绿水青山就是金山银山。曾经，环保板块是最被资本市场看好的板块之一。但如今看来，环保行业的这个“冬天”，真的有点冷。这个行业究竟怎么了？

曾几何时，“环保”是资本市场上最被看好的板块之一，原因很简单：绿水青山就是金山银山。但在2018年，“环保”又是最令投资者伤心的板块之一：全年下跌幅度在各个行业中最大，没有之一。

从2018年下半年到2019年初，环保行业龙头频频传来“实控人变更”的消息，这个行业究竟怎么了？

行业基本面生变：去年申万行业指数腰斩

2018年，申万环保指数全年下跌49.68%，在申万29个行业中跌幅居首位，跑输大盘25.09个百分点，跑输创业板21.03个百分点。

这样的表现，与去杠杆、PPP清库、资金面紧张、融资困难、“一刀切”政策等外部环境变化均有关系。众所周知，环保行业在2018年遭遇了严重的融资问题，这也是市场用脚投票的重要原因之一。

而企业自身业绩增速下滑、股票质押风险，也加剧了投资者的担忧。

很多业内人士应该都记得2018年5月，东方园林的那则“最凉”发债公告。当时，东方园林原计划两个品种发行规模不超过10亿元，最后，只募得5000万元，其中一个债券产品竟无人问津。

如今看来，环保行业的这个“冬天”，真的有点冷。

2018年，是国内资金面逐渐紧张的一年，资金成本上升，环保行业则是典型的投资驱动型行业。一些前期投入大（如PPP类项目）的工程公司，一旦遭遇融资困境，前几年加上来的杠杆要快速去掉，大量问题就迅速显现。一个典型的问题就是，企业经营性现金流的增长，赶不上营收和利润的增速，现金回流成为环保行业的一大痛点，如果资金紧张回款不利，就会出现债务违约等风险。

光大证券研报显示，2014年~2016年，环保公司杠杆率快速提升，2015年“水十条”出台，2016年环保需求进一步释放，叠加地方政府规范融资平台，以PPP模式释放基建类项目订单增多，环保公司在资本金层面，通过结构化融资（即双重加杠杆）的方式快速扩大拿单规模，进一步加重了债务负担。

这些，都为2018年“去杠杆”强化后的债务危机埋下伏笔。数据显示，2018年，在融资未大幅增加的情况下，部分环保企业偿还债务支付的现金明显增加，筹资活动现金流净额大幅下降甚至为负值。有环保企业流动性风险爆发，甚至发生了数起环保上市公司实际控制人变化的情况。

半年内11家环保公司拥抱国资

2018年5月，盛运环保控制权变更，引发市场关注，这也是市场上较早的环保企业控制权变更案例。

去年下半年，环保企业的控股股东更是动作不断。从2018年8月至今，短短半年，仅《每日经济新闻》记者不完全统计，已有11家民营环保上市公司，或选择转让控制权，或选择与国资合作。

图片来源：每经记者公开资料整理

而各家转让股权的原因，似乎都逃不过“缺钱”二字，遇到资金困境的，或是上市公司，或是其股东。

民营环保企业龙头碧水源在今年1月中旬与川投集团签署意向性协议，拟向后者转让11%的股权。碧水源是水处理行业的龙头企业之一，自2010年深交所创业板挂牌上市以来，公司实现了年均50%以上的复合增长率。财报显示，2018年前三季度，碧水源营收60.5亿元，同比增长11.9%；净利润5.73亿元，同比下降22.64%。

对此，有熟悉碧水源的相关人士近日对外称，转让股权的主要原因之一，是大股东股权质押的压力过大。该人士表示，虽然上市公司并没有资金问题，但是由于股票价格下跌了60%~70%，公司实控人需要补质押，但银行及机构的利率又提得很高，导致每个季度的付息压力很大。

再如环能科技，其实控人倪明亮同央企中国建筑集团旗下的中建启明签署了《股份转让协议》，股权转让后，中建启明将持有公司27%股权。在刚结束的环能科技2019年临时股东大会上，中建启明推荐的3名人选均进入了公司董事会，在5名非独董中占多数席位。

1月22日，环能科技业绩预告显示，预计2018年净利润为1.37亿元~1.55亿元，同比增长48%~68%。环能科技业绩并不差，那么，转让股权的原因是什么？环能投资曾表示，是出于提高上市公司的行业地位、改善公司的财务状况与盈利能力、更好支持上市公司发展等目的。但其股东在转让前的大量质押、两大股东由于“定增兜底协议”而互提诉讼，都暗示了公司对融资的需求似乎并不低。

另一案例是天翔环境。天翔环境正身陷债务危机之中，截至去年12月18日，公司及子公司累计逾期债务合计金额约12.92亿元。为解决天翔环境的债务危机，公司曾前后与成都环境投资集团有限公司、四川省铁路产业投资集团有限责任公司、四川能投水务投资有限公司等签署了《战略合作框架协议》。此外，公司还与主要债权人、战略股东长城国融投资管理有限公司签订了《债务风险化解谅解备忘录》。

而2014年到2016年，天翔环境曾大举并购，公司先后收购了CNP45%股权、美国的污泥处理设备公司Centrisys80%股权等资产或股权。但市场风云突变，此前大刀阔斧并购，也给其带来难以偿还的债务。

“民企+国资”将成为新竞争力？

那么，这么多环保公司引入国资，只是为了解决钱的问题吗？

“主要是解决融资问题。”一位行业分析师对《每日经济新闻》记者表示，另一个原因是，“国资能够给企业带来一些资源。”

“国资近期收了很多上市公司，和国企改革证券化有一定关系。”一位环保上市公司内部人士对记者称，国资“驰援”，不仅仅是在环保行业，而是一个更广范围内的动作。
 

除了解决融资问题，“民企+国资”的组合大量出现，会给行业带来哪些变化？

在行业人士看来，这一轮易主潮，意味着行业洗牌期的到来，“（洗牌）2018年就已开始，但行业格局的变化，还不会那么快。”

新时代证券的研报分析认为，民企拥抱“国资”，有望同时具有民企及国企的属性，二者或将协同互补，成为未来有力的竞争力。一方面，国企背书可以给企业带来充沛的低成本融资，对于投资属性较强的环保行业至关重要；同时，环保行业的大量订单主要来自于政府，国企背书对企业拿单能力的提升也有积极影响。另一方面，民企对企业管理效率、技术储备、外延拓展等方面的追求，有助于提升企业的内在活力。因此，从中长期来看，“民企+国企”的股东背景或成为环保企业未来的重要优势。

不过，正如中泰证券认为的那样，国资入场后，环保市场的格局或许有所改变，但后续如何演变，还需观察国资入场后企业的整合情况。

在光大证券看来，2019年行业情况仍然不太乐观，企业债务到期压力依然很大，“民营企业质押率较高+现金流情况不理想”。

经过了2018年的低谷期后，环保行业或许会迎来新的机遇。招商证券研报显示，2019年固定资产投资增速环比上升是大概率事件。而在固定资产投资中的主要方向是补短板，即脱贫攻坚、铁路、公路水运、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生9个方向，其中，农业农村、生态环保和社会民生都与环保相关。