行业更新：中俄正式签署天然气协议点评

公司更新：中滔环保并购的清远绿由调研纪要

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公司和行业跟踪篇

【中俄正式签署天然气协议】：二十年靴子落地，利好两大领域

事件：中俄签署天然气协议

天然气集团公司董事长周吉平21日与俄罗斯天然气工业股份公司总裁米勒签署了《中俄东线供气购销合同》，该协议是在国家主席习近平和俄罗斯总统普京的共同见证下签署的；与此同时，国家发改委副主任、能源局局长吴新雄与俄罗斯联邦能矿部部长诺瓦克代表中俄两国政府签署《中俄东线天然气合作项目备忘录》。

• 根据合同，从2018年起，俄罗斯开始通过中俄天然气管道东线向中国供气，输气量逐年增长，最终达到每年380亿立方米，累计合同期30年。

• 合同约定，主供气源地为俄罗斯东西伯利亚的伊尔库茨克州科维克金气田和萨哈共和国恰扬金气田；俄罗斯天然气工业股份公司负责气田开发、天然气处理厂和俄罗斯境内管道的建设，中国石油负责中国境内输气管道和储气库等配套设施建设。

• 俄罗斯进口天然气目标市场主要是我国东北、京津冀和长三角地区，满足中国国内能源消费增长、改善大气环境、优化能源利用结构、促进能源进口多元化等需求，并带动沿线地区相关产业发展。

我们的点评

二十年靴子终落地，助于解决中国天然气供给瓶颈

从1994年签订的中俄天然气管道修建备忘录到本次供气合同的签订，前后经历了二十年，本次签署是中俄能源合作的又一重要里程碑，靴子终于落地，有助于解决中国天然气目前存在的供给瓶颈。

图表1：中俄天然气谈判历程

在这二十年的过程中，中国的天然气市场发生了巨大的变革，自2009年之后，天然气的供需格局开始反转，出现供不应求的情况，此后供需缺口逐年增加，导致对外依存度大幅提升。

图表2：中国天然气供需缺口越来越大

2013年以来，伴随以华北地区为代表的雾霾天气笼罩全国，大气治理已经逐渐从环境问题上升至政治高度，而大气治理之本在于以天然气为代表的清洁能源比例的提升，在这个背景下，再次加剧了华北等雾霾重灾区的天然气供给瓶颈。

对外依存度继续提升，能源安全隐患将倒逼非常规气的开发力度

从目前我国天然气供需看，整体仍呈现供不应求的格局，伴随国内需求的快速增长，由于我国本身“少气”的资源禀赋，因此天然气的对外依存度也在不断提升，这不仅是我国在天然气大发展过程中的遏制，并且对我国的能源安全也造成了严重隐患。

从2009年以来，中国天然气对外依存度快速提升，由2009年的5%已经提升至2013年的31.6%，提升的背后是中国这些年天然气大发展但是供给远更不上需求的现实，而本次中俄签署天然气供气合同，如果在2018年之前中国的非常规气仍没有实现规模化开采，那么对外依存度无疑会更上一个台阶。

图表3：中国天然气对外依存度越来越高

从地缘政治角度看，能源的对外依存度过高会对潜在的能源安全造成影响，因此我们认为，在与中俄签订供气合同到正式供气的这个时间差内，从能源安全角度出发，中国将会继续加大非常规气的开发力度，以平衡天然气的对外依存度。

继续看好：环雾霾地区燃气分销商+非常规气开发

综合以上观点，我们认为本次签署中俄供气合同基本符合前期市场的预期，大的范围并没有超预期的内容，最敏感的价格问题本次也并未公开；但是从实际意义讲，我们认为将明确利好两个领域：1、环雾霾地区燃气分销商，有助其解决供给瓶颈，打开潜在需求；2、对外依存度的继续提升带来的能源安全隐患将倒逼非常规气开发的进一步加速。

从这两个领域以及我们覆盖品种出发，我们继续推荐环雾霾地区的燃气分销企业，金鸿能源（河北、山东、湖南，布局东北），联华合纤（山西），新天绿色能源（河北）。

【清远绿由调研纪要】：中滔环保并购项目

一、经营情况

清远绿由主要是对一般工业固体废物和严控废物无害化处置和资源化利用，总体规划1200亩，分三期建设，首期占地471亩，投资4.7亿。

• 一般工业废物：为工业企业产生的无法资源化利用的废弃物，包括陶瓷边角料、陶瓷抛光渣、金属冶炼废渣、粉煤灰、锅炉、窑炉、焚烧炉的炉渣、建筑垃圾与余泥、自来水厂沉淀泥、河涌、河道、湖泊淤泥等。

• 严控废物：包括城镇生活污水处理剩余污泥、工业废水处理剩余污泥（印染、造纸、食品等行业）、覆铜板废渣等。

主要项目概况：污泥处置、无害化填埋、废水处理

• 污泥处置：年处理市政污泥、印染污泥、造纸污泥等100万吨，年产环保烧结砖1.2亿块。

• 无害化填埋：一期容量50万立方米，年处理量10万吨，总规划600万立方米。

• 污水处理厂：目前规模为500m3/日，对填埋场渗滤液和其他废水进行集中处理。

【污泥处置业务】

污泥处置流程：先通过压滤机脱水（从80%→55%左右），然后再根据不同性质污泥采用不同处理方式，包括发酵制菌和制作燃料棒。

• 机械压滤：1）共有5台新型污泥专用全自动板框压滤机，年处理含水率80%污泥30万吨；2）压滤关键是药剂，污泥含氨氮多，药剂可有效去除氨氮；由公司物化车间负责生产药剂，其中部分原料为公司回收的废料，实现废物资源再利用。

• 发酵制菌：用于绿植用土和制砖，种类包括烧结砖、路砖、免烧砖。

• 制作为燃料棒：污泥里有机物可作为燃料。

污泥处置业务毛利率50%左右，净利率25%-30%，包括两种商业模式：

• 在各大污水厂就地建设污泥压滤车间，通过公司专有的泥水一体化技术将含水率95%以上的污泥一次性脱水至55%左右，在运往公司厂区进行最终处置（发酵制菌和燃料棒等），达到源头减量，节省运费目的；这类客户主要以工业园区客户以及大型印染污泥客户为主，签长期合同，一般收取250元/吨总体费用（含运费）。

• 客户自己将污泥脱水至80%后，再运往公司厂部进行进一步脱水和后续处理，运费由客户承担，一般在120元/吨左右；此类客户一般产泥规模较小，1年1签，公司收取处理费350元/吨。

产品特性：公司环保砖售价约3毛/块，生产能力1.2-1.5亿块/年，不到清远市当地需求的10%，供不应求，现在基本都是零库存，公司制备的环保转具有轻、干固比高以及外形规整的特性：

• 轻：容重可做到小于400公斤/立方米（国家要求为800公斤/立方米）。

• 干固比高：一般将污泥烘干后制砖，掺污泥比重为30%左右，公司可掺污泥达到50%。

• 规整：比市面上的砖外形规整。

【无害化填埋业务】

对I、II类一般工业固体废物和严控废物进行无害化填埋，一期50万立方米，远期规划库容600万m3，年处理量为10万吨，进厂价人民币600元/吨。

填埋场导排系统、防渗系统和渗滤液处理系统，按处理处置危险废物的标准设计和施工建设，防渗膜选用德国原产诺维公司的HDPE膜。

【废水处置业务】

正在扩建，从500吨/日到1000吨/日，扩建后除了处理填埋场渗滤液等内部污水，还会处理部分外部高浓度废水，预计收费可达1000多元/吨。

二、清远绿由实现利润承诺难度不大

预计清远绿由14年实现收入2.0-2.2亿人民币，按照30%左右净利润率估算，当年实现港币8000万利润的目标难度不大：

• 清远绿由目前有10个就地处理模式的污泥项目，每年稳定贡献人民币7000万收入。（注：以前这10个项目是广州绿由的，去年12月底放到清远绿由这边）；

• 从广州绿由转过来的约200名零散客户，贡献约人民币4000万收入/年；

• 清远市政污泥订单250吨/日，收费标准为到厂价人民币250元/吨，贡献约人民币2000万收入/年；

• 环保砖、路转等资源化产品销售，年产砖约1.3亿块，售价0.3元/块左右，贡献约人民币4000万收入/年；

• 无害化填埋场，进厂价人民币600元/吨，贡献约人民币4000万收入/年（有调节空间）；

• 上述业务均为存量业务，公司今年还会加大对零散污泥客户的开拓（主要为印染厂、造纸厂），印染污泥处理价格预计650-800元/吨。

三、其他：收购盈隆49%股份，实现控股

事件：5月19日，中滔环保以1.96亿人民币收购联营公司盈隆49%股份，收购完成后公司持股比例上升至95%，成为公司控股子公司。

背景：盈隆项目为公司受让广州发展获得，公司上市后就一直在和盈隆老板谈收购剩余股份，对方出售主要是钱的因素。

由于盈隆一期（2x5万吨/日）采用两套不一样的工艺系统，因而成本较高，之前水量达不到10万方/日也是设计问题，不是需求；该项目公司2012年收购回来后没有进行过的大的技改（股东制约等因素），现在成为公司控股子公司后，在年底盈隆二期（15万方/日）建设完成后会对一期进行大的技改。

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邬煜

国金研究所 公用事业（环保）高级分析师