长江证券[-1.17% 资金 研报]2月5日发布环保行业研究报告，报告摘要如下：

预计行业2015年业绩增速超30%,增速超过20%的占比为67.7%。我们统计了行业31家上市公司,全年预告净利润(扣除盛运环保非经常性损益6.2亿)合计为47.45-57.78亿(中值52.62亿),去年同期扣非后为38.79亿,计算出行业业绩同比增长22.32%-52.1%(中值为35.65%)。具体来看,33家公司中,28家实现同比实现正增长(2014年为24家),21家环保公司增速超过20%(这里取中值,2014年为15家),占比达到67.7%。

微观来看,业绩增速相比去年全面提升,但依然低于前期乐观预期。我们将31家公司业绩增速进行排序,分为3组,每组10家公司,对比发现今年小组增速要明显好于去年,但亏损面也较突出,其中国中水务[1.19% 资金 研报]亏损173%,主要是出售天地人股权投资损失,发行短融券的利息支出及政府罚款,为非经常性损益,津膜科技[0.18% 资金 研报]亏损40%主要是公司向工程转型导致前期支出增加及期间费用增加所致。预期对比来看,我们将预告净利润中值与wind一致估计进行对比发现有25家公司业绩低于预期,反映出市场预期与实际情况存在差距,这也与PPP执行比例较低有一定关系。

分板块来看,大气、污水及监测板块涨幅居前。我们通过对比今年及去年的业绩增速反应行业景气度,可以看出大气、污水及监测板块相对去年均实现更高增速,对应的节能板块下降幅度明显。

固废板块:15年板块实现业绩15.86-18.65亿,考虑到盛运环保业绩中有6.2亿来自参股公司重组收益,剔除后业绩为9.46-12.45亿,增幅2.24%-37.47%,中值增幅22%,去年34%(此处剔除中国天楹)。主要原因在于垃圾焚烧市场扩容进入稳定期,增速下降,另外,危废等新领域将于“十三五”期间延续高景气度,东江环保[0.79% 资金 研报]业绩增速提升即是佐证。

大气板块:15年板块实现业绩5.97-7.11亿,增幅35%-61%,中值增幅48%,去年30%。主要原因在于超净排放推进速度超预期,最佳受益标的清新环保业绩增速更是到90%。根据《全面实施燃煤电厂超低排放和节能,改造工作方案》,至2020年间,再次新增改造空间273-546亿,除此之外,VOCs防治市场将逐步开启,VOCs防治市场空间在600-1800亿。

污水处理板块:15年板块实现业绩20.03-23.87亿,增幅29%-54%,中值增幅42%,去年13%。在整个板块业绩中,碧水源[0.40% 资金 研报]占比达到65%,今年碧水源业绩增速在40%-70%,带动整个板块的上涨,碧水源业绩的高增长符合市场预期,主要是在手订单超百亿,接下来几年预计将保持高速增长。碧水源的成功也反映出“水十条”+PPP模式的成功。目前,PPP落地的比例仍不高,随着模式逐步理顺及政企磨合,预计在“十三五”期间,污水治理板块企业将继续释放业绩。

监测板块:15年板块实现业绩6.61-7.77亿,增幅25%-47%,中值增幅36%,去年23%。业绩主要由聚光科技[0.52% 资金 研报]、雪迪龙[0.66% 资金 研报]及先河环保[1.81% 资金 研报]贡献,聚光科技今年业绩增速20%-50%,扣非后业绩增速在62%-100%,主要是与收购标的签订业绩对赌协议支付价款所致。雪迪龙业绩增长主要来自CEMS销售,而先河环保今年业绩主要来自科迪隆和广西先得并表收益,未来将受益雄县VOCs订单。综合来看,监测板块是环保领域弹性最大的板块,目前,这三家主要发展路径均体现为“内涵”+“外延”的结合。“内涵”除了传统的监测设备销售,现在开始向末端治理市场拓展,“外延”体现的是不断收购兼并,延伸自身产业链。今年,监测领域发生了些变化,政策上是事权上收,事件上智慧环保建设及PM2.5监测及VOCs监测,预计“十三五”期间,监测领域将持续受益。

节能板块:15年板块实现业绩6.29-7.68亿,增幅16%-41%,中值增幅28%,去年95%。该板块业绩增速全面下滑,神雾环保业绩提升只要是收购资产并表所致,未来看待在神雾集团资产注入。节能板块未来大发展概率较低,主要关注转型及收购。

风险提示:PPP项目风险,系统性风险