本周跟踪更新：浦东建设董事长调任点评、联合化纤一季报点评、菲达环保一季报点评

国金环保推荐汇总：行业篇

1、 雾霾：能源结构调整是解决之本，环华北地区天然气渗透率将持续提升，从资源禀赋角度看，大胆猜测山西在华北地区能源结构调整这一产业趋势中将处于心脏地位。

相关标的：联合化纤(600617.SH)、金鸿能源(000669.SZ)、新天绿色能源(0956.HK)

2、 固废：以互联网思路看固废产业，我们判断产业趋势将走向大平台，而提前布局平台战略的企业未来有望胜出，固废平台论是我们判断的产业趋势和方向。

相关标的：中国光大国际(0257.HK)、桑德环境(000826.SZ)、瀚蓝环境(600323.SH)

3、 水：水污染、水短缺和水安全是水处理领域的三大需求点，沿着水产业链看，大的逻辑线分为存量和增量的机会。

存量：存量机会来自于市政领域，机会在于提标改造和并购整合；市政污水的覆盖率已经差不多了，但是实际运行的问题不少，在巨大的存量市场中，存在提标改造的机会，而从资本角度出发，存在并购整合的机会。

相关标的：碧水源(300070.SZ)、三川股份(300066.SZ)

增量：增量机会看好工业水处理和农村给排水；机会在于伴随自上而下的政策以及监管执法的推动，部分细分产业将出现从无到有、从小到大的机会。

相关标的：国中水务(600187.SH)、万邦达(300055.SZ)、中滔环保(1363.HK)

4、 环保转型的大机遇：目前我国环保产业所处阶段仍是以工程和投融资为主的商业模式，

因此资金成为·制约很多优质环保企业发展的瓶颈，而有些处于传统企业由于本身所处行业的景气度逐渐萎缩因此存在很强的转型需求和动力，而这些传统企业往往具备充沛的现金流，这本身就与环保企业形成了强协同，因此我们判断“传统产业+环保”这个趋势会逐渐出来，并且判断此协同可能要强于环保产业本身的并购。

相关标的：浦东建设(600282.SH)、苏交科(300284.SZ)

5、 对于环保白马品种的建议：今年以来，包括环保在内的白马成长品种跌幅较大，主要是杀估值，基本面无太大变化，在经济下行，流动性无明显改善的背景下，存量资金博弈的是市场资金面的基本情况，因此年初的资金偏好脱离了一直以来的白马成长类型，而去追一些弹性大的新兴成长类型，目前环保类的白马品种普遍杀到当年25倍估值水平，我们的建议是这个位置配置没有问题，是打底仓的位置，目前还是存量资金博弈的阶段，我们相信风不会一直刮，在风停下来的时候，该飞的继续飞，该落的就落了，而环保这只受伤的翅膀会迎来估值修复；在我们看来，环保白马成长型的企业为碧水源、桑德环境和瀚蓝环境，已经具备配置价值。

6、 其他品种：其他品种主要是我们自下而上去筛选的品种，相关品种菲达环保。

注：以上提到个股不代表这个位置都给予推荐，但可积极关注，明确推荐时点的参见下述公司篇

国金环保推荐汇总：公司篇（以下涉及推荐个股均有深度报告、研究笔记或专题报告）

1、14年推荐品种：联合化纤、金鸿能源、新天绿色能源、浦东建设、中滔环保、国中水务、菲达环保

2、目前价位的白马品种：碧水源、桑德环境、瀚蓝环境

国金环保推荐汇总：公司和行业跟踪篇

【联合化纤】 ：2014年一季报点评跟踪

公司公布一季度报告：实现营业收入为1564.39百万元，同比增长33.01%；实现归属于上市公司股东的净利润为135.91百万元，同比增长101.99%；扣非后实现归属上市公司股东净利润为108.80百万元，同比增长68.62%；实现基本每股收益EPS为0.23元/股；增长强劲，完全符合我们预期。

公司一季度业绩表现强劲，自去年7月10日当地天然气价格上调之后，公司单位气量的毛利提升，毛利率水平也较之前有所提升，在此影响以及当地气量增长的背景下，公司收入同比增长33.01%，净利润同比增长101.99%，毛利率达到21.28%，也较之前提升3.81个百分点。

公司自摘帽以来，股价波动较大，在这个期间，我们是市场首家明确坚定推荐公司的机构，并且在每次大幅回调之后，都第一时间给予推荐买入，目前我们的观点仍然不变，在强劲业绩增长的背后反映的是气化山西背景下公司的高成长性；对于公司的定位我们认为是高壁垒+高成长，目前价位具备承诺业绩奠定的安全边际，并且我们判断超预期的可能性很大，因此仍建议积极买入。

【菲达环保】 ：2014年一季报点评跟踪

公司公布一季度报告：实现营业收入为576.75百万元，同比增长26.96%；实现归属于上市公司股东的净利润为15.25百万元，同比增长155.89%；扣非后实现归属上市公司股东净利润为13.36百万元，同比增长149.48%；实现基本每股收益EPS为0.07元/股；符合我们预期。

受益于除尘改造行业趋势向上导致订单同比增加的原因，公司收入同比增长26.96%；在成本控制下毛利率水平也有显著提升，达到17.04%，较之前提升1.49个百分点；费用率公司基本控制在同期水平，因此净利率在毛利率提升的影响下提升1.33个百分点，由于公司之前净利率水平较低仅1.31%，因此直接体现了业绩的高弹性。

我们维持之前的盈利预测，预测公司2014-2015年归属母公司净利润分别为83百万元和136百万元，EPS分别为0.411元和0.668元，净利润同比增速分别为112.71%和62.58%。

目前公司股价对应估值为48×14PE、30×15PE，虽估值偏高，但是我们认为公司属于转型期，净利率的弹性大，并处于改善趋势向上初期，在这个阶段如果仅凭借目前较低的净利率水平对应的业绩来对估值进行评判会低估企业的潜在弹性价值；并且考虑到如果对巨化非公开发行成功，大股东成本在19元，目前价格也奠定了足够的安全边际。

在目前价位，我们给予公司买入投资建议，风险报酬比还是非常高的，主要逻辑点在于目前价位具备大股东成本奠定的安全边际，未来博取的三大投资机会是：1、股东层级调整以及国企改革预期带来的盈利性提升；2、雾霾倒逼除尘标准趋严，市场将由订单驱动转为技术驱动，公司具备显著优势；3、巨化如成功入驻后，打造大气、污水和固废的大环保平台。

【浦东建设】 ：公司董事长调任点评

公司人事调整落地，董事长调离浦东建设，调任至张江高科任上市公司总经理。我们认为葛总在任期间，是浦东建设的总规划师，已经定下了企业的发展战略和转型战略，本次调离不会对已定的战略方向有任何影响。

我们仍然维持上周的提示，对于公司把握以下两点即可：1、公司的战略转型方向是否变化；2、公司沿着战略转型方向进军的执行力是否变化。如果这两点没变，我们认为公司的投资逻辑不变：现金流折现价值高，转型带来的价值重估机会。我们目前跟踪来看，虽然葛董事长调任，但战略方向已定，之前提到的两点目前没有发生任何变化，因此继续维持买入推荐，目前价位是底仓配置时机，静待新董事长到任之后的转型进展。

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邬煜

国金研究所 公用事业（环保）高级分析师

环保产业研究院特约研究员