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作者 | 何明俊

编辑 | 高秋榕

又一家公司选择跨界光伏！

3月6日晚间，海天股份（603759.SH）披露重大资产购买报告书（草案）。公告显示，海天股份拟通过全资子公司海天光伏以支付现金方式购买贺利氏光伏银浆事业部（以下简称“标的公司”），包括贺利氏中国持有的贺利氏光伏100%股权与贺利氏中国持有的对贺利氏光伏的债权、光伏科技100%股权以及HMSL持有的HPSL100%股权。

本次交易的基础价格合计为5.02亿元人民币（含债权），最终价格将根据交易各方签订的交易协议规定的调整因素进行确认。

 图源：海天股份官网

就收购等相关事项，3月7日，时代财经多次致电海天股份董秘办，但截至发稿前，该董秘办电话仍无人接听。

标的公司绑定BC大客户

贺利氏中国与HMSL，均为德国贺利氏集团旗下企业。

德国贺利氏集团是全球领先的贵金属及技术供应公司，在40个国家拥有超1万名员工，集团业务覆盖贵金属回收、医疗健康、半导体及电子等多个领域。2023年，德国贺利氏集团的销售收入高达256亿欧元。

这次被海天股份收购的标的公司，主营业务为光伏导电浆料的研发、生产及销售，是光伏银浆领域具备传统优势地位的代表性厂商。

根据公告，海天股份计划通过现金收购标的公司。交易完成后，标的公司将注入海天股份，为海天股份带来新的业绩增长点。“本次交易完成后，上市公司将进入增长性更强、准入门槛更高的光伏银浆产业。”海天股份在公告中表示。

光伏银浆是光伏电池片的原材料，其消耗量与光伏新增装机量直接挂钩，只要光伏新增装机量需求释放，光伏银浆就会持续消耗。尽管TOPCon、BC电池现在正在争夺市场主流地位，但这两种技术的单位银耗都高于原来的P型电池技术，因而推动银浆用量提高。

时代财经从一位光伏业内人士处得知，贺利氏光伏银浆事业部业绩并不好。由于光伏行业自2023年开始出现较大变化，贺利氏光伏银浆事业部出货量降低、规模效应下降，进而陷入亏损。与此同时，时代财经查阅海天股份披露的资产评估报告，确认了这一说法。

资产评估报告显示，根据模拟合并口径预测，贺利氏光伏银浆事业部2023年、2024年分别实现营业收入22.53亿元和17.54亿元，分别实现净利润-5435.37万元和-9129.87万元。此外，截至2024年12月31日，贺利氏光伏银浆事业部净资产从2023年2060.83万元降至-3645.52万元。

贺利氏光伏银浆事业部业绩滑坡，海天股份为什么仍要耗费数亿现金收购？

时代财经查阅公告后发现，贺利氏光伏银浆事业部虽然业绩下滑，但客户质量相对优秀，该标的公司的前五大客户集中度超过80%。2024年，该公司对终端客户为隆基绿能的经销商销售收入占比超过50%。

海天股份亦在公告中指出，标的公司为传统光伏银浆全球领先厂商，随着下游核心客户BC电池产能逐步投产，标的公司若能发挥在上述领域的先发优势，或将迎来新的业绩增长点，经营情况将有所好转。

“海天股份在当前行业低点出手收购贺利氏光伏银浆事业部，整体付出代价也相对较小，毕竟贺利氏光伏银浆事业部仍有较多优质资产，品牌、头部企业的深度合作、研发力量、以及海外产地等。本次收购也让海天股份业务多元化，实现水务、环保领域到光伏银浆行业的转型。”InfoLink资深经理赵祥接受时代财经采访时说。

贝斯哲预测数据显示，2022年至2028年，全球光伏银浆市场规模将维持7.41%左右的年复合增长率。除此之外，光伏银浆的使用与光伏电池片转换效率挂钩，因此这一赛道具备较高的准入门槛，竞争相对集中在头部企业。

赵祥表示，目前光伏行业正在面临“少银/无银化”的技术转型，银浆公司在立足当前银浆业务的同时，也需要积极推进新的金属化产品如银铜浆料，纯铜浆料等。“我们认为2024年光伏对银浆的需求有望成为近几年的峰值，2024年光伏行业银浆出货量约7000吨，伴随当前少银/无银化趋势的不断推进，后续光伏银浆更多的是呈现需求不断下滑的趋势。”

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“虽然目前行业TOPCon技术是主流产品，TOPCon技术仍在不断进行结构升级，如后续poly finger技术有望普及，银浆厂商须提早布局每次技术升级可能对银浆的需求变化；另外，后续xBC技术的成长也是非常值得期待的，xBC金属化的开发对浆料公司来说也是新的挑战和机遇。”赵祥补充道。

传统业务压力加大

在披露重大资产收购的同时，海天股份也同步披露2024年度业绩。

财报数据显示，2024年海天股份实现营业收入15.19亿元，同比增长18.95%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长25.97%；实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长22.69%。

海天股份身处水务行业，主要从事供水与污水处理两大核心业务。据时代财经了解，海天股份2024年3月通过成立直饮水子公司，将业务从传统供水往高品质直饮水延伸。目前，海天股份在全国范围内拥有40余家子公司。

虽然位于四川省的海天股份是西南地区环保水务行业的民营龙头企业，但同样有业绩的“烦恼”。

时代财经注意到，随着中国城市化率超过67%，城市基础设施建设趋于完善，新增供排水项目减少。根据海天股份公告，供排水项目投资多依赖专项债，项目回报率低，叠加地方政府政务压力导致新旧项目的污水处理费账期延长，上市公司需要承受更大的流动性压力。

“为实现公司的持续健康发展，上市公司需要寻找具有高附加值、成长性更强的新业务领域。”海天股份解释了切入光伏银浆赛道的原因。

赛泊资本创始人马赛认为，海天股份收购德国贺利氏光伏银浆业务的交易，表面上是一场“逆周期抄底”的资本运作，实则折射出中国民营企业转型升级的典型困境与博弈逻辑。“传统业务面临增长瓶颈，此时跨界光伏银浆，表面是‘低估值抄底’，实则是试图通过并购快速切入高附加值赛道。贺利氏曾为全球银浆巨头，拥有品牌积淀、研发能力和头部客户资源，海天可借势填补技术空白。”

然而，详细的收购报告书公告后，海天股份不升反跌。截至3月7日收盘，海天股份报8.29元/股，跌4.38%，总市值为38.28亿元。

马赛表示，目前的环境下，民企要“战略业务、资源禀赋、市场时机”三方兼得，相对较难。“目前是光伏行业周期低谷，收购公司又缺乏业绩承诺，加上市场担忧外行管理内行，整合难度高。所以股价自然利好变利空。”

值得注意的是，海天股份2024年拟不进行利润分配。对此，海天股份解释称，在当前发展战略下，公司需要大量资金来推进业务拓展、增加技术和人才储备。