【重磅】CleantechWatch | 新三板节能环保专题：概述篇
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导读：对于环保产业的研究，CleantechWatch一直都本着产业链深度研究的原则。在产业本身之外，我们理解的产业链还有资本产业链，因此一级、一级半和二级市场都是我们分析研究的范畴。在前期进行了大量分析案头工作和实地企业调研的背景下，我们推出了CleantechWatch新三板节能环保系列专题，主要立足于研究新三板中环保企业的基本面和投资价值。我们也是市场上首个涉足新三板节能环保企业研究的专业化团队，本篇为专题的概述篇，后续将继续推出系列专题内容，敬请期待！ |
新三板节能环保专题：概述篇
---CleantechWatch特约研究员 小范
舒卷提笔，笔者奔赴青海，想象有“金黄的花海、耀眼的雪山、似海的碧水、云白的羊群”，现实却是“无边无际绵延的天路”。海子曾在《今夜我在德令哈》写到：今夜我只有美丽的戈壁，空空。笔者却在闲暇之余，梳理了新三板环保公司，像点点青绿散落在戈壁，无起点亦无尽头，归向海纳百川的A股市场。
“新国九条”明确完善全国中小企业股份转让系统。截止8月15日，新三板共有1012家挂牌公司，涉及证监会12个行业，主要集中在工业、信息技术、材料等领域。之前，新三板更多扮演A股外延并购的选秀舞台。2014年8月1日，证监会公布十条措施落实7月23日国常会议，明确表示“支持尚未盈利的互联网、高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市”。新三板转板制度呼之欲出，有些甚至不需要连续两年盈利，彻底打通了转入A股的渠道。就股转系统本身来看，交易方式也从“协议转让→做市商→连续竞价”升级。2014年8月25日，新三板做市商系统将正式上线，1012家公司和66家券商拭目以待，相信连续竞价也将不远，一个划时代的大幕徐徐拉开。
笔者根据环保业务占比、二级市场划分、个人经验进行梳理，大致情况如下：
节能环保大量涌现新三板
本次梳理的公司包括节能减排、生态资源保护与利用、清洁产品制造与服务、公用事业等大环保领域。截止8月15日，节能环保共有90家挂牌公司，业务涵盖环保绝大部分领域，占新三板全部1012家公司的8.89%。目前A股市场约有100家节能环保公司，占二级市场全部2535家公司的3.94%。由此可见，节能环保热潮在新三板体现，并形成多层次资本市场梯队，后续将成为重要蓄水池。
数字快速膨胀背后，是大量中小企业对资本市场的需求。对投资者而言，未来高成长的预期是新三板魅力所在，甚至能够忍受长期不盈利。但所有的一切，都需要对公司做出准确判断，需要有足够准确的研究和分析，否则终究是黄粱一梦。
核心技术出发，用时间换空间
类似大多环保初创企业，以几项核心技术为主，订单驱动较为明显。在后续系列文章中，笔者会逐一介绍核心技术。据个人统计，新三板90家节能环保公司总市值87.92亿元，单个来看企业规模非常袖珍。市值排名前五的公司分别为：金达莱、景弘环保、旌旗电子、哲达科技、华索科技。新三板公司仍处跑马圈地阶段，PE/VC潜伏其中用时间换取空间。
与新三板其他行业相比，节能环保公司盈利情况较好，或与具备一定的公用事业属性相关。根据Wind终端数据，2013年新三板节能环保公司盈利85家，占比94.4%，剩余5家亏损，占比5.6%。其中，净利润超过1000万的有11家，500万的有16家，100万的有42家，合计占比76.7%。净利润排名前五的公司为：金达莱、兴竹信息、联飞翔、中窑股份、芳笛环保；2013年净利润分别为5692万元、2752万元、2583万元、1643万元、1637万元。
笔者认为，当前阶段营收比利润更重要。首先，节能环保企业立足之本是产品、服务得到市场认可，分得的环保蛋糕才能更大。其次，优质企业成长必然伴随市场占有率不断扩大，体现在营收规模持续增长。最后，根据创业板上市条件，连续2年盈利且累计1000万以上，或近1年盈利且营收5000万以上。数据统计，满足条件一的节能环保公司有24家，满足条件二的公司则有30家。对投资者而言，投新三板节能环保公司，不仅要看净利润情况，更要关注营收发展情况，“好学生”才更受资本市场青睐。
部分具有稀缺性，估值水平非常低
新三板很好的补充了沪深节能环保空白。90家节能环保公司中，环保公司有67家，占比74.4%，节能公司23家，占比25.6%。因挂牌门槛低，包容性高，审批流程快等特点，之前无缘资本市场的公司在这里找到了生长土壤。环保公司涵盖大气治理、固废治理、水处理、三方检测、仪器仪表、在线监测、环保软件7个领域，节能公司涵盖工业节能、建筑节能、生活节能3个领域。
除了涵盖A股子行业外，部分具有稀缺性，例如辐射污染、环评咨询、管道清洁、光清洗、环卫清运、空气超净、船舶环保、BPY垃圾处理、BFM膜等。在后续系列文章中，笔者会详细介绍新型公司业务情况。部分公司与上市公司主营相同，有的属于模仿上市公司，有的则属于另辟蹊径，不排除未来出现第二个碧水源、第二个桑德环境等企业。
最后也是最关键的就是定价。2014年8月25日之前，新三板大都采取协议转让，或者以参与定增的形式入股。跟据wind终端数据，取最新成交价格，笔者从PE、PB两个角度估值。①新三板90家节能环保公司对应2013年平均PE为17.35倍，其中剔除了负值和100倍以上9家公司。有50家节能环保公司对应2013年PE在15倍以下，有37家公司对应PE在10倍以下，有19家公司对应PE在5倍以下。②新三板90家节能环保公司平均PB为1.75，其中剔除了10倍以上1家公司。有82家节能环保公司PB在82家以下，有67家公司对应PB在2倍以下，有48家公司对应PB在1倍以下。
新三板节能环保公司在PE、PB方面具有巨大优势，之前成为A股收购标的池。随着做市商制度出台，越来越多投资者参与其中，将逐渐提升三板公司估值水平。整体来看，新三板相对A股存在巨大价值洼地，同时也存在较大不确定性。如何合理定价是问题核心，需要专业分析、定期跟踪才能理顺公司成长逻辑。
最后感悟，这是笔者新三板节能环保专题首期，新三板挂牌“零要求”促使节能环保公司快速挂牌，给资金渴求的企业拓宽了融资渠道。挂牌公司逐渐接触资本市场，在信息披露、公开透明方面逐步完善，新三板类似之前股改，将给投资者带来巨大机会。但与此同时，没有门槛等于同一起跑线，是骡子是马还得拉出来遛遛。笔者秉承“研究创造价值”，将环保作为重点产业链研究，力求公正客观告知基本情况，后续将有系列新三板节能环保专题文章推出。
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CleantechWatch 管理员
邬煜
环保&能源高级分析师
中国环境投资联盟高级研究员
