【中信公用环保】环保行业重大事项点评—补短板、广筹资、稳增长开启新行情
创建时间：2014-8-28 1:03
修改时间：2014-8-28 1:07事项：
8月27日，李克强主持召开国务院常务会议，部署推进生态环保等重大工程建设，以调结构促发展、推升级。
评论：
加快推进工程，助力“十二五”减排
会议强调，“紧扣结构调整，加快推进一批‘补短板’的重大工程建设，这是促进提质增效升级的重要举措，也有利于稳投资、促消费、惠民生”。同时确定，今明两年要抓紧推进生态环保工程，“实施大气污染和重点流域水污染防治、天然林资源保护二期、退耕还林还草等工程，推动改善生态环境”；此外，会议要求，“要做好项目前期工作，完善和落实配套政策，改革投融资机制，更多吸引社会资本参与，促进项目顺利实施”。
为确保“十二五”节能减排目标顺利完成，年初设定2014年SO2、COD、NOx及NH3-N四大污染物减排任务分别为2%、2%、5%及2%。本次国务院常务会议在目前时点强调今明两年要抓紧实施大气及水污染防治工程，并将其列为“补短板”的重大工程范畴，足以体现政府高层对于环保问题的高度重视，其目的一方面在于保证减排攻坚阶段相关项目建设能够顺利推进并最终完成“十二五”既定目标，另一方面在于通过环保项目建设起到稳增长效果。具体相关细分领域而言，从污染物减排角度出发，我们认为或包括火电脱硝乃至“零排放”，市政/工业污水提标改造乃至回用等。而在资金来源方面，未来或将持续推进投融资机制改革，通过PPP等模式吸引社会资本参与，以促进项目实施。
环保投资增速回升，关注预算法修订及环境税预期
2014年1~4月，节能环保财政累计支出603亿元，同比降8.5%，我们认为这也是期间环保板块整体表现相对较弱的原因之一。然而从5月起，该投资数据已经连续三月出现较为明显改善，5~7月单月同比增速分别达到38.0%、57.3%、50.4%，1~7月累计增速也已转正至15.4%。结合此次国务院常务会议部署，我们认为随着“十二五”减排步入收官阶段，后续投资或将进一步向该领域倾斜，预计未来增速仍有望维持较高水平。
此外，《预算法》修正案（草案）或于近期提请十二届全国人大常委会第十次会议进行表决并有望通过，其在完善预算编制程序、促进预算公开、规范转移支付、强化地方债务管理、扩大公众参与等方面都有许多突破。特别是有望放开地方政府发债权利、允许自发自还，并且详细规定了其发债范围和监督方式，规定地方发债“只能用于公益性资本支出”，进一步实现融资透明化。应该说，未来地方债自发自还试点继续扩大乃至最终允许自行举债，有望缓解市场对于地方政府投资及支付能力的担忧。此外，若环境税2014年推进立法、2015年正式开征，其规模或将显著超过目前施行的排污费机制，从而为治污不断深入提供重要资金支撑。
投资策略：补短板、广筹资、稳增长有望开启环保新一轮活跃
本次国务院常务会议强调加快实施大气及水污染防治工程表明“十二五”减排步入攻坚阶段，未来加大投入趋势较为明确，而资金来源有望通过PPP引入社会资本、地方债放开、环境税征收等多重渠道逐步解决，以确保既定减排约束性指标实现以及环境质量真正改善，从而推动板块活跃度有望再起。从污染物减排角度考虑，我们建议关注以下三条主线：
- COD/NH3-N：市政污水及工业废水提标改造（削减更多污染物）、再生利用乃至“零排放”（特别是高盐水）都将是未来趋势及推进项目方向，水的资源化属性将愈发得到体现。
- SO2/NOx：此前完成情况相对较差的火电脱硝工程建设有望加快推进以确保“十二五”NOx减排10%能够如期完成；此外，重点地区燃煤电厂“零排放”改造亦在持续推进，而《清洁煤炭发展利用行动计划》未来也有望出台。
- 财政支出预期修正：5~7月节能环保财政支出数据已经出现明显好转，加上未来多渠道资金筹措，有助于未来环保投资预期不断改善，或将使得市政类环保公司中长期成长确定性进一步增强并改善现金回笼及资产负债表，从而推动估值持续修复。
我们认为，“十二五”收官阶段治污项目加快推进使得上市公司业绩延续较快增长确定性很高，2013Q3以来的充分调整使得主流公司已经具备了较强安全边际，而明年环境税征收、“十二五”收官考核及“十三五”政策预期等多重因素使得2015年板块估值仍有望维持在相对较高水平。目前主流环保公司2014/2015年P/E分别为21~26/15~20倍，若从估值切换角度考虑未来或存在超过30%的上涨空间，而《预算法》修订、政府采购环境服务、水污染防治行动计划、环境税等政策催化剂不断落地亦有利于板块持续表现。因此，我们建议加大环保板块整体配置，推荐思路如下：政策预期较强的市政及工业水处理公司，例如碧水源、万邦达、津膜科技、东江环保等，受益大气治理不断深化及“零排放”兴起的龙净环保、菲达环保、中电远达等，以及估值具备较强安全边际的市政领域龙头桑德环境、瀚蓝环境、盛运股份等。
表1：重点环保上市公司盈利预测、估值及评级
|
简称 |
股价 （元） |
EPS（元） |
P/E |
P/B |
评级 |
||||||
|
13A |
14E |
15E |
16E |
13A |
14E |
15E |
16E |
||||
|
碧水源 |
30.46 |
0.79 |
1.16 |
1.65 |
2.26 |
39 |
26 |
18 |
13 |
5.6 |
买入 |
|
桑德环境 |
22.79 |
0.69 |
0.97 |
1.32 |
1.70 |
33 |
23 |
17 |
13 |
4.3 |
买入 |
|
瀚蓝环境 |
12.35 |
0.39 |
0.47 |
0.67 |
0.87 |
32 |
26 |
18 |
14 |
2.9 |
买入 |
|
盛运股份 |
14.35 |
0.33 |
0.68 |
0.96 |
1.27 |
43 |
21 |
15 |
11 |
4.1 |
买入 |
|
东江环保 |
30.38 |
0.60 |
0.81 |
1.27 |
1.98 |
51 |
38 |
24 |
15 |
4.5 |
买入 |
|
天壕节能 |
13.16 |
0.36 |
0.53 |
0.72 |
0.81 |
37 |
25 |
18 |
16 |
3.3 |
买入 |
|
万邦达 |
29.90 |
0.57 |
0.87 |
1.16 |
1.40 |
52 |
34 |
26 |
21 |
3.7 |
增持 |
|
津膜科技 |
20.72 |
0.31 |
0.47 |
0.68 |
0.91 |
67 |
44 |
30 |
23 |
6.9 |
增持 |
|
维尔利 |
25.78 |
0.18 |
0.57 |
0.91 |
1.12 |
143 |
45 |
28 |
23 |
4.1 |
增持 |
|
聚光科技 |
16.93 |
0.35 |
0.44 |
0.53 |
0.63 |
48 |
38 |
32 |
27 |
3.9 |
增持 |
|
中电远达 |
21.48 |
0.41 |
0.68 |
0.80 |
0.93 |
52 |
32 |
27 |
23 |
3.8 |
增持 |
|
龙净环保 |
24.98 |
1.03 |
1.04 |
1.30 |
1.51 |
24 |
24 |
19 |
17 |
3.8 |
增持 |
|
国电清新 |
19.54 |
0.34 |
0.61 |
0.81 |
0.90 |
57 |
32 |
24 |
22 |
4.6 |
增持 |
|
永清环保 |
34.56 |
0.27 |
0.37 |
0.48 |
0.58 |
128 |
93 |
72 |
60 |
8.0 |
增持 |
|
三维丝 |
17.97 |
0.33 |
0.41 |
0.49 |
0.58 |
54 |
44 |
37 |
31 |
6.6 |
增持 |
|
重庆水务 |
5.18 |
0.39 |
0.43 |
0.52 |
0.59 |
13 |
12 |
10 |
9 |
1.9 |
增持 |
|
兴蓉投资 |
4.90 |
0.25 |
0.27 |
0.30 |
0.35 |
20 |
18 |
16 |
14 |
2.1 |
增持 |
资料来源：Wind资讯，中信证券研究部预测 注：股价为2014年8月27日收盘价
