大市气氛一般，要避险除了买本地公用股外，亦可以留意内地的公用概念股。中国水务(00855)股价绩后急升，跌市亦能逆市企稳，今次藉访问中国水务的管理层，看公司如何「守中有攻」。

内地水资源珍贵人所共知，其中供水环节与民生息息相关。香港上市的内地水务股不少，其中以中国水务的供水业务比例达到八成以上，远高于其他上市同业。

TOO模式更显优势

与污水或其他公用事业项目采用BOT模式不同，供水项目一般采用TOO模式，中国水务亦不例外。中国水务执行董事李中解释指，过去政府改革供水项目，由供水公司与政府成立合资公司，合资公司拥有资产的所有权，以供水行业为例，包括水厂、管网和土地等。至于BOT或近年流行的PPP模式，都没有资产的拥有权。

由于服务期限理论上无限，集团以TOO项目为主，因此投资项目能用较长远的眼光部署:「以建设管网为例，如果是BOT模式，一般公司可能在选料的质量上便不会讲究，但集团由于以TOO为主，因此在建设管网的设计、用料等都会追求长远的效率。」他又笑言，由于知道公司持续营运，因此员工不用担心到期后失业，对稳定团队有不少作用。

供水市场要求渐高

现时内地供水市场的市场化程度不高，且为「区域性垄断」，即由本地公司垄断，服务范围亦仅限于城镇，难以出现全国性的龙头。李中分析指:「由于供水与老百姓的生活息息相关，政府仍会参与该市场。不过，十九大提出改善民生，供水的服务质素要求相应提高，因此预计会引入更多民间资本，提高行业的服务水平。作为跨地区的供水公司，自然有望与各地政府有更多合作。」

现时集团业务覆盖北京、广东、重庆、江苏、陕西等地，属少有全国性的供水企业。

李中又认为市场碎片化固然由于公用事业的特性，然而并不利优化水资源的使用:「好的分配不应按行政区域划分，而是按城镇化及需求而决定。由于供水市场碎片化，令不少水资源的运用效率甚低。尽管短期内该情况不会出现根本性的变化，然而我相信不少地方政府都会选择引入外地较高管理水平的服务，从而提高供水质素。」

大家谈及大亚湾都往往联想到核电厂，今次走访的惠州中水水务发展有限公司，正是集团与惠州市投资管理公司合资的大亚湾区公司。惠州中水水务发展有限公司于2007年成立，透过一系列的并购，业务覆盖供水、饮用水处理、工业污水处理等。根据公司管理层透露。惠州中水水务发展有限公司由原来的6万吨供水量、9万吨产能，增加至现时15万吨供水及45万吨产能。不论从规模、效率及质量，都有大幅度提高。

以石化区综合污水处理厂为例，该厂采用膜生物反应器技术，放到国际也属于先进技术水平。因此，中海油(00883)、中海壳牌石油化工(中海油及壳牌合资公司)及普利司通等均为集团的客户。

毛利率料稳步向上

最近公司公布业绩(3月年结)，截至今年九月底的半年度，收入按年升16.3%，毛利及纯利增速更高，分别达到23.2%及25.1%。虽然该数字看似不算夸张，但对公共事业类股份来说，增速相当不错，绩后公司股价短短数日升近两成。

集团上半年度毛利率按年增2.5个百分点至43.7%，较2017年全年度增0.2个百分点，第一上海预计集团2020年度的毛利率有望增至47.3%。李中亦预计集团毛利率会维持上升趋势:「供水业务稳步增长之余，其他业务如污水等增长加速，加上规模效应及控制成本，因此毛利率得以提高。」参考供水业务比例与集团相近的A股，部分即使供水规模不及中国水务，但毛利率高达近五成，因此预计集团毛利率仍有不少上升空间。

翻查香港上市的股份，并没有供水比例相近的股份，而A股亦相当少，规模亦不大。李中预计供水仍然为中国水务的主要业务:「我们已经做大了规模，成为跨地区的供水公司。当我们供水项目愈多，就拥有愈多管理经验及数据，与政府商讨合作时，就更容易掌握如何改善当地原来供水公司的管理。」

增派息回馈投资者

公用事业股一般依赖并购达到增长，虽然中国尚在城镇化阶段，公用事业的增速较发达国家的同业佳，但中国水务积极寻找并购或合作的机会。李中透露，集团之前曾探讨收购欧洲一家自来水公司，虽然未有成事，但一直对内地及海外的项目持开放态度。不过，他强调集团的业务焦点还是发展内地市场。

集团公布今年上半年度业绩时，目标把派息比率增至不少于三成。李中解释:「随着供水业务发展，我们预期收入会稳定增长;加上我们剥离及出售非核心业务资产，获得一定资金，预期现金能支持公司未来几年的发展，因此管理层决定增加派息比率，回馈投资者。」他又指公司暂时未有回购股份的计划，但会根据集团业务需要而决定。

展望未来水费走向，李中指出由于好的水资源愈来愈少，对环保的要求亦愈来愈高，原水(公司成本)将会持续向上，加上水场建设、水标准提高，都增加公司的成本压力。不过，由于政府承诺供水公司能赚取合理回报(8%至10%)，因此自来水价格亦有调高的空间，对公司的影响不大。

早前不少内地在港上市的公司都寻求回到内地上市，李中分享指，集团有研究分拆环保业务到A股上市的计划，暂时没有整体回归A股计划，但一切尚在研究阶段。