国祯环保（300388.SZ）获证监会第二批IPO批文，正式进入招股流程。国祯环保目前的水处理能力在全国水务企业中排名前十，但其相当于行业水平1.3倍-2倍的高负债率也给后续发展蒙上阴影。
5月9日，国祯环保首发申请获通过，这也是今年IPO重启后创业板首家过会公司。
根据国祯环保今日发布的招股意向书，本次新股发行数量不超过2206万股，占发行后总股本比例不超过25%，不进行老股转让。将于18日起进行初步询价，24日开展网上发行申购。募集资金将按照轻重缓急顺序投入7个在建水处理项目，投入额总计2.3亿元，若募集资金不足，缺口部分资金将由公司自筹解决。
国祯环保成立于1997年2月，是中国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”（研究开发、设计咨询、核心设备制造、系统设备集成、工程建设安装调试、污水处理厂运营）综合解决方案的专业公司。
**污水处理能力位居全国前十**
国祯环保已在全国五大片区，安徽、湖南、江苏、广东、云南、河北、河南七个省份运营52座生活污水处理厂，污能力超过230万吨/日，其中以BOT、TOT方式投资运营的污水处理项目共25个。
根据中国水网调研数据，2013年国内主要水务公司继续保持快速发展态势，其中北控水务以2094万吨/日的处理能力位居水务企业项目总规模排行榜首位，国祯环保230万吨/日的处理规模预计位于榜单第九位。
国祯环保成立之初主营业务为热电联产业务，2000年以整体兼并中联环保的方式实现向污水处理行业的转型，2002年到2006年间，国祯环保逐步退出热电联产业务。
目前该公司的主要业务为生活污水处理，划分为三大板块，即生活污水处理投资运营、环境工程EPC和污水处理设备生产销售。其中生活污水处理投资运营为主要收入来源，2013年，该业务收入在总营收中占比约为65.2%，环境工程EPC营收占比约为26.8%。
2013-2011年度，国祯环保三个主营业务的综合毛利率分别为38.38%、37.66%、34.74%，基本与行业整体水平持平。
安徽地区为国祯环保的主要收入地区，2011-2013年，安徽地区主营业务收入在当年总营收中的占比分别为30.58%、40.42%、31.21%。华东地区、华南地区是其另外两大主要业务区域。
**高负债率加重运营压力**
招股意向书显示，2011-2013年，国祯环保的资产负债率分别为69.14%、77.09%和80.99%，其中流动负债分别为4.86亿元、8.01亿元和8.43亿元，长期借款分别为3.04亿元、4.32亿元和6.70亿元，均呈大幅攀升的态势。
与国祯环保招股说明书中列出的首创股份、创业环保等竞争对手相比，2013年该公司80.99%的资产负债率为竞争对手的1.3-2倍。
一位环保行业研究员向大智慧通讯社介绍，对于以投资运营为主业的水处理公司，40%-60%是行业的平均水平，70%已经属于警戒线水平，国祯环保高达80%的负债率必然对其后续发展产生影响，短缺的现金流也是其后续竞标BOT项目过程中的最大阻碍。
国祯环保称，公司近三年来BOT、TOT业务增长率达21.01%，对资金需求迅速加大，公司自身积累难以完全满足业务快速发展对资金的需求，融资渠道较为单一，主要为债务融资。同时，目前公司的25个BOT、TOT项目大部分处于运营初期，整体成本收回还需要几年时间。
污水处理投资运营中BOT、T0T业务的承接需要投标保证金，BOT业务在建造阶段、TOT业务在支付收购价款时需要大量资金投入；BOT、T0T业务按照行惯例和业主单位的要求需注册项目公司，项目总投资的来源通常为自有金和银行借款，比例一般3:7。
