摘要：2026年6月，北控系旗下两家佛山水务公司以合计2.49亿元的底价挂牌转让股权，成为观察中国水务行业深度变革的标志性事件。本报告以此次股权转让为切入点，系统分析了中国水务行业正处于从“增量扩张”向“存量深耕”转型的关键阶段。报告从北控水务的轻资产战略转型入手，揭示了行业龙头企业如何在规模扩张模式难以为继的背景下，通过“减法”与“加法”寻求二次增长；进而将分析扩展至更宏观的行业层面，阐述了水务行业资产整合加速、多方主体战略重构的深层次动因。报告深入探讨了水务行业下半场的核心驱动力——存量经营精细化、数智化技术赋能、水价市场化改革以及水务资产价值重估，并对行业竞争格局演变与未来发展方向进行了展望。报告认为，“跑马圈地”主导的水务发展阶段已然结束，以运营效率、技术创新和资产质量为核心的高质量发展新阶段正在开启，水务行业的“下半场”竞争将在全新的逻辑框架下展开。

关键词：水务行业；北控水务；轻资产转型；存量盘活；并购整合；水价改革

一、引言

2026年6月，北京产权交易所一则股权转让公告引发行业广泛关注。“北控系”旗下两家水务公司——佛山市三水中科成水质净化有限公司与佛山三水北控水质处理有限公司——合计挂牌转让，底价达2.49亿元。其中，三水中科成100%股权转让底价为13833.00万元，佛山三水北控80%股权转让底价为11048.80万元。

这一看似常规的股权交易，若置于中国水务行业演变的历史坐标下审视，便具有了超越交易本身的深层意涵。它既折射出行业龙头在周期转折中的主动战略调整，也是整个水务行业进入“下半场”的缩影。更重要的是，它发生在一个特殊的行业转折点——“十四五”收官与“十五五”开局之际，水务行业正在经历从“增量扩张”向“质量提升”的深刻转型。

水务行业作为国民经济的基础性行业，长期以重资产投资为建设核心，以“投资-建设-运营”的PPP模式为扩张引擎，形成了以大型水务集团为主导的市场格局。然而，随着地方政府债务压力加剧、环保投资回报周期拉长、增量市场空间收窄，这一传统发展模式正在遭遇系统性挑战。正是在这一背景下，以“规模扩张”为主导的水务发展时代被普遍认为已经结束，行业正式步入“下半场”。

本报告旨在系统分析这一转折的本质逻辑，以2.49亿股权转让为观察窗口，揭示水务行业从增量扩张到存量经营、从资本驱动到技术驱动、从规模竞争到价值竞争的战略转型路径，并对行业未来发展趋势进行前瞻性研判。

二、事件解读：2.49亿股权转让的多重意涵

2.1 转让标的与交易背景

佛山市三水中科成水质净化有限公司注册资本7600万元，由北控中科成环保集团有限公司100%持股，此次以13833.00万元底价整体转让。佛山三水北控水质处理有限公司注册资本11000万元，北控水务（中国）投资有限公司持有80%股权，此次转让底价为11048.80万元。

从财务数据看，两家标的企业均为北控系持有100%或绝对控股的水务资产，位于佛山市三水区，属于广东省这一经济发达区域。此类优质存量资产的主动出清，反映出北控水务资产配置策略的系统性调整——即从过去的“规模优先”转向“资产质量优先”，从被动持有转向主动管理。

值得关注的是，这并非北控水务近期的孤立操作。2024年，北控水务已主动退出134万吨/日的供排水规模，显示出其系统性推进资产优化的战略意图。在此次佛山项目转让之前，北控水务还以2.49亿元向大禹节水转让了旗下设计院70%股权。一系列操作表明，北控水务正在以“减法”方式优化资产组合，将资源聚焦于更具竞争力和战略价值的核心领域。

2.2 股权转让的深层驱动因素

2.49亿股权转让的背后，是北控水务乃至整个水务行业战略逻辑的系统性转变。这一转变可以归结为三大驱动力：

第一，增量市场萎缩倒逼战略转型。 据E20研究院数据，“十四五”时期，无论是管网污水还是污泥，各个业态增量释放速度的下浮比例都可能超过50%。增量释放速度的断崖式下降，使传统重资产规模扩张模式面临根本性挑战。在此背景下，过去依赖新增投资拉动增长的发展路径已难以为继。

第二，存量资产回报优化需求。 在地方政府财政承压的大背景下，部分项目的回款质量与回报水平面临不确定性。水务企业需要对存量资产进行系统梳理和优化配置，主动退出资源禀赋较弱或回报周期过长的项目，以保障整体资产组合的健康度。

第三，战略定位从“规模”转向“价值”。 北控水务高级副总裁马韵桐在2026年水业战略论坛上明确指出，传统“重资产规模扩展”模式难以为继，整个行业面临一场深层次的进化考验。这种战略认知的转变，驱动北控水务从“最大的水务公司”向“最有价值的水务公司”演进。

三、北控水务的战略转型：从规模扩张到价值创造

3.1 轻资产转型战略的顶层设计

北控水务的战略转身绝非偶然，而是建立在对行业周期深刻洞察之上的系统性布局。2024年，北控水务正式开启轻资产转型的“元年”，重磅发布“三平台”战略——在原有的资产管理平台、运营管理平台双平台基础上，将科技发展纳入平台战略体系，同时成立两家轻资产科技平台公司，推动企业由传统水务服务商向环境产业科技型、平台型企业转型。

这一战略转型的核心逻辑可以概括为“减重”而不“减速”：在资产端做减法，逐步减少重资产的持有规模；在能力端做加法，强化运营管理、技术创新和服务能力。正如其高管所概括的“向内求索、向外突破”——向内通过精细化运营和技术创新提升存量资产价值，向外通过平台化输出管理能力拓展增长空间。

从财务数据来看，这一战略已取得实质性成效。2025年，北控水务主营业务收入约220.6亿元，归母净利润约15.6亿元。更为关键的是，公司现金流实现突破性提升——自由现金流净流入达52.3亿元，同比大幅增长37.3亿元，经营性现金流净流入57.4亿元，同比增长36.5亿元，现金流改善幅度创历史新高。在收入增速放缓的背景下，现金流的大幅改善充分体现了轻资产转型对财务质量的提升效应。

3.2 科技驱动的新增长曲线

如果说轻资产转型是北控水务的“战略转身”，那么科技创新就是驱动这一转型的“核心引擎”。北控水务明确将“代差化”运营能力确立为长远目标，全力构建科技驱动的差异化竞争壁垒。

2025年被确立为北控水务AI战略全面启动的“元年”，公司正式从“价值验证”迈向“能力构建”新阶段。在“AI+业务”方面，北控水务构建“端云协同”控制模式，搭建水务垂直领域工艺大模型Enki，全年共有30座水厂完成端云协同工艺智能控制试点，347座污水厂完成SaaS化智能切换。通过集约化转型，核心设备程控率上升至90%，集团综合毛利率同比提升1个百分点，运营质量持续向好。

在技术产业化方面，北控水务同样取得关键突破。核心产品“北控速粒”获得中国环境保护产业协会“国际领先”行业鉴定，“十四五”期间公司培育18家高新技术企业、1家国家级专精特新“小巨人”。在全球市场，北控水务成功中标香港洪水桥项目，并突破纳米比亚、安哥拉、哈萨克斯坦等新兴市场，实现核心技术首次海外规模化输出。

3.3 财务成效与资本市场反馈

北控水务的战略转型已在财务层面得到充分印证。从收入结构看，2025年公司股东应占溢利中运营服务收入占88%，同比提升8个百分点，建造业务波动对利润的影响已显著减弱。全年综合毛利率由37%提升至38%，主要得益于高毛利运营收入占比的提升。资本开支总额由2024年的41.1亿元大幅降至19.2亿元，同比下降53%，自由现金流改善趋势明确。

在盈利能力承压的行业背景下，北控水务依然维持了稳定的股东回报。2025年全年派息16.60港仙，同比增长3.1%，以2026年3月25日股价计股息率为5.9%。长江证券在研报中指出，北控水务轻资产转型成效显著，资本开支下行与自由现金流改善趋势有望持续。华泰证券将目标价上调至3.44港元，维持“买入”评级。

资本市场对北控水务转型的认可，反映了投资者对于水务行业从“资产驱动”向“运营+技术双驱动”转变的积极预期。这一转型路径也为整个水务行业的“下半场”竞争提供了可供参照的战略范式。

四、水务行业资产整合加速——多方主体的战略重构

4.1 行业并购浪潮的兴起

北控水务的资产优化并非孤立事件。事实上，近两年来水务行业正经历一波显著的资产整合浪潮。据不完全统计，2025年至今，已有包括深水海纳、博世科、万德斯、太和水在内的多家水务上市公司发生或拟进行控制权变更。其中，博世科于2025年2月完成实控人变更，广西国资正式入主；深水海纳的控股权转让也在稳步推进中。

2026年6月，台州水务拟将所持滨海水务全部股权转让予类REITs，交易对价约3.01亿元。节能铁汉拟出售盈利能力不佳的业务及相关资产负债，同时以现金收购优质股权类资产，通过“置出不良、置入优质”的方式改善资产质量。瀚蓝环境拟以约29.98亿元收购粤丰环保股权，实现对粤丰环保的100%间接控股，深化垃圾发电领域的全产业链布局。

这些密集的资产买卖交易表明，水务行业正处于结构性的重组窗口期。正如E20研究院所判断的，未来五到十年水务行业或将迎来并购大周期。

4.2 多方主体的战略动因分析

水务行业资产整合加速的背后，是多类市场主体的战略行为共同作用的结果，各方诉求各异，但共同指向行业格局的重构。

**大型水务集团的资产优化。** 以北控水务为代表的大型水务集团，正在从“规模优先”转向“价值优先”，通过主动出售非核心资产或回报不佳资产，优化资产组合、改善财务质量。这类企业在行业整合中扮演资产“供给方”的角色。

**地方国资的战略布局。** 与2018年国资跑步进入环保行业不同，本轮国资入主的动机更为多元。E20研究院执行院长薛涛指出，水务企业受多重因素影响业绩不佳，行业整体处于低谷期、估值偏低；国资既带有纾困性质，也包含战略布局考量，部分案例还可能涉及战略性资产重组。地方国资正从单一资本输血转向“技术导入+区域资源协同”的深度整合，推动水务行业从分散竞争向集约化、专业化运营转型。重庆于2025年启动供水资产专业化整合，重庆水务环境集团统一运行供水资产，在中心城区实现供排管一体化。上海实业环境控股有限公司副总经理杨安源在2026年水业战略论坛上提出，行业整合是水务企业突破瓶颈、实现高质量发展的必由之路。

**困境企业的自救与纾困。** 部分水务企业由于应收账款回款困难、行业竞争加剧等因素陷入经营困境，主动寻求控制权变更以获纾困。以万德斯为例，2022年至2024年营收从8.60亿元连续下滑至6.21亿元，归母净利润由盈转亏。这类企业的控制权变更具有“纾困+重生”的双重意义。

4.3 水务央企资本腾挪的新动态

作为水务行业的绝对龙头，北控水务的战略动向具有风向标意义。从整体布局来看，北控水务呈现“有进有退”的资本腾挪态势：在出售佛山三水等重资产项目的同时，也在积极拓展高价值业务领域。

这种“攻守兼备”的资本运作，体现了北控水务作为行业领航者的战略前瞻性。一方面，通过“减重”降低资产负债率和资本支出压力——截至2025年底，北控水务资产负债率已降至66.0%；另一方面，通过“科技赋能”构建新的竞争优势，为下一阶段增长储备动能。

五、水务行业下半场的核心驱动力

5.1 从增量扩张到存量经营的时代转折

中国水务行业过去二十年的发展史，本质上是一部重资产扩张史。然而，随着水务基础设施集中建设高峰已过，增量市场的空间正在急剧收窄。“增量”叙事褪色，“存量”运营成为竞争主线。行业专家普遍认为，以大规模建设或“跑马圈地”为主导的水务发展时代已经结束。

这种转折可以从多个维度得到印证。从投资端看，2025年前三季度全国水利建设完成投资8797.9亿元，同比下降5.30%。从供给端看，2024年水务特许经营项目的新中标数量持续下降，且主要集中在中西部地区。从需求端看，供水行业整体增速趋于放缓，城市和县城供水普及率分别达到99.57%和98.96%，提升空间有限。

行业呈现“有增有减”的新局面：水务企业收入整体放缓，但运营收入比重持续提升；传统水务企业增量减少明显，但地方水务公司不断获得资产注入；水务企业资产增速减缓，但再生水市场迎来蓬勃发展。在这种格局下，盘活存量资产正成为地方政府和企业的共同选择，以TOT模式盘活存量资产正成为缓解财政压力的重要途径。

5.2 数智化运营作为新核心竞争力

存量经营时代的到来，使得精细化管理能力成为水务企业的重要竞争壁垒。而数智化技术正是实现存量价值挖掘的核心手段。2025年，水务行业的数智化转型明显加速，AI、大数据、物联网等技术在水务全场景的应用不断深化。

北控水务在2025年AI战略全面启航，347座污水厂完成SaaS化智能切换，AI知识问答系统日均交互超3000次、应答准确率达93%。与此同时，碧水源构建“碧水智通”与“膜力云”双平台，实现从项目全生命周期管控到水厂智慧化运营的全面升级，以数智化驱动价值创造。

在水务行业，数智化转型正从“选项”变为“必答题”。智慧水务不仅能够降低运营成本、提升处理效率，更重要的是通过数据积累和模型优化，逐步构建起可复制的“代差化”运营能力，形成竞争对手难以短期复制的壁垒。据预测，2025年智慧水务渗透率需从12%提至35%，催生1800亿市场空间。

5.3 水价市场化改革释放资产价值弹性

水务行业的另一个关键变量在于水价改革。长期以来，中国水价偏低——据测算居民终端水价约为3.2元/立方米，水费支出占人均可支配收入仅约0.36%，明显低于世界银行推荐3%-5%的承受能力基准。这种价格与成本严重背离的状况，导致大量水务企业陷入“成本倒挂”的困境，难以实现可持续经营。

2024年以来，水价调整在全国范围内明显提速，且上调幅度较大。据统计，自2023年11月以来部分城市自来水调价案例中，居民用水第一阶梯基本水价平均增加0.36元/吨，平均涨幅达21.3%。2024年中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，明确提出健全促进可持续发展的公用事业价格机制。2026年，六部门联合部署农村供水工程管护新机制，推动农村供水定价更趋合理。

水价改革的推进对水务行业具有深远影响。首先，水价调整将直接改善水务企业的盈利能力和现金流水平，提升资产回报率。其次，价格机制的健全将推动水务行业从“政府补贴依赖”转向“市场化运营”，增强行业的自我造血能力。第三，稳定的盈利预期将有助于水务企业获得更优的融资条件，降低财务成本。中诚信国际预计，2026年水务企业盈利能力有望随着水价调整范围扩大而进一步提升。

5.4 环保产业科技化与全球化新逻辑

水务行业的“下半场”还在更广阔的维度上展开。一方面，环保产业正在经历科技化的深刻重塑，科技创新正从“辅助要素”升级为“核心竞争力”；另一方面，中国水务企业正加快全球化布局步伐，从“产品出海”迈向“技术出海”。

在科技创新维度，北控水务高级副总裁马韵桐在2026年水业战略论坛上提出，行业正从“有没有”到“快不快”再到“优不优”三个阶段演进，未来新的价值点将聚焦于人工智能。碧水源高级副总裁崔鹏飞也指出，数智化应用真正促进了水务产业从低水平重复竞争，转向以价值创造为核心的高质量发展。

在全球市场维度，2026年联合水务作为牵头人中标沙特国家水务公司市政污水长期运营合同，系首个由中国企业牵头负责核心投融资、设计及运营的中东水务项目。金科环境智能水处理机器人在IFAT慕尼黑国际展会上亮相，标志着中国自主研发的智能水处理解决方案正式进入全球主流市场。碧水源在东南亚市场实现新拓展，成功签署新加坡樟宜机场污水处理项目合同。这些案例表明，中国水务企业正在从国内市场竞争走向全球价值链竞争，国际化将成为行业“下半场”的重要增长极。

六、水务行业竞争格局演变与展望

6.1 竞争梯队与市场份额分布

中国水务行业现阶段呈现区域垄断和跨区域运营行业龙头并存的态势，预期未来竞争格局仍将保持基本稳定。从竞争梯队来看，北控水务集团和首创环保稳居第一梯队，营业收入均在200亿元以上。2025年中国环境企业营收前50中，北控水务以242.70亿元位列第二，首创环保以200.50亿元位列第三。

第二梯队包括中国水务、瀚蓝环境等，营收规模100-200亿元；第三梯队包括碧水源、中国光大水务、兴蓉环境等，营收规模50-100亿元；第四梯队营收规模50亿元以内。尽管头部企业规模优势明显，但行业整体仍高度分散——2024年我国水务行业规模超过8000亿元（含生活供水、工业供水、农业供水、污水处理等），排名前五企业合计市场份额不足10%，呈现明显的分散特征。

6.2 行业集中度提升的路径预判

分散的行业格局意味着未来并购整合具有广阔空间。行业普遍认为，未来五到十年是并购大周期。2024年中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，传统行业通过重组合理提升产业集中度。

从整合路径来看，可能呈现以下几种模式：一是大型水务集团的横向整合，通过并购区域水务资产拓展业务版图；二是地方国资的内部整合，如重庆水务整合全产业链，实现供排水一体化；三是跨区域水务企业的互补性合作，通过“技术+资本”的结合实现优势互补；四是战略性资产重组，如中国城乡收购碧水源、长江电力认购北控水务股份等。

值得注意的是，中智咨询在“十五五”展望报告中指出，排名前五企业合计市场份额不足10%，呈现明显分散特征，大型水务企业普遍将收购兼并作为拓展业务布局、强化优势地位的主要战略。这一判断意味着行业集中度的提升将是“十五五”时期的主旋律。

6.3 水务企业战略分化的可能方向

展望未来，水务企业的战略路径将呈现显著分化。第一类企业将延续重资产运营商定位，通过规模效应和运营效率构建竞争壁垒，主要服务于区域市场的刚需，通过精细化管理和技术进步提升存量资产价值。第二类企业将向科技公司转型，以技术输出和平台化服务为核心盈利模式，如北控水务的“三平台”战略布局。第三类企业将走向国际化，以中国市场的运营经验和核心技术能力，参与全球水务市场竞争。

对水务企业而言，下半场的胜负手将不再取决于规模和市场份额，而取决于能否在新的发展逻辑下找到适合自身的战略定位，并在运营效率、技术创新和资产质量三个维度上建立起可持续的竞争优势。

七、结论

2.49亿股权转让事件看似一笔普通的资产交易，实则折射出中国水务行业从“黄金时代”步入“下半场”的战略转折。这份报告以这一事件为切入点，深入剖析了水务行业变革的多重逻辑。

第一，轻资产转型成为龙头企业的战略共识。** 北控水务通过“三平台”战略和科技驱动，正从传统的“投资-建设-运营”模式向“运营管理+技术输出+平台服务”转型。财务数据印证了转型的初步成效——资本开支大幅下降、自由现金流创历史新高、运营收入占比持续提升。

第二，资产整合加速是行业结构性调整的必然结果。** 在增量市场萎缩、地方政府财政承压、企业回款困难的背景下，水务行业的并购整合正在加速推进。大型水务集团优化资产组合、地方国资战略布局、困境企业寻求纾困，多类主体的战略行为共同推动行业格局重构。

第三，行业下半场的竞争逻辑已发生根本性转变。** “跑马圈地”的规模竞争时代已然结束，存量经营、数智化运营、水价改革和国际化成为新的发展主题。2024年中国水务工程行业销售收入约为4891.6亿元，2026年行业规模预计达到约5357.6亿元，保持稳健增长态势。在行业规模仍在扩张的同时，增长的驱动力和竞争的方式正在发生深刻变化。

展望未来，中国水务行业将在“十五五”期间迎来结构调整的深化期。行业集中度有望逐步提升，科技创新将成为企业构建长期竞争力的核心要素，水价改革的推进将释放存量资产的估值弹性。对于行业参与者而言，上半场的竞争重在“跑得快”，而下半场的胜负将取决于“走得远”——能否在变革中找准战略定位、持续构建差异化能力、实现真正的高质量发展，将决定企业在新格局中的座次。

水务行业的下半场已经拉开帷幕，谁能在存量中挖掘价值、在技术中构建壁垒、在整合中把握先机，谁就将赢得未来十年的发展主动权。

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2.49亿！北控系两家水务企业股权转让，水务行业下半场开始了