图源：视觉中国

佛山水务环保股份有限公司(以下简称“佛水环保”)是目前仍在A股IPO排队的少数几家环境领域企业之一。大致梳理显示，2024年以来，已有包括赣州水务、筠诚和瑞等在内的逾15家环境领域企业终止IPO。业内普遍认为，撤单背后，业绩稳定性尤其是期后业绩出现波动或是原因之一。

以传统的自来水供应和供排水工程为主要业务的佛水环保，虽然生活垃圾处理等业务成长较好，但近年来公司业绩出现下滑，而公司新的增长点——生活垃圾处理业务依靠2019年的一次收购;进一步梳理发现，佛水环保其他主要业务基本受让自控股股东。此外，对于一重要业务的2020年收入金额，公司两次IPO信披出现较明显差异。

2023年营收几乎回到3年前

佛水环保主要从事自来水供应、污水污泥处理、生活垃圾处理及相关供排水工程业务。此次深主板IPO前，公司曾在2019年、2021年分别谋求港股、深市上市，但都无疾而终。

公司在2024年最新招股书中称：“自成立以来一直专注于水务行业的投资建设、运营管理及维护。”

从营收规模和占比来看，自来水供应及供排水工程业务是佛水环保的业务基本盘和最核心业务。最新招股书报告期内的2021年至2023年，自来水供应业务收入占公司主营业务比例逐年增长，从29.65%增至36.98%;供排水工程业务收入占主营比例虽然整体有所下降，但始终在26%—29%区间。2023年，这两大业务占公司主营收入比例超过64%。

早年间，佛水环保上述两大业务占主营收入比例更高，2018年合计达到80%左右，2019年在70%左右，2020年约为75%。

需要注意的是，佛水环保的两个基本盘业务收入2022年起均双双下滑。2022年，自来水供应业务收入同比减少近4600万元，2023年又微降近500万元。供排水工程业务在2022年更是大降2.3亿元左右，2023年又减少约700万元。

虽然污水污泥处理业务以及新兴的生活垃圾处理业务持续增长，但受自来水供应及供排水工程业务2022年来收入下滑的影响，佛水环保2018年以来的业绩持续增长势头到2022年戛然而止。

2018年至2021年，佛水环保营收持续两位数增长，从17.28亿元增长至33.19亿元，2022年陡然滑坡接近20%，2023年再降5%以上，2023年25.31亿元的营收几乎回到2020年水平。

2024年一季度，公司营收虽然同比增长近14%，达到5.82亿元，但全年营收能否重拾较好增长尚不可知。

盈利方面，2018年至2021年，佛水环保扣非净利润整体增长，2021年达到2.96亿元的近年来峰值，2022年下滑超过10%，2023年又微降至2.64亿元，归母净利润走势与之类似。

2024年一季度，公司归母净利润为4070多万元，好于2023年同期的3848.71万元，全年盈利增长情况同样难以确定。

此外，在环保领域，政府补助对环保企业的利润助力历来引人关注。譬如，佛水环保虽然称盈利能力对政府补助不存在重大依赖，但2021年至2023年计入其他收益的政府补助占利润总额的比例仍分别达到12.75%、14.68%和11.87%。

而且，政府补助构成的递延收益堪称环保企业的业绩蓄水池，递延收益的释放情况对业绩影响同样不容小觑。佛水环保的期内递延收益均为政府补助，2020年至2023年分别为45817.26万元、44186.60万元、44365.49万元和42380.63万元，同期归母净利润分别为2.54亿元、3.31亿元、3.14亿元和2.98亿元，每年的递延收益均相当于同期归母净利润的130%—180%。事实上，在佛水环保报告期内的其他收益中，与递延收益相关的政府补助便占绝对大头(见图一)。

图一：佛水环保招股书其他收益截图

由于业务高度集中于佛山市内，佛水环保两大基本盘业务2022年均下滑，势必引发对公司业绩稳定性和未来下滑风险的关注。在向佛水环保发去的两轮问询函中，深交所对此也均有关注。

第一轮问询时，深交所要求佛水环保按特许经营权相关业务及工程相关业务区分披露收入区域分布情况，结合收入构成、业务拓展计划、在手订单情况等，说明是否存在发展空间受限、收入下滑的风险。

深交所还要求公司结合近年来佛山市自来水供应、污水污泥处理、生活垃圾处理及供排水工程的市场容量、佛山市内外的市场开拓进展、各业务板块产能规模及利用率、主要产品定价政策及变动情况等，说明未来经营业绩规模的成长空间与经营业绩的可持续性。

第二轮问询时，深交所进一步指出，公司“供排水工程业务的收入金额分别为92838.36万元、93414.18万元、70407.35万元及37378.61万元，呈逐年下滑趋势”，要求公司结合其他情形，“进一步说明发行人经营业绩的稳定性，业务发展空间是否存在局限性，相关应对措施及其有效性。”

佛水环保分别针对问询进行了详细回复，其中值得一提的是，公司在第二轮问询回复中表示：“自来水供应业务、污水及污泥处理业务和生活垃圾处理业务收入均呈增长趋势，呈现了较好的稳定性和增长性”，但2024年最新招股书显示，报告期内，2021年至2023年的自来水供应业务收入，从9.79亿元逐年下降至9.28亿元。

主业基本源自控股股东或对外收购

2018年以来，佛水环保的污水污泥处理及生活垃圾处理业务持续增长，到2023年合计达到8.66亿元，主营收入占比达到34.50%。

但是，公司这两大业务的高增长，尤其是生活垃圾处理业务从2018年的零到2023年增至3.25亿元，依靠的是对外收购或控股股东资产注入。

2019年，佛水环保收购了绿能环保100%股权，从而获得生活垃圾处理业务。2023年，绿能环保营收达到34448.98万元，净利润为7572.07万元，是公司第二个能赚钱的子公司和营收第三大子公司。以佛水环保2023年生活垃圾处理业务收入32473.38万元来看，绿能环保以一己之力撑起了公司的生活垃圾处理业务。

佛水环保的污水处理业务主要依靠从控股股东佛山水业(全称佛山市水业集团有限公司)手中受让了禅城污水100%股权，工商登记信息显示，佛山水业于2017年3月退出持股。禅城污水在2023年实现营收2.47亿元、净利润6725.52万元，也是公司最赚钱的子公司之一，公司该年污水污泥处理业务收入54118.81万元，禅城污水几乎是该业务板块“半边天”。

佛水环保自来水供应业务的一家比较赚钱的控股子公司，也是来自收购。公司称，2022年11月，为消除潜在同业竞争，收购了佛山公控(公司控股股东佛山水业的持股100%股东)、瀚蓝供水所持西江供水50%与1%的股权，收购价格为7897.81万元。2023年，西江供水营收达1.49亿元，净利润为1840.18万元。

事实上，2017年3月成立的佛水环保，目前旗下全资、控股或参股子公司中，包括禅城污水在内，有近20家的股份来自控股股东佛山水业的转让，这些企业是公司自来水供应、污水污泥处理和供排水工程业务的核心。

譬如，公司控股的绿之源环保、禅城供水、高明佛水供水、三水佛水供水、金沙佛水供水、汇之源大沥污水、汇之源西樵污水、汇之源南庄污水、汇之源城北污水、汇之源驿岗污水、禅城污泥、佛水建设等供水、污水污泥、供水工程等主要业务子公司，基本是2017年、2018年受让自控股股东。

佛水环保也披露，在成立不久的2017年5月31日通过增资议案，佛山水业使用其持有的下属16家子公司股权对公司进行增资。

这意味着，佛水环保的自来水供应、供排水工程、污水污泥处理等传统水务相关业务几乎都来自控股股东佛山水业，生活垃圾业务则是依靠从法国的全球知名环境服务企业威立雅旗下收购的绿能环保。

工商信息显示，佛水环保控股股东佛山水业的二级全资子公司绿健医疗，原持股100%的股东为威立雅中国，其于2020年2月退出。佛水环保与威立雅中国还有合资企业佛威环境(公司持股49%)。

值得一提的是，在公司2021年IPO时的反馈意见中，佛水环保被要求说明公司收购佛山威立雅垃圾填埋处理有限公司100%股权且改名为绿能环保后，仍由威立雅控制的佛威环境运营的原因，以及佛威环境利润如何分配、威立雅是否有优先分配权，以及相关收购是否真实等。

此外，佛水环保董事长曹国栋曾多年里同时担任控股股东佛山水业的董事长、总经理。佛山水业网站发布过2020年度重要人事变动情况，其中，曹国栋在新一届董事会中担任董事长，并兼任总经理。佛山水业网站发布的文章显示，曹国栋在2018年、2019年已是其董事长。

通过企查查查询到的工商信息显示，2024年9月，曹国栋不再担任佛水水业法定代表人，同年11月4日卸任佛山水业董事长、总经理。

佛水环保2021年IPO时的信披显示，曹国栋于2020年8月至2023年8月任董事长，彼时也是佛山水业法定代表人;此次IPO信披显示其董事长任期为2023年9月至2026年9月，两次提名人均为佛水水业。

还需要注意的是，佛水环保2021年IPO时，披露的2020年自来水供应业务收入为84202.97万元、主营收入占比35.22%，而此次IPO招股书则显示2020年自来水供应业务收入为90414.31万元、主营收入占比37.39%，两者金额出现超过6200万元的明显差异(见图二、图三)。

公司两次IPO披露的供排水工程业务2020年的金额也不同，前次IPO披露金额为95300.01万元，此次披露的金额是92838.36万元。此外，公司四大业务之外的其他业务金额，两次招股书披露数据相差约为1000万元。

佛水环保两次IPO对2020年的污水及污泥处理业务收入披露一致(见图二、图三)，均为44346.97万元，生活垃圾处理业务金额也都披露为13558.41万元。

图二：佛水环保2021年IPO招股书截图

图三：佛水环保此次IPO首份招股书截图

最终，佛水环保此次IPO披露的2020年主营收入241816.47万元，较2021年IPO披露的同期主营收入239063.59万元，多了约2800万元。

就公司其他值得注意的情形，本报将继续关注。记者 陈刚