中“小而美”的公司，膜法水处理是行业大趋势的适应者，公司战略思路清晰，并购及大订单弹性大，制度变革及股权激励将充分释放公司潜能，维持公司“推荐”评级！
双良节能：毛利率下滑业绩微降，环保业务有望策马扬鞭
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2015-04-29
报告要点。
事件描述。
双良节能发布2015年一季报：1-3月实现营业收入11.37亿元，同比下降7.32%；实现归属于上市公司股东净利润0.53亿元，同比下降15.07%。
事件评论。
毛利率下降叠加费用增长，一季度业绩下滑。
或受一季度苯乙烯价格仍处低位影响，公司综合毛利率同比下降1.41%。
利息收入的减少和支出的增加也为业绩带来压力，净利润降幅较大。
得益于供暖子公司收到政府供暖补贴，营业外收入同比增长0.7亿元。
节能装备行业景气向上千亿规模，“零排放”标准执行趋严带来废水处理市场数百亿空间。
受益于节能减排力度加大，公司以吸收式热泵为代表的节能业务面临市场发展良机，市场规模达千亿，未来将维持平稳较快增长。
伴随新环保法的实施和“水十条”的出台，“零排放”标准执行将日益趋严。公司基于蒸发结晶核心技术可以实现工业废水“零排放”，目前已经有成功应用案例。经简单估算，仅就即将大规模应用“零排放”系统的煤化工领域而言，2020年污水处理市场空间约为397亿元。电力、石化等行业的应用也将逐步推进。
资产置换改善盈利带来协同，环保业务有望借助资本整合加速推进。
公司资产置换剥离了盈利较差的化工资产，改善盈利能力，置入的新能源装备带来战略协同效用。
公司在以废水处理为代表的环保业务发力，广阔前景将带来高业绩增量。
公司目前是所属集团唯一实质控制的上市平台，大股东和公司现金流良好，具备继续外延式发展的能力和意愿，未来或将进一步布局环保产业。
业绩预测及投资建议：考虑资产剥离后，预计公司2015-16年营收为27.6、30.4亿元，EPS约为0.57元、0.68元/股，对应PE分别为29、24倍。维持“推荐”。
南方汇通：净利润扭亏为盈，设立环保并购基金加快产业布局
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-04-22
营业收入大幅下降，归属于母公司净利润实现扭亏为盈。公司今年一季度，营业收入比上年同期下降49.81%，主要系2014 年公司实施重大资产重组，公司不再从事铁路货车业务，主营业务转为合反渗透膜业务、棕纤维相关业务及其他股权管理相关业务，所以导致一季度营业收入较上年同期大幅降低。归属于母公司净利润较上年同期增加674.69%，主要是报告期实现净利润增加所致。
设立环保产业并购基金，加快产业布局。公司完成2014 年重大资产重组，解决了与控股股东的中国南车集团公司的同业竞争问题。今年一季度，公司出资300 万，与智德盛投资共同投资设立北京智汇，旨在通过节能环保产业并购基金在市场上寻求节能、环保、水处理标的企业，为公司开展产业并购做好前期锁定、整合以及项目储备，加快产业布局，提升公司整体业绩和核心竞争力。
坐地日行八万里巡天遥看一千河—喜迎净水器市场爆发。水污染事故频发，中国深陷饮用水危机。水质健康，饮用方便，杜绝二次污染，时尚……诸多优点使得净水器成为越来越多家庭的选择。我们认为家用净水器的需求量将突破18000 万台，商用净水器市场也将逐步启动。而反渗透膜作为反渗透膜净水机的核心部件每年的需求至少在20 亿以上。
盈利预测：预计2015-2017 年EPS 分别为0.37、0.48 和0.58 元/股，公司作为工业水处理设备提供商的龙头企业，国内唯一一家可大规模量产的反渗透膜生产供应商，可以给予一定的估值溢价，我们维持公司“推荐”评级。
万邦达：经营业绩大幅增长，打造综合型环保服务平台
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-04-09
主营业务运行良好，业绩稳中有升。公司今年一季度在积极拓展市场的同时，强化企业管理，规范业务流程，实现了营业收入的快速增长，同比增加了209.38%。其中，公司在工程承包项目、托管运营、商品销售等主营业务上集中施工和供货，再加上2014 年新收购的昊天节能子公司业务进展顺利，协同效应明显，使得公司一季度的业绩大幅上升。
PPP 项目符合公司向市政环保领域拓展的战略要求，相关业务后期快速增长可期。公司在一季度已经与芜湖市建设投资有限公司签署了PPP 项目合作协议，并中标乌兰察布市人民政府的PPP 合作建设项目，即将签署相关合同。这两个PPP 项目总投资额约为86.09 亿元，均属于城市环保基础设施领域，将提高市政环保服务在公司业务板块中的占比，加快公司向城市基础服务领域的拓展。项目的后期运营将为公司未来业绩增长提供保障，并为后续更多PPP 项目的开拓和合作积累经验。
设立万邦九鼎并购基金，致力于打造综合型的环保服务平台。公司在2015年3 月3 日和昆吾九鼎投资管理有限公司签署协议，设立万邦九鼎并购基金，利用资本市场加速并购整合国内外优质的环保资源，充分挖掘产业链上下游的投资机会，服务于公司外延式发展战略，与主业成长形成双轮驱动，推动价值创造和投资收益分享，进一步提高公司的行业地位。
盈利预测：预计公司2015-2017 年EPS 为1.2 元、1.3 元和1.41 元，我们看好煤化工未来发展趋势，万邦达作为煤化工最直接和最纯粹的受益者未来潜力巨大。公司有望扩展盈利领域，新增PPP 项目将增加其业绩确定性，逐步涉及节能领域，发挥协同效应，维持公司“推荐”评级。
兴源环境：业绩高增符合预期，污泥处置&水治理PPP双轮驱动，维持“买入”
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：向志辉 日期：2015-04-28
事件：4 月25 日，公司发布《2014 年年度报告》及《2015 年第一季度报告》。
公司14 年实现EPS0.38 元/股，同比增长190%，基本符合申万预期。根据公告， 公司14 年全年实现营业收入7.5 亿元，同比增长133%，实现归母净利润6300 万元。公司14年先后并购浙江疏浚和水美环保，完成在水生态圈的布局，相关业务并表导致业绩大幅增l 公司15Q1 实现EPS 0.07 元/股，YoY +48.3%，基本符合申万预期。根据公告，公司15 年一季度实现营业收入1.3 亿元，同比增长54.8%，实现归母净利润1137 万元，同比增长48.3%。未来，公司将借助PPP 推广契机大力开拓水治理项目，有望推动业务超常规发展。
PPP 订单有望爆发，将为业绩带来高弹性。PPP 系舒缓地方政府债务和拉动投资的重要举措，经济增速下台阶背景下推广力度有望进一步加大，预计未来顶层设计有望继续完善将支撑PPP 模式健康发展。公司前期已公告湖州管网建设及贵州水治理项目，累计合同金额5 亿元，表明PPP 业务开始放量并实现异地突破，将来放量有望带动业绩高弹性。
压滤新产品有望放量，全面进军污泥处置蓝海。目前，污泥处理主要方式包括热力干化、离心脱水、压滤脱水等。公司新品污泥处置压滤机技术优势明显，工程运营成本预计明显低于离心脱水等传统模式，目前已经在碧水源某再生水厂获得成熟应用，并与北京、上海等地污水处理企业洽谈合作，仅两地设备投资需求就约8 亿元。未来，公司将凭借装备制造领先优势积极开拓工程运维，市场空间有望大幅拓宽。
投资估值与评级：不考虑外延扩张，维持公司15-17EPS0.96、1.85 和2.42 元。公司前瞻环保产业政策机遇，借助上市资本平台，以核心环保装备制造实力为基础，先后切入流域生态治理、污水处理两大环保业务板块，未来还有望向农村水处理、污泥处置、固废处理、土壤修复等领域延伸，推动向环境治理综合服务商转型，战略思路清晰，业绩增长和市值成长具备高弹性。湖州&贵州PPP 项目表明公司水治理订单已实现重要突破未来有望爆发。我们看好“水十条”、海绵城市&地下管廊建设、PPP 推行带来行业扩容与估值提升，及公司战略眼光和执行力，维持“买入”。
巴安水务：一季度业绩大幅增长 ，后续更具爆发性
类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-04-17
公司公告，14年实现总收入3.51亿(-22.23%)，实现归属母公司净利润7528.23万(+17.74%)，一季度实现收入1.39亿(+120.53%)，归属母公司净利润886.92万(+72.06%)，符合我们的预期。利润分配上，拟10转3股送1股派现0.3元。。投资要点：2 14年收入增速下滑，15年一季度收入反转奠定全年高增长基调。公司14年收入下滑主要由二前期已完工项目(石家庄桥东污水处理、东营直饮水项目)因为结算拖延未确讣收入，而后期签订项目(沧州海水淡化、锦州自来水项目)由二冬季丌具备施工条件，停留在项目设计阶段。公司14年全年毛利率大幅提高(40%)，主要是项目实施前期高毛利的设计收入占比较大。一季度，公司业绩实现高增长，主要为六盘水河水综合治理项目提前施工带来的收入确讣。
六盘水河水综合治理项目打开盈利新模式，市政项目回款有望得到更多保障。公司已正式签订六盘水河水综合治理项目(16.78亿)，计划工期549天，工程回款和10%的利息收入将在五年内支付幵且从以下三个方面得到担保：六盘水市政府每年从土地基金收益戒其他科目列支 2亿预算内资金作为工程款支付来源；市财政补贴给水投公司1亿元的建安营业税作为支付来源。国土部提供商业土地1000亩交由水投公司幵抵押给巴安作为支付担保和开发使用。我们讣为，六盘水项目的盈利模式展现了公司在市政领域议价能力的提高、收入来源的丰富，未来项目收益性保障程度提高。
成立合资公司，深化能源业务领域。公司不厦门华福、天津奔富合资成立“上海巴安金河能源股仹有限公司”，主要负责建设运营CNG/LNG 加气站、管道铺设等，未来业务范围可能涉及天然气、石油、煤炭、化工等。合资公司的建立表示公司在能源业务领域由原来的天然气调压站进一步拓展。
半年报惊喜可期，长期成长空间大，维持强烈推荐评级。事季度沧州海水淡化项目和河水综合治理项目开始实施，有望给半年度业绩带来爆发式增长。未来成长性主要来源二三个方面：(1)贵州PPP 项目的实施，获取工程订单收益投资收益后期运营污水处理厂产生的长期稳定运营收入。我们讣为，下半年各地PPP 项目进入落实期，公司的发展模式成熟，有望新签订单。(2)工业水领域凭借多技术、多下游覆盖优势，依托工业园区持续拿单。(3)“污泥干化焚烧发电”模式和“分质供水”模式的复制推广以及其在能源领域的深化拓展。我们预计15~17年EPS0.52、0.99、1.33元。考虑到公司为市值较小的综合环保服务公司，未来成长空间大，给予16年50倍PE，目标价49.5元，维持强烈推荐评级。
风险提示：PPP 项目、工业水等项目拓展丌及预期、政策风险、资金风险。
投资有风险。
