增持评级：津膜科技(300334)订单再下一城，污水处理EPC业务持续开拓

时间：2015年01月07日 12:12:26 中财网

　　事件：公司发布公告，拟中标临潼区绿源市政工程污水处理厂EPC工程总承包项目。该项目污水处理规模5×104m3/d，采用“A2O+MBR”工艺，从2015年1月17 日开工，项目工期为540 天。项目总投资约1.65 亿元，公司拟中标项目金额约1.12 亿元，约占公司2013 年营业收入的29%。
　　市政污水处理领域取得进一步拓展，对今年业绩产生积极影响。该项目的预中标表明公司在市政污水处理领域上取得了进一步的拓展，外埠业务业务的开拓再下一城，有利于公司膜工程业务的持续开拓，也有望带动公司膜产品销售。该项目规模较大且主要在今年施工，将对公司2015 的业绩产成积极影响，按照公司净利润率约20%测算，预计为公司贡献利润约2200 万元，对公司今年的业绩将产生积极的影响。
　　水处理产业链逐步完善，跨区域拓展初见成效。公司以膜产品为基础，逐步向工程建设及运营业务拓展，实现了水处理产业链的纵向一体化布局。2014 年公司新签的东营污水处理BOT 项目将有望大幅提升公司业绩及运营业务的水平。除天津外，目前公司已成功进军至南京、武汉、西北等地，跨区域拓展取得一定成效，后续进一步开拓值得期待。
　　股权激励激发管理层经营动力。2014 年上半年公司发布了股权激励方案，行权条件为14-16 年ROE 不低于9.0%、9.2%、9.4%，相对于13 年净利润增速不低于25%、50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工的工作积极性，一定程度上锁定了公司未来利润增长水平，利好公司的长期发展。
　　横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰，主要沿两个方向展开：1）以膜技术和膜产品为核心展开横向并购；2）在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试，虽未成功，但已迈出并购新一步，我们预计公司后续仍将择机进行并购，外延式并购依然值得期待。
　　盈利预测及投资评级：预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.57 元和0.73 元，对应19.81 元的前收盘价计算，动态PE 分别为47 倍、35 倍和27 倍，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：竞争加剧致毛利率下滑；项目进展低于预期；并购引起的业绩波动。