来源：红刊财经
作者：林续
为有效改善水资源现状，关于水环境治理和污水处理提标改造的政策陆续出台，这为水深度处理行业的发展提供了较好的政策环境。与此同时，伴随我国经济及社会的发展，水资源的需求量也将进一步提升，以膜技术为主流的水深度处理和资源化利用的发挥空间将会更大。
金科环境是我国“小而美”的膜系统服务商，公司专注于水深度处理和污废水资源化业务，其独立研发的膜通用平台技术填补了国内技术空白。未来，在需求扩张和政策加持的双轮驱动下，公司发展空间可期。
政策助推 污水资源化利用迎千亿级市场
近日，国家发展改革委联合九部委印发了《关于推进污水资源化利用的指导意见》（以下简称《指导意见》），《指导意见》提出，污水资源化利用的重点领域包括城镇生活污水、工业废水、农业农村污水等三方面，至2035年，要形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。由此可以预期，在政策助推、需求迫切的行业大环境下，未来几年我国污水深度处理行业将迎来新一轮投资周期。
《指导意见》提出了健全价格机制，建立使用者付费制度，放开政府定价，由供水企业和用户直接协商定价。对市场化配置的作用的强调，不仅增加了需求端的供给，同时通过自主定价权增强了污水资源化技术型公司的议价能力，使其获得丰厚、稳定的现金流入。未来，现金流的改善可能将重塑水深度处理行业及污水资源化行业的投资逻辑。
与此同时，水质要求的提升对污水资源化技术选择更为严格，对技术的先进性和稳定性要求更高。膜工艺的应用与进步既是影响回用水升级至关重要的因素，也是未来水务行业提质增效的重要实现路径。据天风证券测算，若假设2025年全国再生水利用率将从当前的约16%提升至35%，则预计2021年—2025年再生水利用设施建设膜工艺总投资额约为1055亿元至2110亿元。有鉴于此，金科环境作为污水资源化和水深度处理行业内领先企业，依靠其技术先进、稳定性、丰富的大型项目经验等优势，有望在超千亿规模的污水资源化利用市场中持续受益。
公开资料显示，金科环境主营业务包括提供水处理技术解决方案、运营服务、污废水资源化产品生产与销售。经过多年的行业深耕，公司积累了大量膜项目业绩和经验，项目覆盖供水和污水、市政和工业。在饮用水领域，公司率先实施纳滤膜技术规模化应用，处理规模总计超过50万吨/日，居国内首位；在膜法市政污水深度处理领域，公司超滤水厂处理规模可达20万吨/日，为国内标杆企业；在资源化领域，公司采用双膜技术，综合技术与实施规模国内领先。
目前，污水深度处理行业正处于景气向上阶段，考虑到公司在纳滤、超滤商业化应用方面业内领先，其市场占有率有望大幅提升。此外，据天风证券、申万宏源证券研报显示，金科环境所处的水处理行业的可比公司2020年平均市盈率约为18倍，市盈率相对盈利增长比率为1.05倍，而其市盈率相对盈利增长比率仅为0.74倍，叠加公司正处于高速成长阶段，给予金科环境“买入”评级。
膜法水处理应用标杆 业绩基本面持续向好
公开资料显示，金科环境自主研发了膜通用平台装备技术、膜系统应用技术和膜系统运营技术等三大核心技术。其中膜通用平台装备技术实现了行业内多数厂家膜元件的通用互换、单体设备大型化，采用膜通用平台降低了对膜厂家的依赖性，有效降低膜装备成本 20%—40%。2020年，金科环境创新推出了“Model3系列膜水厂”，产品意在解决定制化膜水厂周期长、成本高、质量差的行业痛点，让膜法水处理“建设不再贵，运营不再难”。
此外，公司在BOT模式的基础上，于2007年提出PIPP以水养水商业模式，2017年又提出蓝色生态园商业模式。这助力公司在为政府提供水处理服务的同时，通过将污水资源化后的水资源以具有竞争力的市场价格出售给工业企业，获得核心技术溢价，实现长期稳定投资收益。
受益于核心技术在一定程度上所奠定的行业领先地位，公司业绩也呈现出持续向好的态势。《红周刊》注意到，2016年至2019年，公司营收及归母净利润呈现出连续上涨的趋势，反映出公司经营稳健性相对较强。其中，营收由2016年的1.67亿元上涨至2019年的5.05亿元，年复合增速为44.61%，同时间区间内，归母净利润也由0.17亿元增加至0.75亿元，年复合增长率为64.01%，可以看到，归母净利润年复合增速高于营收年复合增速，体现了公司较强的盈利能力。
此外，即便受疫情影响，2020年前三季度，公司营收及归母净利润仍然实现双增长。其中，实现营收2.75亿元，同比增长24.09%；实现归母净利润0.35亿元，同比增加4.41%，体现出较好的经营韧性。
值得一提的是，公司今年中标张家港第四水厂二期纳滤项目以及三峡集团长江大保护（宜昌示范区）先导项目，前者是国内第一座20万吨级纳滤自来水厂项目，后者则是长江大保护在在宜昌先行先试的示范项目。上述具有示范效应的大规模项目不仅奠定了公司在水深度处理和资源化利用领域的优势地位，并有利于公司在行业内形成品牌效应，大幅提升细分领域的竞争优势。
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