地方政府将签"环保军令状" 企业空间骤开阔(附股)
三维丝：废气综合净化逐步成型 增持评级
中信证券 王海旭 吴非 马青芳
事项：
公司公告现金及发行股份购买资产并募集配套资金报告书，拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买刘明辉等9名交易对方持有的北京洛卡90%股权并配套募集资金，交易标的价格为17,550万元，其中15,795万元对价由公司通过非公开发行股份支付，配套募集资金总额不超过5,800万元。
评论：
收购进军脱硝领域公司拟通过非公开发行及支付现金的方式收购北京洛卡90%股权，同时募集配套资金。其中，向刘明辉等9名交易对方发行股份约1,256万股，价格为12.58元服；此外，拟向不超过10名特定投资者发行股票募集不超过5,800万元用于支付收购北京洛卡现金对价和补充流动资金，价格不低于11.33元/股，拟募集配套资金总额不超过总交易额的25%。此次收购交易完成后，公司将借此进入工业烟气脱硝领域，并有望在下游火电等领域形成良好的协同效应，向工业废气净化综合服务商的目标进一步。北京洛卡评估价为19,500万元(90%股权对应收购价格为17,550万元），承诺2013~2015年净利润分别为1,830/2,295/2,875万元，收购出资对应P/E分别为11/8/7倍，价格较为合理。
火电脱硝新建投资需求或达550亿元2011年9月公布的新版《火电厂大气污染物排放标准》规定了更为严格的排放浓度要求，并针对重点地区增设特别排放限值。2013年2月，环保部公告将对在重点控制区47个地级及以上城市的火电等六大行业以及燃煤锅炉项目执行大气污染物特别排放限值。在以PM2.5为代表的大气污染治理压力持续深化背景下，火电污染物排放标准从严要求、从严执法将是必然趋势，火电脱硫、脱硝、除尘新建及改造市场需求有望在未来几年集中释放。就脱硝而言，截至2012年底全国投运脱硝机组总容量约2.3亿千瓦。综合考虑现有30万千瓦以上未脱硝装机以及未来年均新增0.4亿千瓦燃煤机组，并假设新建造价为100元/千瓦，估算得到2013~2017年新建火电脱硝设施投资需求为550亿元，2013~2015年或将是项目建设高峰期。
工业锅炉、窑炉脱硝需求逐步释放截至2011年底，我国工业燃煤锅炉总数已达到50万台，工业窑炉则主要分布在水泥、冶金、建材等行业。展望未来，根据国务院十条措施要求，将全面整治小锅炉，加快重点行业脱硫脱硝除尘改造。即便不考虑新增，以现有50~60万台工业锅炉、窑炉为基础，将部分10蒸吨以下直接淘汰，保守估计也将有12万台工业锅炉、窑炉需要进行脱硝改造，若每台按照120万元的改造费用，理论测算对应的市场空间也有望达到1,440亿元。
尿素法脱硝占比有望不断提升目前控制工业烟气NOx技术主要分为前端控制和末端治理两类：前端主要为低氮燃烧，即在燃烧过程中控制NOx的产生，主要包括低氮燃烧器、空气分级燃烧技术、燃料分级燃烧技术等；末端治理主要是烟气脱硝技术，具体包括SCR、SNCR及SCR/SNCR混合法等。
目前，考虑到较为严格的NOx排放标准，SCR是我国脱硝设施采用的主流技术路线，约占全部脱硝设施数量的80%，典型的SCR系统包括还原剂系统、催化反应系统、公用系统和辅助系统等多个环节。就还原剂而言，氨水法采用浓度为20%~25%的氨水溶液作为原料，运行费用较高，目前很少使用；液氨法具有投资少、运行费用较低等优点，是目前国内主要采用的还原剂（占比约90%)，但液氨具有毒性且属于危险品，对场地也有较高要求（用地面积紧张的电厂运用液氨法有一定的瓶颈尿素热解法是通过在高温下快速分解尿素水溶液来制备氨气，相比液氨而言具有安全性高、储运方便、市场供应充足等优势，但初始投资及运行成本（尿素用量较大且需要热源加热）要高出约20%左右。
从美国经验来看，其火电厂使用尿素作为烟气脱硝还原剂始于20世纪90年代，截至2009年尿素占比已达到45%，而目前我国占比仅为10%左右。随着尿素热解技术不断成熟，运行更加稳定，投资和运行成本有望逐渐下降。与此同时，电厂对于还原剂系统逐渐重视，对环保设施安全性要求越来越高，更多的电厂或将倾向于选用安全的尿素作为脱硝还原剂的制备。在不考虑增量机组情况下，若假定未来10年尿素热解SCR占比逐步提升至40%，则对应的关键设备市场需求将达到36.25亿元。
科林环保调研简报:受益大气污染治理,火电除尘改造空间大
研究机构：民生证券 日期：2013-10-15
国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一,受益大气污染治理。公司是国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一,专业从事袋式除尘器的设计及设备制造业务,市场份额约为5%。根据国家"十二五"节能环保产业发展规划,十二五期间节能环保产业产值年均增速15%以上,至2015年总产值达到4.5万亿;根据国家重点区域大气污染防治"十二五"规划,十二五重点工程新增颗粒物减排能力约148万吨/年,工业烟粉尘治理项目投资需求约470亿元。公司在冶理PM2.5方面拥有技术优势,未来将充分受益于上述等大气污染治理相关政策法规。
公司产能达到105万平方米,利用率较低,增长空间大。公司原有过滤面积产能为65万平方米,募投项目40万平方米产能于2012年12月投产,目前公司总产能达到105万平方米。我们测算由于募投项目投产、国内经济形势下滑,公司目前产能利用率在50%左右。在国内外经济形势回暖、国家加强大气污染治理的背景下,公司有望走出低谷,迎来产能利用的不断提升。公司市场份额按5%测算,根据重点区域大气污染防治"十二五"规划,仅重点工程这一块,公司年销量增加7.5万平方米,十二五销售额有望增加23.5亿元,是公司2010年销售额的7.3倍,公司增长空间巨大。
冶金行业低迷,受益于淘汰落后产能。近年公司传统的销售领域冶金行业持续低迷,随着大气污染治理日趋严格,市场需求扩大,但是毛利率下降趋势明显。冶金行业除尘基本全部为袋式除尘,随着钢铁等冶金行业淘汰落后产能的深入、公司必将受益于产能置换带来的对袋式除尘的需求。
火电行业除尘器销售有望迎来快速增长期。目前公司为上海外高桥电厂30万机组制造的袋式除尘器已得到成功应用,公司在火电除尘领域获得突破,未来增长空间巨大。2013年公司火电行业除尘器销售占比继续提升,预计全年销售占除尘器销售额的30%以上。预计十二五期间电厂袋式除尘市场规模在400亿元以上,随着国家新的烟气排放标准以及除尘电价补贴的出台,必将带动火电企业新建及改造除尘项目的积极性,公司火电行业除尘器销售进入快速增长期。
布局节能设备,期待环保产业纵横向发展取得突破。公司从2012年开始布局冶金行业节能设备的销售,有望成为公司新的利润增长点,未来公司节能设备销售将逐步向电力等其他领域扩展。公司致力于环保产业链的多元发展,公司将加大脱硫、脱氮、二噁英处理、催化剂再生等新型技术的研发,在合适的时机进行兼并收购以实现公司的外延式扩张。
风险提示:公司除尘设备销售不及预期
盈利预测及投资建议
预计公司13~15年每股收益为0.09元、0.28元、0.28元;对应13~15年PE为257倍、110倍、79倍。公司在火电除尘领域空间巨大,给予"强烈推荐"的投资评级。
公用事业行业：三季报披露即将展开 关注优质龙头
三季度环保行业整体上涨9.66%，涨幅与大盘基本一致。节前，环保部正式启动《清洁空气研究计划》，加上国庆长假期间华北地区雾霾严重，使得大气污染问题再次受到关注，建议继续关注大气 治理板块。此外，随着三季报即将陆续披露，行业内的业绩分化值得重点关注。
随着后续环保政策落地及投资落实，我们依然看好环保行业长期发展前景。四季度迎来板块的估值切换时点，优质行业龙头将具备较好投资机会。个股方面，建议重点关注中电远达、龙净环保、国电清新、碧水源、桑德环境等业绩增长明确的行业龙头。
8月11日，国务院正式发布《关于加快发展节能环保产业的意见》（以下简称《意见》），全面阐述产业发展的指导思想以及具体措施，《意见》出台对于实现经济可持续发展和确保2020年全面建成小康社会具有十分重要的意义。对此，我们具体点评如下：
评论：
政府引导，模式创新，环保作为支柱产业兴起明确加快发展节能环保产业的指导思想。《意见》提出，“以企业为主体、以市场为导向、以工程为依托，强化政府引导，完善政策机制，培育规范市场”；而在强化约束激励方面，《意见》重点强调“健全法规标准”、“强化目标责任”。我们认为，这体现出政府在推动产业发展过程中充分尊重市场、重视市场的新思路，政府主要职责将归位于引导、规范，而不是直接干预，要通过完善环境质量标准、提高污染物排放要求、加强监管、强化节能减排目标考核（纳入政府绩效管理）、显著提高违法违规成本等措施有效刺激环保需求侧，同时政府购买环境服务，使企业真正成为环保产业的主体。
进一步创新市场化环境服务业态。《意见》鼓励“用能单位广泛采用“节能医生”诊断、合同能源管理、能源管理师制度等节能服务新机制改善能源管理，城镇污水、垃圾处理和脱硫、脱硝设施运营基本实现专业化、市场化、社会化”。由此可见，政府／企业采购专业环境服务将成为未来重要的业态模式，以EMC/BOT为代表的市场化运作方式必将得到大范围推广。资金投入为前提条件，技术以设备为载体，都将为最终的设施运营效果以及环境质量改善服务，这也是购买环境服务的本质所在（由采购工程转向购买服务），同时也将为具备技术、经验优势的企业创造更好的发展机遇，有利于环保行业的优胜劣汰。
节能环保有望发展成为新的支柱产业。《意见》规划：“产值年均增速在15%以上，到2015年，总产值达到4.5万亿元”。在政府引导、市场导向、措施完善、模式创新等因素共同推动下，预计环保产业巨大的市场需求将被有效激发。按照上述目标估算，2015年我国节能环保产业占GDP 比重有望达到7%左右，从而成为国民经济新的支柱产业。
(来源：中国财经)
着“环保”、“绿色”逐渐成为全球焦点问题，“绿色发展”也开始成为我国经济转型的一个重要方向，与之相关的资本市场的投资机会也逐渐为基金行业重视。如何抓住这一机遇，安全有效地投资“绿色公司”，在4月9日兴业全球基金主办的“‘十二五’规划下的绿色产业投资机遇”主题论坛上，这一命题成为争论的一个热点。
在兴业全球基金举办的“‘十二五’规划下的绿色产业投资机遇”论坛上，与会嘉宾一致认为，绿色环保是“十二五”规划提出重点发展的产业，绿色产业将成为未来经济发展的新引擎与产业竞争的核心，资本市场充满绿色机遇。
“甚至有人将绿色浪潮和前三次技术革命相提并论。”兴业全球基金副总经理杨卫东介绍，有数据称，2007年全球投向绿色行业的新增资金多达1500亿美元，而据国际能源署估计，到2030年，为应对全球电力需求的增长，需要投资16万亿美元，这意味着每年增长6000亿美元。
杨卫东认为，三方面的因素将促进绿色产业的发展，一是以石油和煤炭为代表的特定能源的成本不断提高，而与此同时以太阳能、风能所代表的新能源成本却在逐步下降，世界对绿色能源的需求越发迫切;异常气候和灾害变化所带来的社会消费成本的增加，也是推动绿色浪潮的一个因素;此外，消费者在选择商品时越来越注重绿色的特性。
除了在全球范围内获得重视外，绿色产业也成为了中国经济转型的一个方向。“战略性新兴产业的七大领域大部分都是绿色产业。”中国科技部、中国科学技术发展战略研究院研究员赵刚表示，绿色产业正在逐步成为盈利产业、朝阳产业。
他预计，在“十二五”规划期间，中央政府和地方政府对这些产业的投资将达到几十亿规模，由此可能带动上百亿甚至上千亿的投资。并且绿色产业中诸如电动汽车、生物能源和太阳能电池等诸多领域将获得国家的重点支持。
在政策的支持之下，各个行业的产业链也逐步完善。中信证券节能环保分析师王海旭指出，仅环保产业链，除了目前关注比较多的包括水、大气、固废在内的终端治理之外，更包括整个资源的回收利用、节能减排，甚至以后的生态修复。该产业链上游包含工程设备制造，下游包括相关运营产业，覆盖广泛。
在政策的强力支持下，许多绿色科技公司纷纷上市，这些上市公司获得了资本市场的认可，获得了大量的超募资金。这些超募资金将使一些如环保这样竞争激烈的领域内，出现一定量的并购，从而促使整个行业的集中，诞生更大的公司。而在并购之外，资金的先发优势也将促进绿色产业的发展。
王海旭：挖掘节能环保投资机遇
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他在2011年中国证券业金牛分析师颁奖典礼暨高峰论坛上说，2011年是电力供求进入“紧平衡”的开始，未来或将进一步加剧。在经济平稳回落及结构转型的大背景下，煤价逐步接近周期顶部，这为行业盈利回升及电价机制理顺创造出良好的外部条件。就短期而言，预计今年四季度电价再次上调的概率较大，板块走势也将在政策预期下延续活跃态势。
在经济转型不断深入以及环境压力日益凸显的背景下，未来以节能环保为代表的新兴产业必将得到国家政策的大力扶持。从纵向细分领域来看，建议关注脱硝等减排压力较大的市场启动，中长期再生水、土壤/地下水修复、电子废弃物回收利用的资源循环再生领域前途广阔。“从盈利模式来看，我们看好具备整体解决方案提供、服务产品化及持续现金流获取能力的综合环境服务商。”王海旭说。（刘兴龙）
作者：刘兴龙
王海旭：迎接政策出台，掘金优势企业
王海旭：大家下午好。很荣幸今天有这个机会在这里发言，与大家做一个交流。我们是在环保方面做一些研究，研究对象是二级市场的一些上市公司。在十二五开局之年这样大的背景之下，如何看待今年乃至未来整个五年环保领域的投资机会，是我们一直以来所思考的问题。我们的看法就像刚才说的是迎接政策出台，掘金优势企业。
讲三个问题，第一个问题，我们目前面临怎样的政策背景，在将来是怎样一个政策出台的趋势，第二个问题讲一下目前我们所熟知的这样水，大气，固废在十二五面临怎样的变化的方向，第三个问题我们是看一下我们在现阶段公司的推荐。
第一方面，我们觉得其实环保产业涵盖的领域是非常的广泛的，它不光光包括我们目前所关注比较多的像在终端的治理这块，包括水，大气，固废这几，它更包括整个资源的回收利用，包括节能，包括减排，包括以后将来我们可能会看到生态修复这个领域，因此整个产业链覆盖的非常广。在产业链构成来看的话，我们认为大体判断是上游是看一个成长性，包括工程设备类企业，下游我们更多看一个稳定的运营，它们是得到稳定的回报。各个领域当中，包括说在污染治污设施这块，生态环境这块，在这张图上可以看到每个细分领域都有设备技术的提供商等等。
我们从十二五计划中摘了一些重要的信息，有一些指标对城市来讲污水处理率还有生活垃圾在十二五期末将达到85%80%水平，减排指标得到明确。十二五重金属规划是目前看到最早在环保领域的专项规划，率先的获批。前段时间温总理召开国务院常务会议专门探讨生活垃圾的问题，意见我们估计近期就会出台。这不光光谈到我们熟知的生活垃圾填埋。相关的公司在这样的背景下肯定会有受益。在这里我建议的公司有桑德，华光等。
先看一下水，水十一五也好，十二五也好，我们的判断仍然会是我国整个环保领域最重要的一个方面，因为我国目前水污染也是最严重的一个领域，从产业链可以分自来水，和下游的无水处理以及污泥的处置。在十二五可能有几个热点，污泥的处置在十二五会成为一个新兴的亮点，这个目前在产业界有相当多的讨论。新增的污水处理能力可能会在中西部地区。管网十一五我们建了污水处理厂，但是都没有配套的管网设施，所以在十二五会有一个明确的方向，我们之前根据相关的信息预测，这个投资会是三千亿。还有缺水这块，像北京、天津这样的城市，再生水的回用会成为一个明确的方向。
跟大家息息相关的可能水价作为每个人生活当中有关的东西，我们预计到在未来的趋势可能还会进一步加剧，因为刚才提到水环境需求都会涉及到水价格的提升。
膜这块在十一五得到了很好的储备，在十二五期间我们判断随着污水，供水以及再生水使用标准的提高，会对膜技术在十二五产生一个比较大的推动。对这个领域核心企业，核心竞争力我们判断有三个方面，第一个方面是具有综合技术实力，第二大量工程项目的经验积累，因为我们所看到的现在的万吨以上的项目的应用不是简单的在实验室里做的，在工程扩大的过程中会发现有很多实践的问题，而且一定要靠之前的经验积累，其实对很多工程设备企业来讲，过往的经验是很重要的。再有就是跨地区的市场的渗透力。
第二个领域是污泥。污泥这块之前10年底环保部发布了关于加强污泥处理设施，现在很多城市把污泥运行成本纳入污水处理费中。在东部的沿海地区，当然目前来讲我们看到这些项目的话，技术路线不是非常的清晰，有做堆肥的，有做焚烧的，各个项目都有，目前来讲还没有运行的非常非常成熟的项目，这块也是有待我们后面进一步的观察。在土地紧张的地方毫无疑问焚烧相对来讲是比较好的选择。具体的公司我们这边也一起讲了，首先是利税源，第二个是兴荣投资，这是在成都运营的企业。
固废的话我们觉得目前亮点是后发优势比较明显的，因此说在十二五它的增速会在整个环保细分领域是最快的一个。未来值得期待的一个政策，包括刚才谈到的生活垃圾处理政策，还有固废的一个指标有望纳入到地方政府，特别是城市的建设的考核的体系当中去，收费的机制有望进一步完善，现在越来越多城市开始把垃圾处理费捆绑到水费中。用这样一个模式是作为对将来垃圾处理这个费用的补充。
固废，像垃圾焚烧我们觉得这个时代已经到来，这个话题在北京讲有点敏感，大家在媒体上有都看得到。从去年来看的话，特别是对土地资源紧缺的地方来看的话，目前的确没有特别好的替代方法，我们觉得这块在十二五期间大力推进的。现在看到越来越多水泥企业开始涉足生产垃圾处理，最典型的北京的金隅，包括安徽的铜陵也有这样的生产线。桑德积累了大量的固废的经验。建议关注的公司包括上市的威尔里，华光在焚烧炉这块。
最后一块我们看看大气。第一点是脱硫脱销。我们判断十二五期间这个严格程度比之前大家预期的要严格，也是出于节能减排的考虑。十一五期间是脱硫脱销发展快的，也是比较混乱的五年。脱硫的特许经营在目前来讲成为大家关注的焦点，九龙已经做了这样的尝试。脱硫的特许经营其实抛开脱硫来讲，很多第三方的托管运营在十二五会成为一个趋势，因为这里涉及到独立的问题，涉及到你的设施能不能有效运转的问题，从业主来讲，对他们来讲也是一个环保责任的转移，也使他们更加专注于自己的主页。
还有就是环保车，十二五期间十二个指标就是氮氧化物，机动车尾气排放是十二五的重点，在这块我们已经有比较典型的龙头，那就是微服高科，它的看点，就是机械泵在十二五期间过渡的时候有问题，微服高科这个不会有问题，因此这个份额会提高50%。在尾气处理方面和火电一样，也是哪个技术的应用，在这块福利达都有过硬的技术实力。综上所述我们看大气公司的推荐，首选的还是微服，建议的有前段上市的龙应技术。
再回顾一下对整个行业的看法，我们还是给一个评级，据我们了解跟十二五规划相关的有二十个，我们觉得在未来半年到一年之内政策上是不缺的，刚才赵老师也提到节能环保可能在后面也会推出来。我们觉得前段时间环保整个板块经过一段调整和压力，大家对这个板块估值还是心有余悸，现在来看还是一个很好的建仓的机会，关注的主线有两条，一条是刚才提到的政策的推动，再有就是一些优势企业的高增速，高成长，因此对这样的企业来讲它的估值可能一段时间会维持在比较高的水平。公司推荐再做一个回顾，水就是利税源，固废是桑德，大气是微服高科。我们用一句话概括，碧水源我们觉得就是一个高成长的M2的领军者。桑德看点还是在今年有一些项目会有突破。仲裁国际也是讲一个成长的过程，我们关注它的整个水泥窑，协同处理垃圾领域的进一步的开拓。微服我们重点看它在排放标准的推出。龙静环保它在向海外战略的转移，包括脱硫脱销这块，因此说它在海外的突破其实为将来业绩增长奠定一个很好的基础。这是我们整个对环保领域的看法，谢谢大家。
