环保产业追踪 JIEI Tracker

企业追踪之融资篇 Financial Tracker

2014年10月 第4期

数读——环保企业IPO最新进展

• 预先披露状况

根据最新的融资审核工作流程，企业在递交IPO申请资料被证监会正式受理之后，将由证监会进行预披露。之后，对于符合“反馈意见按要求回复、财务资料在有效期内、企业主管部门对发行无异议”三项条件的企业，安排预披露更新，并将在其后进入正式审核阶段。

因而，证监会公布的预披露和预披露更新信息，是了解IPO趋势和企业IPO进程的最重要的途径。

目前，IPO开闸已有半年左右，据证监会最新的数据，自4月起，已有共622家企业进行了预披露，而其中的109家企业经过了预披露更新。从以上披露趋势图可以看出，此7月以来，披露企业数大大减少，目前每月预披露数和预披露更新数稳定在10至20个左右。

对于环保企业，经预披露的企业共20家，其中5家已预披露更新，而2家已经上市（分别是无锡雪浪环境和安徽国祯环保）。另外三家为北京高能时代环境技术股份有限公司、北京中矿环保科技股份有限公司和浙江洁华控股股份有限公司。其中洁华控股尚为待审状态，而其余两家者已经通过审核。

• 上会审核状况

从审核的角度看。预披露的环保企业中目前还未上会审核的企业共16家，取消、中止或未通过审核的企业有3家（非完全统计），通过审核的企业共4家，如上文所述，共2家已上市，而另两家尚在筹备状态（高能时代已于29日获得批准，中矿环保还在等待批文）。

• 获得批准状况

对于沪深两市，从本年IPO开闸起截至目前，证监会从6月起逐月分五批给予申请企业IPO批文。虽然披露企业数变化明显，但历次公布的获批企业数目却非常稳定。均在10家左右。而环保企业仅在第一批和第二批批文中有出现，依然分别是雪浪环境和国祯环保。虽然有节能领域的企业，但再无狭义上的环保企业出现。

在香港主板，也有两家内地环保企业完成上市，分别是位于重庆和江苏的康达环保和强泰环保。

• 板块及地域

全体披露企业之中，申请上交所IPO的企业最多，申请创业板的企业数稍少，申请中小板的企业约占1/6,。

而对于环保企业，约2/3申请在上交所上市，其余都为创业板，没有申请中小板上市的环保企业。

在预披露的拟上市环保企业中，位于北京和浙江的企业最多（作为参照，在所有企业中，有拟上市公司最多的几个省份按从多到少排列为：广东、江苏、浙江、北京）。

• 趋势

如果目前的IPO步伐在年内继续保持，那么预计至年底还将有30家左右披露。而获批企业应在20-30家左右。

预计未来两月，除已预披露更新的洁华控股之外，其余15家还未上会审核的环保企业年内上市的可能性不大。高能时代最近获得首发批准，已经赶上今年上市的晚班车。而已过会，还未获得批文的中矿环保也还有机会在年内上市。

环保企业IPO概况一览表

环保新股分析——国祯环保

• 企业发展及IPO概况

安徽国祯环保的前身合肥国祯高新热电有限责任公司成立于1997年2月，当时主要从事电力、燃料、燃气工程的建设和运营。

1999年起，已有相当规模公共事业基础的国祯热电通过改制的机会，将主营业务转型向环保领域靠拢。改制完成后，公司名称变为安徽国祯环保节能科技股份有限公司。

次年，改名后的国祯环保从合肥市国有资产控股有限公司以0元的价格收购了已处于亏损状态的安徽中联环保设备有限责任公司绝大部分股权，后者主要从事污水处理设备（包括曝气、推流、搅拌设备等）。通过这桩并购，国祯环保实现了进入环保产业的实质进展。

另一方面，在改名为环保企业后的同一时期，国祯环保也开始出售热电业务和资产。在陆续出售热电公司股权和机组及煤矸石公司股权后，国祯环保的污水处理业务逐渐成为其主营业务。

收购中联环保设备公司之后，国祯在其基础上通过改进原有转刷曝气机、转碟曝气机和高低速潜水推流器，新开发了倒伞型表面曝气机、带式浓缩压榨脱水过滤机等产品，初步形成国产化成套设备开发与生产。

2001年，公司获得了环保设施运营资质，并在2003 年 8 月中标国内公开招标的污水处理厂托管运营项目——深圳市龙岗区坑梓镇龙田沙田污水处理厂运营维护总承包项目，成为国内最早开展污水处理市场化运营的单位之一。

2005年4月，在正式接管运营深圳布吉草埔污水处理厂之后，国祯环保已拥有七座污水处理厂，除四座在广东省以外，其余三座污水处理厂位于安徽合肥、江苏徐州和湖南长沙。

之后，国祯环保的发展重点主要在于增强技术和业务能力以及横向业务扩展两个方面：一边接连成立国祯环保技术中心，环保设计院，省市水处理技术中心，承担国家课题；一边陆续收购、建设各地的污水厂，截止目前，国祯环保在全国各地运营和管理着50余座污水处理厂，日处理能力为230多万吨。

经过十多年的发展，2012年6月，国祯环保出现在证监会披露名单中，这标志着公司正式启动登陆资本市场的步伐。但国祯实际上在当年上市的愿望并未实现。

时至2014年4月，国祯环保在IPO重启的当口，再次向深交所创业板发起冲击。根据这一次的招股说明书，其募集资金从两年前的2亿元升至2.3亿元，募投项目为涉及7个重点工程的新增生活污水处理投资类项目。

5月9日，国祯环保的首发申请通过了证监会创业板发审委的审核，成为创业板首家过会公司。8月1日，国祯终于成功登陆创业板，正式上市交易。

• 企业业务及地域分析

根据国祯环保最新发布的2014第三季度报告，公司的业务可以概括为：以生活污水处理业务为核心，污水处理投资运营、环境工程EPC、污水处理设备生产销售三大业务板块协调互补发展。查看企业审计报告可以发现，这三大主营业务收入占据企业总营收99.7%左右。

2011至2013年，三项主营业务中，实现明显增长的为水务投资运营业务。而EPC工程和设备制造业务在2012年有所下降，在2013年稍有回升，总体变化较小。

从各业务的比例来看，投资运营业务营收占总营收的近2/3，另外两项分别占总营收的27%和8%。

根据各项业务的成本数据，投资运营，EPC工程和设备制造的费用率（成本/营收）分别在53%、82%和65%左右。

据此，可以得出这样的结论，对于国祯环保，投资运营业务无论在成长性和利润率方面都为其最最重要的业务项目。

在全国范围内国祯环保的投资运营类项目总数为52个，总运营规模为234.6万吨。（参照：首创股份总运营规模：1560 万吨，北控水务：1350万吨，创业环保：149万吨，碧水源：300万吨）。在区域性公司中（在所处区域业务非常集中的企业）业务规模处于中上水平。

若进一步分解投资运营类项目为BOT、TOT、委托运营项目三个类别。可以发现，委托运营类项目为主要项目，其项目数和运营规模都占投运类项目总体的一半左右。BOT和TOT项目相比较，前类项目数量和规模也约为后者一倍左右。

结合地域来看，安徽省毫无疑问是企业的主场，在省内共有22个投资运营类项目，其项目数和运行规模占总运营项目的40%左右。此外，广东、湖南、云南为其重要的业务地区。这三省项目数量和规模约占总量的另40%。其余运营类项目总数小于等于三个的省份包括江苏及河南河北。

就国祯环保另一业务板块EPC工程而言，其在全国范围内的总项目数为59个，在建项目有18个，总合同金额近120亿元。分地域来看，安徽省依然是最为重要的业务地区。该省的项目数和总金额分别占总量的60%和90%左右。除安徽外，江苏和浙江二省项目稍多，分别为6个和4个。但江苏省的项目金额却明显多于浙江。达近9亿元左右。

其余省份项目较少（1~2个），包括广东、河南、山东等。

另外值得注意的是，在建项目也主要集中在安徽省，可见，在短期内，国祯环保的EPC业务收入依然非常倚重其主场安徽省。这一判断与国祯环保此次发布的招股说明书中的历年区域营收数据相符合：污水运营业务在近两年保持增长的地区只有安徽和华南地区。

• 企业资产重组分析

国祯环保成立以来的重大资产重组事件如上表所示。

可以发现，国祯环保的重组进程主要可分为如下几个阶段：首先，在2000~2006年期间，国祯环保通过收购中联环保，和剥离热电资产和公司，完成了业务转型，确立了其环保企业的定位。这一区间可以看做为奠定基础的阶段。其后，在2009~2010年，企业通过收购关联公司股权以及引入外资战略投资者，完成了内部资源的整合和增强过程。自此，国祯环保真正开始了通过收购获得项目和业务扩张的脚步：在2010到2013年间，在广东和安徽收购了6家污水处理BOT项目公司的全部或绝大部分股权，以2亿元不到的代价获得了33万吨的污水处理能力。我们认为，成功上市，融资能力大大提升的国祯环保此类扩张动作还将继续，甚至进一步加速。

值得注意的一点是，目前国祯环保的收购项目几乎全部着眼于业务横向扩张，而在纵向延伸和多元化两个方向还未有实质性动作。

在国内水务公司进行污泥处理处置业务谋划和布局的大气候下，我们认为污泥产量巨大的国祯环保有一定通过并购获得污泥处理技术和能力的可能。

• 企业财务数据

上图为国祯环保近几年的财务指标变化趋势。可以看出，企业规模在近几年保持着较为稳定的增长趋势。其中总资产增长幅度较为明显。

但在经营方面，企业的增长就显得较为乏力，营业收入则增长幅度较小，而净利润的基本没有增长。

在比例指标层面，最让人关注的是其资产负载率。随着公司近几年的扩张进程，及投资运营项目的特性，国祯环保的资产负债率逐步被推高，在2013年达到了80%左右，这在水务运营类企业中处于比较高的水平。

企业净利率和净资产收益率都为10%左右，在水务运营企业中为中等水平。

• 企业SWOT分析

综合以上信息，对企业进行SWOT分析。

Strengths

1.具备核心设备技术——倒伞型表面曝气机、带式浓缩压榨脱水过滤机等。

2.专注于水务事业，各业务板块之间有协同作用。

Weakness

1.EPC业务及设备产销业务发展不理想，成本率过高。

Opportunities

1.成功上市，获得资金进行水务运营项目建设。

2.最新企业战略包含寻找新增长点内容，污泥处理、中水回用等新业务领域可能与现有业务产生较好协同作用。

Threats

1.企业负债率较高，经营数据增长不理想。

2.收购的多家污水处理公司急需整合以提高经营水平及效益。

注：本文数据均来自江苏省（宜兴）环保产业研究院数据库（JIEI Database），转载本文请标明出处：转自2014年10月第4期，环保产业追踪JIEI Tracker，违者必究。